全景網8月6日訊 相傳甚久的《保險資金運用管理暫行辦法》昨日終于公布，將于2010年8月31日起施行。雖然這在保監會年初的工作計劃中就是明確任務，年內出臺是毫無懸念的事，但在房地產宏觀調控政策的氛圍中，保監會主席也宣布了保險資金投資房地產的“三不”政策，使得投資渠道究竟能放到什么程度一直是個不定數，此次政策的出臺，給出了一個明確結論：總體上，政策是寬松的。高華證券認為保險資金投資不動產比例高于預期將會對市場帶來正面影響。

　　具體變化如下：

　　新增兩類投資：未上市企業股權和不動產�；�建投資比例由壽險6%(產險4%)提升至10%。

　　未上市企業股權：賬面余額不高于公司上季末總資產的5%；投資于未上市企業股權相關金融產品的賬面余額，不高于公司上季末總資產的4%，兩項合計不高于公司上季末總資產的5%。

　　不動產：賬面余額不高于本公司上季末總資產的10%；投資于不動產相關金融產品的賬面余額，不高于公司上季末總資產的3%，兩項合計不高于本公司上季末總資產的10%。

　　基建投資：基礎設施等債權投資計劃的賬面余額由原來不高于上季末總資產壽險6%(產險4%)提升至10%。

　　股權投資比例：總量不變，結構有所調整。

　　原來政策規定：基金不超過上月末總資產的15%；股票不超過上月末總資產的10%，合計不超過25%。

　　新政策調整為：股票和股票型基金的賬面余額，合計不高于公司上季末總資產的20%，未上市企業股權的賬面余額，不高于公司上季末總資產的5%，合計仍為25%。

　　若達到政策上限，可提升投資回報率50BP。

　　鑒于2季度末保險資產投資于基金和股票的合計占比僅為15.1%，低于新政上限，新增未上市企業股權項目后有望提升整體股權投資比例。假設用足5%上限，投資收益率10%，與內含價值長期投資收益率假設5.5%相比較，提高投資收益率23BP。

　　同理，假設不動產投資比例用足10%上限，投資收益率8%，與內含價值長期投資收益率假設5.5%相比較，提高投資收益率25BP。假設基建投資提高配臵比例4個百分點至10%，投資收益率6%，與內含價值長期投資收益率假設5.5%相比較，提高投資收益率2BP。三者合計可提升投資收益率50BP。

　　該規定對保險公司的影響更多集中在中長期而不是短期影響

　　安信證券認為該項規定的影響有：1、股票和股票型基金投資比例上限提高短期無實質性影響，雖然投資股票和股票型基金提高到20%，但按照原來規定理論上來說也可以達到這一比例(只要把所有基金全配置股票型基金即可)，同時6月末保險行業的權益類投資比例為15.1%，原來的比例上限也未達到，因此投資股票和股票型基金未受到該比例的制約；2、4月19日，保監會1季度監管工作會議上，吳定富重申房地產投資的“三不”原則，即不允許投資住宅類物業、不允許直接投資商業房地產、不允許參與房地產開發，若按照“三不”原則不動產投資的空間將非常狹窄；3、不動產投資、基礎設施債權計劃和未上市股權投資放開的中長期意義在于：1)將有助于保險公司降低對權益類市場的依賴，從而降低投資收益率的波動性；2)將有助于保險公司對抗低利率周期，提供更多的資產配置渠道。總體來說該規定對保險公司的影響更多集中在中長期而不是短期影響。

　　國信證券也認為此項規定長期利好，短期受制于項目儲備和市場環境，難以迅速提升。由于新政對不動產和未上市股權有了明確的說法，保險公司有望逐步開展該類投資業務，對于平安等因高利率保單已率先試水的公司，也有望擴大投資比例。因此從長期看是利好。但是近期PE市場競爭激烈，市場環境大不如前，且保險公司現有儲備項目有限，難以取得立竿見影的效果。未來保險公司有望形成三個獨立的股權投資團隊，即二級市場、非上市股權、不動產。

　　新政千呼萬喚始出來，整體符合市場預期，盡管短期影響有限，但長期有利于投資回報率的提升，堅持保險行業具有相對優勢的判斷，維持“推薦”評級。

　　投資渠道的放開只是為保險資金獲得較好的投資收益提供了可能，投資收益還取決于各類資產的收益率水平，而且半年內也不可能完全投資到位并立刻產生收益，因而國泰君安認為對今年的業績不會有很大的影響。

　　對地產行業略微有利

　　國泰君安認為此次投資渠道的放開比之前的預期更寬松，保險投資壓力可以得到緩解。不動產投資比例放開到10%，高于之前預期的5%，創業板投資已在考慮之中，10%的基礎設施債權投資以及5%的未上市股權投資也是比較寬松的。按照二季末45235億總資產計，三季度可以有超過4500億和2200億的資金進入房地產市場和PE市場，投資渠道的放開顯然對緩解當前2萬億的保險投資壓力有很大的幫助。

　　方正證券認為《保險資金運用管理暫行辦法》對市場整體偏好，如它明確了保險資金投資股票以及股票型基金上限為20%，且創業板投資之路并未完全堵上，另外雖然辦法明確規定保險資金不能直接從事房地產開發建設，但是不動產投資比例超于預期，這對地產行業略微有利。

　　彰顯管理層認同目前A股的估值水平

　　德邦證券認為今年以來日益增多的資產造成配置壓力越來越大。目前，中國保險資產已經突破2萬億元，提高10%理論上可以為市場帶來最多2000億的增量資金。結合前不久，社保資金加大入市場強度可以看出，管理層對目前市場的估值水平是認同的。

　　今年1-7月，A股市場保持著密集的發行節奏和融資金額，IPO、增發、配股合計融資5040億元，遠遠超過去年同期；與此同時，到今年年底，A股市場基本實現全流通，限售股上市的壓力也不容小視。管理層此時推出這一政策，一是緩解保險資金的配置壓力，二是穩定市場的資金來源，實現平穩過度到全流通。