連續跌停。海通證券遭遇了增發股解禁后慘不忍睹的拋售，一周跌去34%。無獨有偶，中國太保也即將面臨上市后規模最大的一次限售股解禁高峰。

　　日前，多位業內分析師在接受采訪時認為，解禁股東持股成本較低，中國太保將面臨較大的拋售壓力。不過，他們也表示，目前中國太保股價偏低，不存在海通證券估值過高的問題。

　　□ 本報記者 羅三秀

　　12月25日，15.81億股，占已流通股數的1.58倍、總股本的20.53%首發原股東限售股上市流通，這將是中國太保上市一周年遭遇的最大考驗。

　　成本低 小非恐將拋售

　　據Wind統計，繼上月153億股限售股上市流通后，本月也將迎來今年最后一輪的限售股解禁潮，238.62億股、1749億元市值的股份將進入流通時代。

　　值得注意的是，在12月解禁的31.32億股、348.7億市值的首發原股東限售股中，僅中國太保就占去了半壁江山。

　　資料顯示，中國太保去年底上市前便有230多家法人原股東，其中有東方創業、福建南紡等上市公司，更多的則是非上市企業。寶鋼集團、北京首都旅游集團、燕京啤酒集團等大型企業集團也位列其中。

　　多達230多家的中國太保原股東持股可謂分散，上海久事公司是此次解禁中的最大原股東，持股2.58億股，占總股本3.851%。而持股最少的則僅有0.002%，類似持股0.015%的小非多如牛毛。

　　記者也注意到，這些原股東持股成本普遍較低。2007年以前持股的原股東持股成本不足3元的比比皆是，比如東方創業持有116萬股，每股成本就1元。而2007年上市前的原股東持股成本卻在3元至10元，也有少數股東在上市前臨時突擊通過各種方式拿股成本在20幾塊錢的。

　　如此，低成本又各自為家的眾多小非股東是否拋售成為市場關注的焦點。

　　11月27日，持有100萬股的美菱電器相關人士對記者表示，我們現在更關心公司的經營層面，股權投資的事很少考慮，另外我們持股也不多，現在市場行情也不好，沒有考慮過要變動。

　　然而一些股東則對于持有太保解禁股的事情諱莫如深。相關公司人士表示，“公司管理層沒有決定，我也不知道”。有些公司人士則感嘆，“現在的市場很難說，管理層還在討論，即便公司想跑也不見得能跑出去的。像海通證券增發股解禁的時候，連續跌停，想先跑出去，有困難。”

　　事實上，上述原股東中除了持有中國太保，同時也持有海通證券即將在12月29日解禁的增發限售股，或許這些股東的心情將更為復雜。

　　資金壓力 小股東或套現

　　可能是有感于海通證券11月底的解禁股的瘋狂，上市后破發的中國太保股價也一路下滑，從30元跌至11元，腰斬變成縮水六成。

　　東方證券王小罡認為，這些解禁股拋售的可能性比較大，因為他們持股成本低，而宏觀經濟形勢也不確定，各企業、機構面臨較大的資金壓力。另外，持股相對分散，作為財務投資的小股東就可能減持套現。

　　“我們一直都給中國太保中性評級。”興業證券田輝表示，太多的小非持股，就太保上市前的235家原股東而言，這次解禁的就200多家，其中75%的股東持股成本是低于5元的，而持股成本高于5元的4.07億股的股東里，有2.5億的股份成本都是不低于9元的，有些股東持有成本是28元。

　　“另外，這些法人原股東行業各異，有服裝、家具、信托、地產等，在現金收縮的時期，小股東資金壓力更大，雖然現在股價偏低，但哪怕獲利2倍也足以拋售。不像海通證券的增發解禁股，是機構持有，估值不合理就拋售。

　　而東海證券陶正傲認為，從經營基本面看，中國太保資產回報率大于保單的負債成本，市凈率不到2倍，太保股價估值合理甚至偏低，應該說具備長線投資價值。但從供求關系看，如此分散、大規模的限售股要流通，大大增加市場供給，相對需求還是有一定壓力的。如果行情沒有扭轉，太保股價或許還將下降。

　　不過，陶正傲認為，雖然中國太保沒有中國平安的特色，中國人壽的穩健安全，但太保財險業務的經營效率較高，而對分支機構的管理等公司治理，內部管理上的問題的完善需要一個過程。

　　“今年因為天災較多，太保產險賠付率也比去年高出9個百分點，而壽險業務銀保產品比重過大，躉交產品較多給公司帶來較大的經營壓力，產品結構不夠合理。如果央行進一步降息，則會給公司經營造成壓力。”田輝認為。

　　不過，田輝也表示，中國太保明年或有利好，產險業務將回暖，因為明年的賠付率會下降。

　　今年前3季度，中國太保實現凈利潤38.76億元，相比去年同期57.49億元減少18.73億元，下降32.6%。而去年第四季度僅實現11.44億元的凈利潤，即便今年第四季度有同樣進賬，這與此前業內預測54.27億元的凈利潤有一定差距。