由中國金融學會、金融時報社聯合主辦的“2007中國金融論壇”于12月25日在京舉行。本次論壇主題為“科學發展觀：中國金融業全面、協調與可持續發展”。新浪財經獨家圖文直播本次論壇。以下為國務院研究中心金融研究所所長、中國金融學會常務理事夏斌的演講內容。

　　夏斌：各位下午好！

　　我發言的題目是“密切關注穩健貨幣政策，相繼抉擇從緊政策”。我主要談幾個問題，由此產生對于明年貨幣政策我們的看法。

　　相對2007年下半年以來，貨幣、信貸過快增長的態勢和物價上升的壓力，毫無疑問，中央經濟工作會議對于明年的經濟工作提出從緊的貨幣政策安排，無疑是正確的。我個人認為，這是對前一階段貨幣政策結果的評估，也是對明年國民經濟保持穩定增長的政策判斷。我個人感覺，可能認為還是偏松的，沒有實行從緊到位，也是對明年貨幣政策的判斷。這種評估與判斷，更多地是基于2007年下半年的貨幣信貸形勢和世界物價的走勢做出的。

　　特別是在世界與中國經濟失衡的格局還沒有出現較大的變化之前，在美國的經濟結構和中國的經濟結構都處在調整過程之中，為了對沖可能繼續產生的過多的流動性做出的必然的選擇。而且可以肯定，這項政策必將持續一段時期。那么什么是從緊的貨幣政策呢？從緊的貨幣政策更多的是資產的指標，個人認為盡管至今央行還沒有明確地公布，明年從緊貨幣政策運行的目標到底是多少，盡管2007年全年的貨幣信貸增長目標的最終結果可能稍微低于11月份的數據，12月份的數據可能比這個數據低一點，盡管如此，但是近5年來我國的貨幣流通收入實現了從1991年以來，執行下項的曲線。而明年這個曲線是直線下降，到了03年基本不降。

　　至于對明年GDP以及M2的預計的現狀，近2年來銀行貸款占逐年貸款比例逐漸下降，和銀行資產中銀行貸款的比例逐漸下降的趨勢占了50%。剛才姜總說，中國最大的商業銀行是世界最大的銀行，他們的貸款市場也已經下降到了占整個銀行資產的44%。而基于這些情況，我個人認為明年M2的貨幣供應量和貸款增長的指標，應該分別定在16%和14.5%比較合適。M2是16%，貸款是14.5%。有人按照11月份的增長數據來推推斷12月份的數，那就是13%，我認為是合理的。而對于貸款假設相對比較穩定，世界銀行OECD對中國明年GDP的預測是10.7%到10.8%。

　　我看到前幾天的報紙報道是4和4.5，一般是4左右。如果像3.5或者是10.5就是降了14%，如果保證這個狀況，還要低1.5到2個百分點。就算如此，可能還需要10%的回落量。而且根據歷史經驗，特別是貸款指標定得過低，控制得過死，對于經濟運行的波動沖擊過大。但是，應該看到我們這些政策立足，更多地是基于今年下半年以來的經濟形勢分析而做出的判斷。明年的中國經濟運行，肯定會實現與今年不同的更多的不確定性，這個不確定性，第一美國經濟的不確定性在加大。次貸問題還沒有徹底解決，美國更多的專家認為，美國明年經濟衰退的概率是50%，如果明年美國經濟出現大的波動，我們說盡管次貸問題對于中國經濟的直接影響不大，但是由次貸問題引起的美國居民的消費問題，特別是對于貿易一直積極性不高的中國經濟影響不大。

　　最近，我看了中國銀行貿易定單的統計，指數已經連續2個月下降。另外，有關數據表明，今年11月份出口增長，與去年11月相比差距不大，但是環比增長已經出現了下降。在外貿進出口比較快的對比之下，兩大主要制造行業，電信制造業的增長11月份為19.4%，比上個月降了4.3個百分點。通信、計算機設備的增長是15.6%，比上個月降了3.3個百分點。這種變化，也許是我們有關貿易政策主動調整的結果，但是作為宏觀經濟分析來說，不得不關注美國經濟進一步的下滑，對中國外貿結構的調整可能起到進一步的推波助瀾的作用。

　　第二個不確定性，我們要看到中國政府在今年年初出臺的一系列的結構調整的政策，對于明年貫徹從緊貨幣政策是有助推效應的。比如說加工貿易政策，很多不該支持的堅決不支持，高耗能、高污染、資源型的企業，該限制的限制。比如說出口退稅政策，發布了一系列，牽扯到了2000多個品種。最近的報紙宣布，對5種糧食出口退稅也不表示支持。比如說房地產調控政策，對于調控不到位，土地結構、土地供應、土地收入支出的供應，政府做出了70%的控制以后，房地產時常發生的變化，是不是拐點還在進一步討論。比如說外匯管理政策鼓勵走出去，以前是境外資產進來。比如說有些人認為是行政調控，但是我認為是必要的先開通項目的聯合審批政策，從節能減排、污染、生產標準等等一系列的指標，要求各個部門對于新開通項目進行聯合審批。又比如說節能減排政策，要求一把手負責制。還比如說更多的包括就業、教育、醫保、醫療等等民生政策，在逐步地推出。

　　這一系列政策，有的是在今年7、8月份年終剛剛制定公布的，有的是在前不久才剛剛公布的。我認為，這些政策的積聚效應，更多地會體現在明年。如果這一系列的政策，能夠認真貫徹落實，我相信對投資速度的抑制，對外貿增長方式的改變，對以消費需求為特征的內需的刺激，以及對減輕外匯儲備的過多，內部流動性的壓力會減輕。我們相信在這樣情況下，會出現許多與今年的工業經營運行不同的現象，也就是說我們老在強調貨幣政策效益是有限的，必須要通過結構政策的調整相配合，貨幣政策結構調整的時間，政府出現的一系列的政策都體現的結構調整，還配合貨幣調整的政策。

　　第三個不確定，是明年貨幣壓力的較大必須實行從緊的貨幣政策。如果我們仔細分析，目前結構性的物價上漲，有海外輸入性的因素，有成本推進性的因素，同時工資上漲包括我們進行資源價格的調整等等。如果我們從滯后1年的M2和CPI的相關關系來看，滯后1年的M2的數和當年CPI的融合數據，兩條曲線在1張表上來看，今年下半年CPI不斷上升，但是并沒有伴隨M2的增長。另外，從最近消費品零售總額的實際增長情況來看，也出現了微度的下降。所以，起碼從目前來看，物價的上漲主要還不是由需求擴張性的因素造成的。

　　那么我們不談商品，我們談資產，從股市來看，去年以來的上市行情，流動性因素我個人認為這是其中一個方面。那么促進股市上漲是大大存在的，更重要的是股市上升是中國經濟有比較好的基本面，是人民幣升值的調整因素加上一些股民的非理性因素在共同起作用。從房價上來看，依然是明顯的土地供給問題。廉租房保證土地的供給，簡單地招拍掛，土地供給結構、房屋供給結構，就是不限制房屋建筑面積，這方面完全由市場統計來解決。土地供給因素、房屋供給結構，都按照老百姓的供給利率和按需貸款的利率需求等因素，這同樣影響著房產市場的價格。房產市場價格上升不光是需求的因素，也有供給的因素。需求因素有好幾個方面，供給因素有好幾個方面，我們要從土地規劃、房屋規劃上面來說。

　　因此，我個人認為綜合來看，毫無疑問，任何價格的上升都是貨幣性的現象，貨幣性是物價上升的載體。但是，推動物價與資產價格的上升，其具體的原因是復雜的。而貨幣供給的內生性，有絕對的這些復雜的原因，完全在這個方面形成了結果。所以，實行從緊的貨幣政策，我們同時必須看到貨幣政策在制度轉軌時期的局限性，也就是說人民銀行包打不了天下。任何這種局限性，或者說不確定性，明年的狀況如何，還需要進一步地觀察。

　　當然，明年中國經濟運行中間的不確定性，不僅僅限于以上講的三條。還有，如果美元貶值加快，對于世界物價的壓力，對于中美貿易摩擦的壓力，以及中國自身物價價格自身改革的情況下，都會給中國的經濟帶來更多的復雜因素和不確定性。因此，我們需要堅持、制定從緊的貨幣政策目標，需要運行一個從緊的貨幣政策目標。但是，如何執行，我認為這是一個幾乎接近于藝術的操作。貨幣政策的具體操作，不應該出現年初制定目標，1年內一成不變的命運式的經濟行為。我們在從緊的貨幣政策之間不矛盾，仍然可以需要選擇重視、相繼抉擇的模式。特別是吸取我們改革開放近30年中央銀行宏觀調控的經驗和教訓，在決策人士出現變化的時候，更需要小心、注意！謝謝大家！