編者按：2010年資本市場的不景氣和大幅下跌，令保險三巨頭投資收益率均較上年出現不同程度的下滑，由此導致2010年營業收入增速較慢。各大券商紛紛預期，2011年資本市場有望轉暖，帶動保險公司投資收益率回升。

　　隨業務結構轉型在保險業進一步推動和深化，三巨頭壽險業務結構均有改善，尤其是體現壽險公司經營成果的首年新單保費，帶來了保險商一年新業務價值不同程度的提升。盈利能力更強的個險業務，成為三巨頭重點發展的核心業務。

　　2010年第四季度“銀保新政”的出臺，使得一度高速增長的銀保業務開始出現拐點，增速明顯放緩。業內隨之認為，這并非是一件壞事情，新政策讓快速發展的銀保業務有機會沉淀下來，專注于改善業務質量，最終著眼于險商整體業務價值的提升。

　　記者方華

　　根據中國人壽、中國太保、中國平安三大保險上市公司業已披露的2010年度業績報告，盡管2010年投資收益均出現不同程度的下滑，在2010年滬深300指數下跌12.5%的背景下，三大上市險商依然實現了投資收益的正增長，業內認為“實屬不易”。與此同時，持續一年之余的壽險業結構轉型，也在三巨頭2010年的年報中，繼續顯現出成果。

　　股市元兇：收益率齊下滑投資規模達1.34萬億元、同比增長14%的中國人壽，2010年投資收益同比僅增長8.7%，全年投資收益率為5.11%，較去年同期下降了0.67個百分點。

　　相比之下，中國太保2010年實現投資收益209億元，同比增長7%，因兌現較多的投資浮盈，全年總投資收益率達到5.3%，較2009年6.3%的總投資收益率仍然下滑。

　　三家公司中，中國平安全年投資收益率雖然跑贏市場基準，但低于同業。2010年實現總投資收益292.72億元，總投資收益率從2009年的6.4%下降至4.9%。

　　相關數據顯示，平安已實現及未實現的收益，由2009年的124.31億元大幅下降至2010年的43.72億元，可供出售權益投資的減值損失，由2009年的3.92億元增加37.8%至2010年的5.4億元。受上述因素綜合影響，平安2010年投資收益率下降明顯。

　　顯然，2010年權益市場的大幅下跌是罪魁禍首。以中國人壽為例，A股波動造成了權益資產下降近160億元，導致投資收益率下滑，進而造成2010年營業收入增速較慢。因業務增長及保險責任累積，準備金計提大幅增長29.4%。

　　“預期2011年資本市場轉暖、浮動利率定期存款收益率提升、準備金折現率上行等因素，會帶來中國人壽2011年業績同比增長24%。”廣發證券分析師曹恒乾如是預測。

　　三大保險商不約而同地下調了權益類投資比例，如中國平安權益投資占比由2009年的10.8%下降至9.8%；太保權益類資產在總投資資產中占比為11.5%，較年初降低0.8個百分點；國壽權益投資占比由去年的15.31%下降至14.66%。

　　基于國內經濟已進入新一輪加息周期的普遍預期及銀行對協議存款的需求，協議存款在保險資金的資產配置中，出現占比上升的勢頭，如平安定期存款占比達17.5%，較去年中期增加了2個百分點。

　　“從投資、盈利、保費三個方面來年，2011年還難斷言立即會出現大的轉折，但我們預期趨勢總體向上，尤其投資環境的改善會相對明顯。”國泰君安證券分析師彭玉龍稱，這將使得擁有1.3萬億投資資產的中國人壽明顯受益。

　　個險改善：聚焦“首年新單”

　　保險業務結構的改善，仍然是三大保險股的突出亮點，更能體現壽險公司經營成果的新業務價值，成為市場關注的焦點。

　　2010年，中國人壽規模保費同比增長15.6%，其中續期保費增長21.4%，首年期交保費增長31.3%。值得關注的是，續期保費占總保費的比重由2009年的38.20%提升至40.22%，首年期交保費占首年保費的比重由2009年同期的25.38%上升到29.76%。

　　“但中國人壽2010年首年期繳保費的業務結構，仍遜于2009年，理由是10年期及以上期繳保費收入，同比下降了10%。”申銀萬國分析師鄧婷估計，中國人壽2010年保費結構的改善，可能主要來自銀保，銀保期繳業務占銀保新單保費大約在15%左右。

　　首年期交保費增速超過30%的還有太保壽險。數據顯示，太保壽險2010年保費同比增長41.7%，市場占有率較2009年上升0.5個百分點，其中首年期交保費同比增長32.5%；傳統和分紅型保險業務合計占95.3%，較上年同期提高1個百分點；另代理人數量有所回升，2010年末達28萬人，增長10%。

　　“由于2010年下半年以來優先發展保障型、長期儲蓄型壽險產品，注重開展期繳業務，導致太保壽險保費結構恢復向好，新單利潤率回升。”招商證券舉例稱，太保2010年個險新單保費為90.78億元，同比大增20.1%，預計2011年新業務利潤率還將繼續提升，或增長到30%。

　　同樣實現代理人數量增長、人均產能提升的，還有中國平安。2010年末，平安壽險代理人達45萬，同比增長9%；人均產能達7922元，同比增長26.5%，這一數字遠高于國壽的4721元和太保的2863元。

　　得益于此，平安人壽2010年個險新單保費增速達到37.6%，盈利能力較高的個險首年期繳保費，同比增長42.4%。

　　“這繼續保持著對平安壽險業務的核心貢獻。”招商證券報告稱，盈利能力較高的個人壽險業務，在平安占比達到79.1%，居業內首位；從產品構成看，平安主要以個險期繳產品為主，目前分紅險占比超過65%，萬能險占比超過30%，投連險、傳統險占比在1%~2%左右。

　　“中國人壽正在實行營銷費用與管理費用分離的管理模式，旨在提高有效人力，淘汰落后產能，提高業務員的個人效率。”中信建投證券分析師魏濤稱。

　　銀保新規：轉向“業務價值”

　　2010年，全行業銀保業務重拾升勢，但歲末“銀保新規”的出臺，帶來了銀保業務的減速，以及市場對2011年銀保保費增速明顯放緩的普遍預期。

　　年報顯示，中國人壽2010年新增期繳保費主要為10年期以下產品，其中銀保渠道期繳保費大約貢獻了220億元。

　　“2010年下半年中國人壽新業務價值增幅低于預期，同比增幅僅為12.5%。主要原因是更加專注于利潤率較低的期繳保費銀保業務，導致新業務利潤率下降。”瑞銀證券分析師孫旭則如是認為。

　　相比之下，對銀行渠道依賴程度較高的太保壽險，受“銀保新規”影響較為明顯。

　　數據顯示，2010年太保銀保保費收入為482.01億元，同比增長63.3%，占比為54.9%，較2009年上升7.3個百分點，超過個險營銷渠道的40.4%，成為保費收入第一大來源，這使其一年新業務價值的增長速度，慢于保費增速。

　　另據招商證券分析數據，受四季度“銀保新規”的影響，太保壽險銀保渠道保費收入在經歷上半年的快速增長后，下半年占比下降了3.1個百分點，達54.9%。

　　“2010年太保銀保增速高于個險，因銀保渠道難以掌控和利潤率較低，難以形成核心競爭力，業務結構有待優化。”光大證券認為，在2011年銀保業務全行業整體放緩的情況下，太保新任壽險管理層對個險業務銷售的改進，值得期待。

　　被普遍看好綜合金融平臺均衡發展模式的中國平安，其業務平臺相對完善，業內評價稱，中國平安受“銀保新規”的負面影響應當最小。

　　“短期內，‘銀保新規’會給公司保費增長帶來一定的不利影響，但從長遠來看，銀保渠道業務結構將得到改善，業務價值獲得提升，期交產品比例將不斷上升。”曹恒乾如是預期。