方華

　　2008年，資本市場的“寒冬”提前到來。這場“歷史罕見”的金融危機，其破壞力將持續多久并蔓延至何方，尚難預測。

　　御寒的棉衣是否足夠？2006年資本市場的單邊向好及2007年滬深股指的屢創新高，在這場尚看不到邊際的“寒冬”面前，似乎像“曇花一現”。

　　對務求資金安全又穩定的保險商們來說，2008年巨災頻發的事實，帶來了保險賠付率的大幅上升；2008年全球股市大跌，成為嚴重拖累保險投資收益的重要因素，但這并沒有結束：2009年，他們不得不面對2008年下半年形成的“低利率環境”。

　　保險投資已經遭遇寒冬，“保增長”大局能否為他們如期創造出新的投資機遇，成為他們在新的一年里的最大期待。

　　2008：投資遭遇重創

　　一場始料不及的美國次貸風波最終釀成波及全球的國際金融危機，2008年全球股市遭遇重創，保險資金也未能幸免，投資收益的大幅下滑成為今年各險商的共同命運。

　　三大保險上市企業今年三季報傳遞出一個共性事實：國內外股市大幅下跌導致股票投資出現不同程度的浮虧，計提金融資產減值準備的增加，導致各股凈利潤大幅減少：中國太保前三季凈利潤同比下滑32.58%，中國人壽同比下降46.91%，中國平安計提富通集團股票投資近157億元減值準備，直接導致凈利潤出現7億元虧損。

　　盡管權益類投資在保險資金總體資產配置中占比并不大，尤其監管層對保險資金權益類投資總體設定20%的上限，股票投資上限為10%，但股市跌幅之深已經遠遠超出市場預期，嚴重拖累保險投資收益。

　　公開數據顯示，今年上半年保險資金運用平均收益率為2．4％，前三個季度平均收益率繼續下降，為2．1％，而據保監會歷史數據顯示，2007年1至10月，保險資金運用平均收益率高達10．87%。

　　在全球股市深度調整拖累投資收益的背景下，諸多保險企業自今年以來已紛紛調減權益類資產占比，轉而強化固定收益類資產的配置力度。

　　公開數據顯示，今年上半年保險資金股票（股權）投資和證券投資基金合計占比達17.6%，截至9月末，這一比例降至14．2％。而據保監會歷史數據顯示，在2007年10月末，股票、股權投資和證券投資基金占比為26％。

　　從固定收益類資產看，今年上半年，銀行存款和債券投資合計占比達79．4%，截至9月末，這一比例上升至82．1%。而據保監會歷史數據，2007年10月末，銀行存款及債券投資占比為68．8%。

　　“股市下跌是導致保險資金投資收益率大幅下降的主因，未來保險股價值提升將在很大程度上依賴于股市的回升。”中信證券分析師黃華民在其報告中如是稱。

　　持續降息：低利率挑戰

　　央行自2008年下半年起多次降息的事實,使得保險資金面臨著更為嚴峻的投資壓力。

　　業內人士擔憂，多次降息使得10年前困擾壽險業的“利差損”壓力再次凸顯出來。

　　降息會拖累債券新增資金及面臨到期的定期存款的回報率。更何況，目前保險資金逾80%投向債券和定期存款這一固定收益類品種，低利率環境無疑會成為影響保險公司投資收益率的重要因素，尤其會對保險公司最重要的投資品種———中長期債券構成影響。

　　"可預期的低利率環境將拖累保險公司投資收益率。"中金公司研究員周光在其分析報告中稱，持續降息和不斷走低的CPI走勢將驅動中長期債券收益率繼續下滑，因債券收益率持續低迷，在股權投資收益同樣難以被寄予厚望的情形下，預計各險企投資收益率將隨舊債到期和新增投資的增加而逐漸下滑。

　　"但前期短促的加息周期，使得本次降息對債券投資收益率的沖擊不全是負面。"彭玉龍稱，對于加息周期中的新增投資，由于還未到期，除非為了實現浮盈而出售已有債券，否則不會受到降息影響；陸續到期的低利率時期配置的債券，部分收益率還可能有所提高，2005年末的國債和企業債收益率比目前要低。

　　"總體上看，債券投資收益率是利率變化的一個滯后反應，受債券投資的期限結構及前期利率水平的影響。"彭玉龍稱，因2000年至2006年都是相對低利率時期，2009年利息收入的下降要比利率下降平緩。

　　2009：鼓勵信號帶來憧憬

　　低利率環境和權益類投資難見起色的預期，使得保險資金在調整現有投資結構以求穩定投資收益的同時，寄希望于新投資機會的出現。

　　"鼓勵保險公司購買國債、金融債、企業債和公司債，引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目，穩妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權，尤其是關系到國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權。"

　　在國務院辦公廳12月13日發布的當前金融促進經濟發展的30條意見中，"以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目"的投資方向，首次以國務院文件形式予以明確。

　　這一鼓勵信號的放出，在業內人士看來，意味著監管部門此前采用的"一事一議"特批制，將進一步打開政策閘門和放寬限制，面向更多的保險市場主體。

　　以"債權方式"投資基礎設施項目，對保險公司也同樣具有吸引力。今年9月，中國人壽旗下資產管理公司以專項債權投資的方式投資的天津市中心城區快速路系統一期工程等高速路段、公路段項目，投資期限長達12年，目前已具有逾6%的收益率。

　　在鼓勵信號放出之前，基于"保增長、擴內需"的需要，中央政府已經出臺4萬億元經濟刺激計劃，其中基礎設施項目將成為重要投資領域，國務院已批準保險資金擴大這一領域的投資試點。諸多保險商認為，這一輪計劃有可能會提供更多選擇，企業將從風險收益相匹配的角度尋求新的投資機會。

　　"但由于目前的政策主要是鼓勵保險資金以債權形式進行投資，在低利率時期，對這些基礎設施的債權投資，如采用固定利率，則不是件很劃算的事，期限越長，可能越不利，如固定利率有較好的溢價或采取浮動利率的話，則可部分抵消對明年低利率的擔心。"彭玉龍稱。

　　值得關注的是，保險法修改意見此次已經加入保險資金可進行"不動產投資"的提法，且非上市企業股權投資也在今年打開了政策閘門。

　　"真正有意義的是，在市場低迷時期購買國有大型龍頭企業股權，尤其是關系到國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權。"彭玉龍認為，雖然這些股權投資短期內對盈利提升未必立竿見影，但比債權投資要好得多，一方面不像債權投資那樣受到低利率影響，另一方面在經濟低迷期資本方處于更優勢地位，獲得超額回報的概率要大得多，同時正好滿足保險資金對長期穩定投資渠道的渴望。