□本報記者 丁冰

　　在4月的債券市場上，保險資金依然扮演著撤退的角色。盡管近期債券市場逐步走強，但記者了解發現，保險資金對債市依舊維持“不冷不熱”的態度，籌措資金獲取股市投資收益仍是當前的投資主線。但有業內人士表示，在保費增長有限和股市未來走勢不明的情況下，保險資金無論債市和股市投資，都將謹慎前行。

　　青睞信用債

　　在去年股市不振的情況下，保險資金被迫買入大量債券。但隨著股市行情的逐步走穩，保險資金已連續數月開始拋售債券。

　　“主要賣出那些票面利率低的，信用狀況不好的，久期偏長的，這些最容易受利率上調影響，形成賬面浮虧。”某保險公司投資風險管理部門人士告訴記者，“不過截至目前，也賣得差不多了。”

　　招商證券統計顯示，4月份保險機構新增債券投資下降222億，為連續兩個月大幅減少。其中，4月份保險機構新增國債投資大幅減少125億，創歷史單月國債投資最大減幅；大幅減持政策性金融債101億，為連續4個月負增長；保險機構央票投資減少101億，為第5個月負增長。

　　在多項經濟指標繼續好轉的情況下，各路資金從配置角度已經開始讓位股市。“賣出債券的目的就是為了買入股票，所以等到股票倉位基本穩定的時候，撤離債市的行為會告一段落。”上述人士表示。

　　統計數據顯示，4月份保險機構企業債投資增加80億，同比增速升至45%；保險機構短期融資券投資新增25億。江南證券康海榮分析，在對經濟復蘇的樂觀態度支持下，收益率相對較高的企業債、公司債自然受到追捧。

　　還值得關注的是，在固定收益投資方面，盡管保險資金一直減持債券，但卻連續四個月增加銀行存款。保監會數據顯示，銀行存款已經連續4個月出現正增長。2月末保險業銀行存款為8884.62億元，比1月末增加689.82億元，比2008年末增加797.07億元，3月銀行存款新增1120億元，前3月銀行存款達到1萬多億元，保險資金銀行存款占比為31.1%，較年初上升4.6個百分點。分析人士指出，這顯示了保險資金積極謹慎穩健的操作策略：一方面加大股票投資占比；另一方面，加大銀行存款力度，靜候市場出現的投資新機會。

　　債市后續操作難定論

　　對于保險資金在債市的后續操作，各方觀點尚不統一。前述保險公司人士判斷，撤離會暫告一段落。

　　國泰君安分析師林朝暉則判斷，4月份保險機構對國債和金融債作減持(或到期未再持有)，對企業債和短融則略有增持，其對信用產品仍具一定配置需求。隨著保費收入較快增長，預計年內保險機構對于債券的剛性投資需求將逐步體現。

　　他在報告中分析，自08年8月份開始保險公司的保費收入增速出現持續回落，到08年底保費收入增速已處于負增長態勢。今年以來保險公司的保費收入出現恢復性增長，第1季度月均凈保費收入超出800億元。與今年以來保費收入出現恢復性增長形成對比的是，自去年12月以來，保險機構對債券一直處于零增持或凈減持(或到期未再續投)狀態，顯示其對債市的階段性回避策略。

　　他指出，從保險機構在銀行間市場質押式回購交易明細來看，在新股停發背景下，4月份保險機構累計凈正回購交易超出3300億元，顯示其回購融資仍保持一定規模，在自有凈保費收入較去年第4季度出現恢復性增長情況下，其仍利用低成本的借入資金進行養券操作。

　　林朝暉的判斷是基于今年保費收入的恢復性增長。但招商證券則基于保費收入的放緩做出相反判斷，從2009年保費收入增速下降、控制債券收益率風險以及股市投資吸引力增強等諸多因素考慮，未來一段時期保險機構的債券配置需求都將相對有限，2季度保險機構的債券配置需求仍不樂觀。

　　看來，債市對保險資金的吸引力要取決于今年保費收入的增長速度以及股市的進一步走勢。

　　謹慎操作第一位

　　保費方面，從四月壽險業的成績來看，結構調整仍在深入進行中。平安人壽繼續推進較為激進的策略，前四月以42.9%的保費增速高居榜首。而中國人壽、太保人壽則繼續調整結構。

　　平安人壽披露的數據顯示，4月份平安人壽保費收入達到104.8億元，同比增長41.1%，略低于3月單月43.6%的同比增速水平，保費收入繼續保持高速增長。另有媒體報道稱，1至4月，中國人壽、太保人壽保費收入僅有個位數增長或負增長。由此來看，占市場絕對份額的三大保險公司為今年的保費收入增長貢獻有限。

　　此外，多家壽險公司先后宣布將陸續停售投資型產品，資料顯示，截至目前，各家壽險公司主動停止銷售的保險產品已經超過十余款，產品主要為萬能險、重疾險和兩全保險，而重點發展期繳業務。期繳業務成為重點也意味著保費收入方面不會有太大突破。

　　而股市的走勢尚處于震蕩之中。多家機構判斷，在二季度資本市場震蕩的概率大于大幅上升的概率。一保險公司研究人士也向記者表示，前期激進入市的情況已有所改變，目前的形勢很難判斷，只能且觀且戰。考慮上述因素，保險資金仍將堅持謹慎操作。

　　國泰君安分析師彭玉龍分析，未來保險行業依舊面臨不小壓力：一是由于可用于分紅和結算利率的儲備越來越少，結構調整將不得不進行，銀保和投資型保費可能下降，保費增長的支持力量進一步弱化；二是到期再投資的債權投資收益率還有下降的趨勢；三是新增投資渠道若基礎利率不上升，對投資收益率的提升作用需較長時間才能體現。

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