國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前討論通過(guò)《中國(guó)老齡事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，明確要“進(jìn)一步加強(qiáng)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理，適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道，實(shí)現(xiàn)保值增值。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心亦撰文稱，“我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)通過(guò)“401K計(jì)劃”，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。”中國(guó)版“401K計(jì)劃”呼之欲出，其強(qiáng)大的資金資源對(duì)于疲弱的股市，無(wú)疑是久旱中的甘霖。

　　美國(guó)1978年實(shí)施的《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》第401條K項(xiàng)條款規(guī)定，政府為私人企業(yè)和雇員繳納的養(yǎng)老金提供稅收方面的優(yōu)惠。同時(shí)，企業(yè)提供若干種證券投資計(jì)劃供雇員選擇投資。這一優(yōu)惠政策激勵(lì)了人們參加養(yǎng)老金計(jì)劃的積極性，2008年401K計(jì)劃的市場(chǎng)份額達(dá)8.4萬(wàn)億美元，成為美國(guó)股市最大的資金來(lái)源。美國(guó)1984年到2008年間的數(shù)據(jù)研究表明，個(gè)人養(yǎng)老賬戶年底的余額和當(dāng)年道指的相關(guān)性達(dá)98%。可以說(shuō)，養(yǎng)老金的入市是美國(guó)出現(xiàn)22年超級(jí)大牛市的重大功臣。

　　指數(shù)逐步走高，長(zhǎng)線資金穩(wěn)定獲益，是國(guó)內(nèi)股市各方急切盼望的。數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，我國(guó)五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)資金累計(jì)結(jié)余23000多億元。據(jù)中國(guó)社科院世界社保中心主任鄭秉文測(cè)算，這些資金年收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。

　　據(jù)估算，到2020年，僅養(yǎng)老保險(xiǎn)滾存余額就超過(guò)10萬(wàn)億元。可是，深滬股市卻是長(zhǎng)期缺乏長(zhǎng)線資金入駐，短線投機(jī)行為過(guò)多導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)頻。上證綜指從2001年的高位2245點(diǎn)，走到了上周收市的2497.75點(diǎn)，10年間漲幅僅為11%，遠(yuǎn)不及銀行儲(chǔ)蓄收益。作為證監(jiān)會(huì)著力打造的機(jī)構(gòu)投資者公募基金，在達(dá)到2萬(wàn)億的規(guī)模后也停滯不前，其倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念正被弱化，穩(wěn)定市場(chǎng)的作用也江河日下。在這樣一種背景下，推出中國(guó)版“401K計(jì)劃”，有望在養(yǎng)老資金和國(guó)內(nèi)股市之間架起雙贏之橋。

　　養(yǎng)老金巨大的增長(zhǎng)潛力實(shí)實(shí)在在，關(guān)鍵是要看國(guó)內(nèi)股市能否有落實(shí)其保值增值能力。從最初的為國(guó)企解困，到現(xiàn)在的中小企業(yè)融資潮，20年的中國(guó)股市始終是一個(gè)以融資為主的市場(chǎng)。近幾年國(guó)有股、法人股的流通，限售股的解禁，以及一些改制上市的國(guó)企特別是銀行企業(yè)的無(wú)節(jié)制再融資，股市成了誰(shuí)都想咬一口的“唐僧肉”。

　　在國(guó)企解困的初期，由于市場(chǎng)流通籌碼少，少量的資金就可以撬動(dòng)市場(chǎng)。同時(shí)，當(dāng)時(shí)的股票一級(jí)市場(chǎng)以國(guó)企發(fā)行為主，由于國(guó)企管理相對(duì)規(guī)范，可以供投機(jī)資本鉆的空子較少，閑置資金比較專注二級(jí)市場(chǎng)。因此，不少人即便受過(guò)的大熊市的殘酷洗禮，但也享受到了上證綜指漲至6124點(diǎn)，不少股票漲10倍甚至幾十倍的大牛市。

　　近幾年，深滬股市成為少數(shù)資本逐利的天堂，最大的利潤(rùn)的來(lái)源不在二級(jí)市場(chǎng)，而是在股票上市環(huán)節(jié)。由于新股高溢價(jià)發(fā)行，策劃新股上市、合謀發(fā)行定價(jià)以及在上市后維護(hù)股價(jià)，成為一條新的利益鏈。于是，就有了100多倍市盈率的新股發(fā)行，一些公司上市后迅速業(yè)績(jī)下降甚至虧損。股票上市后一旦過(guò)了限售期，發(fā)起人減持往往有數(shù)倍的收益。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，以二級(jí)市場(chǎng)為生的投資者成為弱勢(shì)群體，連公募基金都不能幸免。在牛短熊長(zhǎng)格局下，不少機(jī)構(gòu)也只能靠打“游擊”謀生。

　　如果要實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)，股市制度的改造首當(dāng)其沖。一是要規(guī)范市場(chǎng)融資行為，讓募資成本和上市公司以及中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本形成硬約束。二是要培育股市資源配置功能，形成良好的財(cái)富效應(yīng)，讓投資于股市的長(zhǎng)期投資者能夠在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得高收益，真實(shí)地享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，倘若“401K計(jì)劃”成真，將是一個(gè)值得關(guān)注的政策信號(hào)。深滬股市即使不在歷史大底，也應(yīng)處在具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的底部區(qū)域。 ■王平