劉湖源

　　若保誠收購AIA事成，一個新的保險巨頭將誕生。尤其對香港來說，此項收購或將導致香港保險市場格局趨于“寡頭”市場。

　　香港保險業監理處3月15日發布的2009年保險業務數據顯示，以2009年香港壽險新保單計，英國保誠與美國友邦(AIA)合起來的市場份額，已經開始向勁敵匯豐與恒生這一母子公司陣營逼近。

　　隨著兩大保險陣營的日趨成型，市場開始感到不安。

　　巨寡的誕生

　　香港保險業監理處數據顯示，2009年匯豐連續4季蟬聯香港保險市場份額之冠，全年新造人壽保險業務39.34億港元，市場份額為17.39%；而其子公司恒生則排行第四，市場份額為8.55%；母子陣營奪取香港保險市場份額25.94%。

　　而分別居于香港保險市場份額第二和第三名的保誠和AIA的市場份額則分別為12.39%和10.89%，一旦并購事成，新保誠市場份額則達23.28%。

　　兩大陣營2009年的市場占有率已相距不足3%，而加起來則控制了香港保險市場的半壁江山。

　　這一將成的格局，令香港保險市場感到不安：市場擔心兩大保險霸主陣營的寡頭壟斷，或最終令消費者缺乏真正的選擇，消費者利益無從保障，就像香港強積金的困局——雖然市場已開放競爭，但基金收費沒有大減，市民并未得到真正的好處。

　　對此，香港保險業監理處保險業監理員蔡淑嫻表示，并不擔心市場競爭受損，“香港壽險市場有超過40家公司，怎會缺乏競爭？”

　　至于這樁超級并購會否對雙方龐大的客戶群和保險代理人隊伍帶來影響，3月17日，一名香港保險代理人向本報記者表示：“如果(并購完成后)品牌不改，應該對保險代理人沒有太大影響。”他還表示：“即使有影響也是代理人部分，銀保部分本來就是銀行職員在做。”

　　收購完成后，新保誠將成為除中國內地同行外全球最大市值的保險商，超越主要對手德國安聯人壽和國衛保險。

　　不單如此，新保誠將一舉占領越南45%、新加坡32%、泰國29%、菲律賓30%、香港24%、印尼18%的市場份額，并成為上述大部分國家和地區的市場冠軍，而在另一亞洲保險業核心增長點的印度，也將獲得14%的亞軍市場份額。

　　保誠亞洲和AIA的總部都位于香港，兩者都在亞洲約12國或地區有開展業務。據統計，目前前者擁有約2萬名員工和42.5萬名代理人，后者擁有約2萬名員工和25萬名代理人；而在客戶基礎方面，前者超過1100萬名，后者更達2000萬名。

　　355億美元的豪賭

　　一位倫敦金融從業人士在細讀保誠提供的二百多頁收購資料后，撰文表示，保誠這次以1.7倍內涵價值和24倍市盈率收購AIA“實在不便宜”，355億美元的收購價堪稱是“豪賭”。

　　無論以盈利或內涵價值來算，AIA都大概有60%的業務是在香港和新加坡，而這兩個地區的保險滲透率都比較高，相比歐洲人壽保險公司估值大約是0.8至0.9倍的內涵價值來說，AIA在這兩個地區的業務只值1.2倍內涵價值。因此，該人士認為“AIA有一半的業務處于飽和市場，另一半業務在快速增長，保誠以1.7倍內涵價值收購AIA并不保險。”

　　AIA在2009年的稅后盈利是14.4億美元，而該人士表示：“保誠管理層在分析員會議上提到AIA的凈現金流卻只有約10億美元，這也就意味著，保誠以35倍凈現金流收購AIA，而歐洲一般人壽保險公司的市值大概只有凈現金流的20倍。”

　　另外，保誠以2.3倍市賬率(PB)收購股東回報率只有12%至15%的AIA，并且AIA資產負債表上還有110億美元的遞延取得成本(Deferred Acquisition Cost) ，相當于賬面值的七成，較歐洲平均的五成為高。

　　保險市場的營銷模式正在發生變化，保險與銀行聯合的銀保模式銷售，已經漸漸取代保險公司的代理人模式，匯豐與恒生在香港保險市場份額大增也正是得益于此，而AIA在這方面顯然面臨較大競爭。

　　匯豐保險亞太總監及個人保險主管夏鈞年(Gregory Hardman)表示，銀保已成為保險的主流經營模式，10年前亞洲保險市場側重中介人銷售；但當前銀保已占新造業務的20%至30%，在香港更高達40%至50%。

　　匯豐早前公布的2009年業績顯示，有25億美元的稅前利潤來自保險業務，約占其全集團稅前利潤的18%，而保險業務中的新造保單有45%是通過銀行渠道獲得。

　　保誠的行政總裁Tidjane Thiam表示，收購僅能產生10億美元的協同效益，但其對AIA的前景相當看好，認為AIA在亞洲發展迅速，有望增長100%。據外電引述保誠股東意見稱，保誠的目標是AIA估值在2014年時增至550億美元。

　　但市場對保誠收購AIA似乎并不看好，保誠在公布收購計劃之后，第一日和第二日股價急挫12%和8%，市值在兩天內蒸發37億美元。

　　“或許保誠意在版圖擴張，而非股東的利益”，上述人士認為。

　　保誠的“空手套”

　　這家總市值才約230億美元的保險公司，何以花350億美元吞下比它還大的大象？

　　3月8日，保誠公告表示正尋求通過介紹形式在香港上市，以加快上市速度，并將在上市之后以配股形式集資200億美元。

　　根據保誠早前公布的并購計劃，355億美元的并購款項，將由250億美元的現金和105億美元的股票及其它證券構成。其中250億美元現金將由保誠通過配股方式募集200億元美元，剩余50億美元則通過發行優先債獲得；105億美元的證券包括55億美元的股票，30億美元的強制可轉債和20億美元的優先股。交易完成后，AIG預計將持有保誠約11%的股份。

　　接近保誠上市的市場人士稱，保誠爭取四月初進行港交所上市聆訊，希望最快4月中至4月底掛牌；候選保薦人初步定為為其配股包銷的三家全球協調人，即瑞信、匯豐和摩根大通嘉誠。

　　AIA原計劃于今年一季度在香港上市，AIG計劃出售其所持AIA的45%舊股以融資200億美元，用于償還所欠美國政府巨債。

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