□本報(bào)記者 丁冰

　　保監(jiān)會5日發(fā)布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》明確了險(xiǎn)資投資于股票和股票型基金的上限為20%，股票直接投資的總量擴(kuò)大了一倍。此外還放開了不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)等投資渠道。分析人士指出，這意味著險(xiǎn)資運(yùn)用進(jìn)入多元化投資的新時(shí)代，這對保險(xiǎn)資金均衡配置、提高投資收益率具有重要意義。

　　股票直投口徑拓寬一倍

　　辦法規(guī)定，保險(xiǎn)資金投資于股票和股票型基金的上限為20%，而此前規(guī)定投資股票和基金的上限分別為10%。此次調(diào)整后，保險(xiǎn)資金有20%的比例可自主投資股票或者股票型基金，這意味著保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資上的運(yùn)用空間進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　據(jù)來自保險(xiǎn)公司的消息稱，今年上半年，保險(xiǎn)公司在股市的投資比例平均在13%左右，其中中國人壽倉位較高，約在15%左右，中國人保也在13%-14%，而中國平安則維持在10%上下。按照新規(guī)定20%的上限，目前保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)逾4萬億元計(jì)算，如果僅通過直接投資股票方式，入市的資金可以還有4000億元。保險(xiǎn)資金投資股票、股票型基金兩種入市渠道的口徑被分別大大拓寬了，理論上，股票直接投資的總量擴(kuò)大了一倍。

　　保險(xiǎn)資金在股市的投資經(jīng)歷了逐漸“加碼”的過程。1999年10月，保險(xiǎn)公司被允許以購買證券投資基金的方式間接進(jìn)入資本市場，但比例不得超過總資產(chǎn)的10%；2004年10月，保險(xiǎn)資金直接獲準(zhǔn)入市，險(xiǎn)資可以投資股票，上限為5%。隨著2007年大牛市的到來，險(xiǎn)資投資股票和基金的比例上限被分別調(diào)整為10%。而本次調(diào)整，打通了投資股票和基金各自的比例上限，為險(xiǎn)資創(chuàng)造了更多靈活性。

　　“現(xiàn)在的調(diào)整給足了保險(xiǎn)資金在股市騰挪的空間。一旦大行情到來，險(xiǎn)資可以看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，自由調(diào)整配置股票和基金的投資比例。”某保險(xiǎn)公司人士稱。

　　不過，就短期而言，該調(diào)整對市場影響有限。申銀萬國保險(xiǎn)分析師孫婷表示，“現(xiàn)在險(xiǎn)資投資額度都沒有用完，政策調(diào)整短期內(nèi)不會產(chǎn)生明顯影響。保險(xiǎn)公司是否會提高投資股票或股票型基金的上限還要根據(jù)對市場的研判，決不會貿(mào)然行動。”

　　這和國外保險(xiǎn)公司的情形類似。歐洲大部分國家對于保險(xiǎn)公司投資于股市的資金比例不設(shè)限制，即便有所管制，也基本維持在30%-40%，不過在實(shí)際投資中比例基本控制在10%-20%左右，很少達(dá)到上限。

　　4000億險(xiǎn)資可投資不動產(chǎn)

　　辦法作為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的綱領(lǐng)性文件，對險(xiǎn)資投資路線進(jìn)行了明確圈定。在新開啟的投資領(lǐng)域，不動產(chǎn)最為業(yè)界關(guān)注。

　　辦法首次對保險(xiǎn)資金投資不動產(chǎn)進(jìn)行明確規(guī)定，“保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司、保險(xiǎn)公司不得使用各項(xiàng)準(zhǔn)備金購置自用不動產(chǎn)或者從事對其他企業(yè)實(shí)現(xiàn)控股的股權(quán)投資。”“投資于不動產(chǎn)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%；投資于不動產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的3%，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的10%。”據(jù)估算，理論上目前可進(jìn)入這一領(lǐng)域的保險(xiǎn)資金約有4000億。

　　為了防范風(fēng)險(xiǎn)，辦法明確規(guī)定，保險(xiǎn)資金不得直接從事房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)。保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨后保監(jiān)會將發(fā)布不動產(chǎn)投資細(xì)則，那時(shí)保險(xiǎn)公司投資不動產(chǎn)將真正開閘。

　　盡管還待最后的“一聲令下”，但保險(xiǎn)公司早已通過購買寫字樓“辦公自用”的方式，自2006年起就開始“曲線”進(jìn)入不動產(chǎn)領(lǐng)域。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，從2006年到2009年5月，保險(xiǎn)公司購買的寫字樓面積已超過120萬平方米。

　　在各保險(xiǎn)公司總部一級，自建辦公大樓早已“蔚然成風(fēng)”。中國人壽集團(tuán)和股份公司、人保、平安、泰康、太保、太平、生命人壽、中意人壽等大小保險(xiǎn)公司，紛紛在北京金融街和CBD區(qū)，以及上海、深圳等一線城市的黃金地段，購入或自建寫字樓。

　　穩(wěn)定的物業(yè)租金為保險(xiǎn)公司帶來不菲收益。據(jù)了解，目前國內(nèi)一線城市中商業(yè)地產(chǎn)的租金收益率約在5%-7%之間，收益率高于大多數(shù)固定收益類產(chǎn)品。分析人士指出，不動產(chǎn)可以作為保險(xiǎn)公司負(fù)債匹配的工具之一，在通脹環(huán)境下可以作為對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。在低通脹環(huán)境下，也可以替代一部分的固定收益類產(chǎn)品。

　　在投資未上市企業(yè)股權(quán)方面，辦法規(guī)定，投資于未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%；投資于未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產(chǎn)的4%，兩項(xiàng)合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%。

　　在這一項(xiàng)目上，目前只有一些大公司進(jìn)行了試點(diǎn)。如中國人壽投資的南方電網(wǎng)、廣發(fā)行等，都屬于成功案例；而中再集團(tuán)去年8月花費(fèi)33億元，投資光大銀行15億股，也屬于經(jīng)典案例。

　　按照上述比例計(jì)算，一旦全行業(yè)放開，將有約2000億元保險(xiǎn)資金，可以在國家戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整中，尋找合適機(jī)遇，提高投資收益。

　　基建債權(quán)方面，辦法上調(diào)了投資基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計(jì)劃比例上限為10%。之前保險(xiǎn)公司都是通過試點(diǎn)方式開展此項(xiàng)投資。可查資料顯示，國壽資產(chǎn)、太保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)等保險(xiǎn)公司均已有基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目設(shè)立，項(xiàng)目集中于交通、能源等領(lǐng)域，在北京、上海、天津等發(fā)達(dá)地區(qū)分布較為密集。

　　某保險(xiǎn)公司資產(chǎn)部高管指出，基礎(chǔ)設(shè)施期限較長，適合保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配、對沖通貨膨脹的影響，而由于其與證券投資的關(guān)聯(lián)性較小，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，基建收益高于企業(yè)債，低于銀行利率，并且擔(dān)保充足，一般有政府財(cái)政支持，優(yōu)于企業(yè)債。

　　投資收益與防控風(fēng)險(xiǎn)并重

　　該辦法明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金投資股票、基金、債券、不動產(chǎn)、未上市企業(yè)股權(quán)等投資渠道的比例，為險(xiǎn)資投資圈定了路線圖，也為正陷入投資困局的保險(xiǎn)資金解了圍。從年初的1.5萬億到目前的超兩萬億，半年時(shí)間內(nèi)，找不到出口的保險(xiǎn)資金如雪球般越滾越大。今年以來，由于保費(fèi)增長較快、保單資金獲取成本較高，再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩、資本市場維持低位波動等多重因素，保險(xiǎn)資金配置的難度大大增加。

　　辦法的出臺為險(xiǎn)資運(yùn)用提供了多元化的投資渠道。保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，依據(jù)修訂后的《保險(xiǎn)法》有關(guān)規(guī)定，允許保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保債、不動產(chǎn)、未上市股權(quán)等新的投資領(lǐng)域，整合并簡化了保險(xiǎn)資金投資比例，進(jìn)一步擴(kuò)大了保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的彈性和空間，有利于改善保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資收益增長，支持保險(xiǎn)市場穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

　　同時(shí)，作為綱領(lǐng)性的文件，辦法還注重對保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。首先確立了委托人、受托人和托管人三方協(xié)作制衡的保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理模式，確定了三方的基本職責(zé)和法律關(guān)系，構(gòu)建了決策、執(zhí)行、監(jiān)督有效分離的風(fēng)控機(jī)制，明確了董事會和經(jīng)營管理層的各自職責(zé)，推動保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)完善公司治理，嚴(yán)格落實(shí)責(zé)任主體。其次是確立保險(xiǎn)資金運(yùn)用托管制度，規(guī)定保險(xiǎn)投資性資產(chǎn)實(shí)施第三方托管，確定托管資產(chǎn)的獨(dú)立地位，充分發(fā)揮第三方監(jiān)督作用，提高資金運(yùn)作的規(guī)范度和透明度，進(jìn)一步降低操作風(fēng)險(xiǎn)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，提升監(jiān)管質(zhì)量和效能。辦法還對風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用進(jìn)行了規(guī)范，嚴(yán)格限制保險(xiǎn)資金參與衍生品交易，強(qiáng)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管控，《辦法》規(guī)定衍生產(chǎn)品交易，僅限于對沖風(fēng)險(xiǎn)，不得用于投機(jī)和放大交易，具體辦法由中國保監(jiān)會制定。