俞燕

　　端午節后，股市熱度急升。截至6月5日，上證綜指收于2753點，6月以來上漲3.2%。而港股近期表現亦相當活躍，大部分國企指數成份股飆升。

　　中國人壽(601628.SH,02628.HK)等保險股，近來也出現大幅上漲，A股和H股折價率也在進一步拉大。

　　保險AH股折價率拉大

　　6月以來，三只保險股均出現大幅上漲，以中國平安(601318.SH，02318.HK)的股市表現更為突出。6月2日，中國平安A股以43.58元收盤，股價創出半年新高，半年漲跌幅達93.3%，3日，尾盤更是封上漲停，受到超過8億資金追逐。

　　而在H股市場，中國平安H股在6月1日至5日上漲了9.25%，而中國人壽H股同期也上漲了近4%。

　　海通證券表示，近期A股保險股上漲主要受香港市場金融保險股大幅上漲的影響，而非基本面的顯著變化。國都證券認為，從基本面及消息面來看，美國消費信息指數的超預期表現以及內地短期內重啟QDII計劃等利好因素，皆成為近期港股市場良好表現的推手。

　　2月中旬以來，H股表現明顯強于A股，拉動AH股溢價率不斷走低。截至6月5日，57只A+H股重，只有4只呈折價狀態，其中含2只保險股，中國平安折價率為13.36%，中國人壽折價率為8.49%。國都證券認為，前期國際熱錢大量涌入香港市場、QDII基金在香港市場的不斷加倉，是導致當前AH溢價走低的直接原因。

　　事實上，保險股在去年就出現倒掛現象。2008年4月14日，中國平安A股就首次以低于H股的“倒掛價”收盤，其折價率最高時一度達30%。中國人壽則于去年6月出現AH股倒掛。

　　有分析師認為，AH溢價主要由內地資本市場與香港資本市場成熟度的差異、市場流動性、兩地股權風險溢價水平間的差異等因素決定。中投證券分析師許守德認為，造成AH股溢價長期倒掛的原因，還在于兩地投資者的投資理念不同。香港投資者更看重保險股的業績增長情況，而A股投資者則更重視保險股的經營成本和投資回報率的情況。

　　多家機構看好

　　行情強勁拉升的三只保險股是否還有投資價值？海通證券認為，目前A股保險股估值水平顯著低于H股，且絕對估值具備較好安全邊際。

　　中信證券則認為，保險股隱含新業務價值年復合增長只有5%~6%，低估明顯。其中，中國平安和中國太保隱含新業務倍數低于15倍，中國人壽隱含倍數23.8倍，對應的新業務價值年復合增長率為5%~6%和12%~13%。中國人壽估值最高，但仍有一定上行空間，中國平安和中國太保的估值偏低。

　　在三只保險股中，大多數分析師更看好估值相對較低的中國平安和中國太保。海通證券預測，中國平安和中國太保2009年的一年新業務價值將分別增長20%和15%，將特別看好這兩只保險股。興業證券認為，從估值來看，中國平安和中國太保的絕對估值仍具備較好安全邊際。申銀萬國則建議首選配置中國平安。

　　相對于中國平安的估值溢價來看，中國人壽目前還處于上市以來的平均水平以下。東方證券認為，三只保險股的業績，中國人壽相對表現最佳。給出了“買入”中國平安和中國太保、“增持”中國人壽的投資建議。

　　今年以來，雖然保費收入增速有所放緩，但保險業仍保持了良好的發展態勢。中長期政策環境趨好、股市回暖、IPO重啟在即、投資渠道逐漸放開等諸多利好因素，也讓業內對保險業的發展寄予期許。

　　申銀萬國認為，資本市場繼續向好是保險股最有效的催化劑，產品結構顯著優化和期繳保費快速增長的同時，債券利率企穩與股票市場的上漲保證了保險公司2009年較高的投資收益。

　　目前債券收益率見底信號明顯、長短端收益率差創歷史新高。許守德認為，這對于以債券為主要配置資產的保險機構來說，有利于提升其投資業績。不過，也有分析師認為，債券低收益率維持時間難以判斷，下半年權益類投資收益率存在較大不確定性，今年保險機構的投資收益情況還難以下斷語。

　　名詞解釋：內含價值，指在沒有考慮公司未來新業務銷售能力的情況下現有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉讓時的價值。它直接反映壽險公司當前的經營成果，構成壽險公司的核心價值。

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