繼國務院原則上同意推出融資融券和股指期貨之后，證監會已陸續展開融資融券試點和股指期貨的相關準備工作，那么保險資金應不應該參與股指期貨，應該怎樣參與股指期貨呢？

　　筆者以為，監管層應積極推動保險資金參與股指期貨。保險資金積極參與股指期貨，不僅對于保險資金運用具有不可或缺的作用和意義，對于整個資本市場也是非常重要的一個環節。保險資金參與股指期貨是有效避免二級市場風險的一種重要策略和手段，不僅有利于保險資金本身，而且有利于優化資本市場結構，具有長遠的積極意義。

　　參與股指期貨的安全意義

　　據報道，平安保險目前在股市可運用資金已達3000億，這么大的資金規模，應該說鎖定股指期貨的主要標的滬深300成分股綽綽有余了；至于中國人壽、太平洋等保險資金則規模可能更大一些，換句話說，保險資金投資股市一條最優化的捷徑，就是鎖定滬深300成分股，甚至完全可以與相關的300成分基金相類似，這樣怎么可能回避股指期貨呢？因此，保險資金參與股指期貨首先是為安全投資再加一道安全的保障，并將會成為股指期貨市場的穩定力量。這對優化整個資本市場的結構更具積極作用。當然，在現實之中，保險資金規模有大有小，并且保險資金進入股市也并非都是以滬深300成分為目標的，這樣不是更需要用股指期貨來規避或對沖風險嗎？

　　由于目前股指期貨主要標的就是滬深300，而以滬深300成份股為目標的投資，不論規模大小，在股指期貨推出之后，都應該可以實現整體套利，實際上就是按照滬深300成分搭配的投資組合，都可以從二級市場整體套現，甚或從場外整體套現。這樣保險資金在股市里面按照滬深300的成分所作的投資組合，既可以選擇從市場整體套現出來，也可以選擇吸引場外資金并套現出來，在股指相對穩定、投資贏利的條件下，這些選擇可能對參與股指期貨的要求要低一些，也就是說，保險資金主要是被動地受益于股指期貨的。但如果是保險資金要長期投資股市，并且其套現滬深300成分的投資組合也主要是體系內資金循環呢？這種前景必然要求保險資金長期立足股指期貨領域，并做好更充分的長期準備。

　　參與股指期貨的宏觀意義

　　保險資金參與股指期貨的宏觀意義，就是一定會優化資本市場、特別是證券市場的投資者結構，而保險資金作為穩定的長期投資者，對整個證券市場只會產生正面的積極影響。在股指期貨推出之后，從國際范圍來看，凡是鎖定股指期貨標的的投資組合，或者是跟蹤重要指數、以指數成分為標的的投資組合，都是眾多衍生品的前提和基礎，也就是說這樣的投資組合本身既是相對安全的，而且也可以由此出發創新或衍生出更多投資空間，并吸引相當規模的資金。目前嘉實300對整個市場是開放的，對中小投資者來說，投資股指期貨的能力不足，那么投資嘉實300基本上就類似于投資“袖珍型”的股指期貨了，一旦嘉實300開辟了做空機制，這種“袖珍型股指期貨”的意義就更為典型，甚至還可以從此出發創新更多的投資產品。

　　保險資金由于規模更大，那么類似于嘉實300這樣的投資組合其所具有的吸引力和市場影響力就更大一些，甚至保險資金可以由此出發更為廣泛地開展券商和基金業務，而這種方向是必然要求股指期貨來對沖風險。如果保險資金在這個方向上加快進展的話，那么保險資金進入股市、參與股指期貨對于穩定整個資本市場無疑將是重要的部分，因為保險資金是長期投資、安全投資，而股指期貨既然開辟了長期投資、安全投資的空間，怎么會對保險資金設置障礙呢？

　　從宏觀角度來看，保險資金要最大程度地避免和對沖二級市場風險，最好的選擇就是投資二級市場的基礎性、制度性成分，并由此出發創新和延伸投資空間，這與巴菲特對賭道指20年后重回12000點是相類的道理。

　　對股指期貨的思考與展望

　　美國金融危機爆發之后，道指、標普和納斯達克三大指數經過尖銳和急劇下跌之后，在整個2009年出現急劇回升，從長期來看仍處于一個劇烈波動的過程之中，實際上，在三大指數沒有一個跌破心理底線的下落之前，是很難吸引長期資金建倉股指期貨的，特別是長期倉位更是如此，由此可見股指期貨的起點是非常重要的，股指期貨的起點應該是安全的，并且也應該是吸引長期資金和全球投資力量的，在這樣的位置附近雖然仍有可能出現劇烈和尖銳波動，但只會是一個長期投資周期的開始。而美國式的金融危機則應該是股指期貨和現貨投資的一個長周期的調整，或者是長期投資返向做空的周期。實際上巴菲特的合約并沒有多大的懸疑，只是出于對長周期的把握而開辟或擔保的新的投資空間和對沖空間。

　　對整個股指現貨和期貨作擔保，甚至開辟更長遠的投資空間和對沖空間，目前來看，只有保險資金最適合承擔這樣的角色，這主要出于保險資金的穩健性、安全性和流動性，特別是保險資金不追求過高的投資收益，其投資收益僅僅體現為長期、穩定的回報。這種穩健性和穩定性決定了保險資金承擔資本市場制度性、基礎性的投資者角色，就是最為合適的。對于其他多數機構而言，收益回報始終是剛性要求，由此則激發了冒險心理和薪酬問題，這是歐美金融市場最大的教訓。即便如此，歐美金融市場也還是會有伯克希爾這樣的穩健的保險機構，這又是歐美金融市場寶貴的經驗。在中國金融市場將要進入一個全新的歷史時期、甚至國際化將要開辟一個全新的時期之際，綜合比較國際范圍的發展演變歷史，完善宏觀制度基礎、創新監管實踐應該是具有重要意義的。 (作者單位：中國人壽青島分公司)