上海報道 本報記者 王芳艷

　　在拿到證監(jiān)會的批文后，太平洋保險(集團)股份公司(下稱太保)旋即在上海啟動路演。12月7日下午，太保董事長高國富、太保壽險董事長金文洪等率隊在上海展開一對多的機構路演，在此前后親自上門拜訪富國基金等公司，進行一對一推介。隨后幾天，他們還將奔赴北京、深圳、廣州。

　　據(jù)參與機構路演的相關人士稱，一個多小時的對話中，高國富等高管首次披露了太保未來發(fā)展的戰(zhàn)略選擇——將著重保險主業(yè)。

　　根據(jù)太保承銷商中金公司報告，太保A股每股合理價值區(qū)間為45.30-52.07元；而另一承銷商瑞銀則給出42.2元-55.9元；東方

證券王小罡初步估計合理價值大約為47元。

　　并非人造美女

　　太保披露的財務狀況給外界最大的印象之一，就是盈利狀況從2004年的虧損轉變?yōu)榻衲甑挠�利激增�?/p>

　　新會計準則調整后，太保2004、2005及2006年凈利潤分別為-11.06億元、11.31億元及10.08億元，而2007年上半年，太保凈利潤已飆升至38.23億元。按此標準計算，其2007年上半年每股基本收益為0.68元，預計全年將達0.84元。

　　一些分析人士由此置疑，這其中是否有短期行為，甚至是人造美女的嫌疑。

　　對此，高國富解釋了兩大原因。

　　首先，2006年利潤增長其實很快，但這一年引進戰(zhàn)略投資者凱雷，占壽險24.975%，反映在母公司的利潤就會減少24.975%，這主要是由于少數(shù)股東權益的原因。他說。

　　第二，今年太保投資收益比較高，除了資本市場火爆外，還有獨特歷史因素。2005年，太保壽險的償付能力沒有完全達到監(jiān)管部門要求，由此，監(jiān)管部門對其2006年從事

股票業(yè)務設定了低比例限制，當年不能很好的發(fā)揮投資效果，而2007年壽險償付能力提升后，就可以充分發(fā)揮專業(yè)投資效了。

　　兩個原因之下，2007年太保的業(yè)績就看起來比前幾年好。他說。

　　太保收入結構也顯示了這點。其收益主要為已賺保費和投資收益，已賺保費在2006年和2007年上半年分別達到479.64億元和313.61億元，占總收入的83%和69%；投資收益分別為91.05億元和134億元，占總收入的16%和30%，呈上升趨勢。

　　從保費收入結構看，太保集團與整個保險行業(yè)情況相當，即壽險保費收入占總保費收入的2/3以上，財險約占1/3；利潤貢獻上看，壽險所產生的利潤正在逐年增加，占總利潤的比重超過了產險。

　　暫不多元化

　　太保在2007年上半年交出了漂亮的報表，那么這種盈利能力能否保持，以及未來發(fā)展定位如何?

　　此前，低調的太保極少披露未來發(fā)展的思路，外界對上述問題并不能明確。12月7日，高國富以及其他太保高層，首次細述未來發(fā)展的野心。

　　相對于平安和國壽的多元化發(fā)展思路，太保將更加專注于保險主業(yè)。

　　國壽把壽險一業(yè)做大，兼顧其他領域，比如對銀行的投資，介入產險，組建

養(yǎng)老金公司，原因是可以利用壽險的龐大網絡；平安則堅持做金控，是比較成功的，平安銀行對母公司的貢獻率超過了10%，產險的貢獻率下降。高國富說。

　　他表示，相對于平安、國壽，太保將著重于產壽險業(yè)務。一方面，這兩個市場有巨大的市場空間，未來抓住空間能夠取得比較大的發(fā)展；另一方面，太保大部分資源和管理人才都集中在保險，幾乎很少介入銀行、證券、基金等。所以，太保董事會要求專注保險主業(yè)，把保險做大做強，當然并不排除未來，對銀行、證券、基金做一些財務投資，不排除未來5到10年，隨著內部實力變化，做一些多元化選擇。

　　作為太保未來重要力量的太保壽險，金文洪詳細披露了其發(fā)展思路。

　　太保壽險的產品結構主要為內含價值較高的產品，目前在售的傳統(tǒng)型、分紅、萬能三種產品，比例大概各占1/3，傳統(tǒng)型產品占比在國內所有保險公司中最高。但今年上半年，由于資本市場火爆，傳統(tǒng)壽險比例降至約20%，分紅險和萬能險則均上升至占40%。

　　金文洪表示，如果定價利率在適當情況下放開，傳統(tǒng)業(yè)務將會上升。未來分紅險是我們的最大利潤增長點，會被作為主打業(yè)務，占到40%。其他的20%-30%為萬能險和投連險。

　　目前太保投連險賬戶已獲批準，但還未開始銷售。金對此比較謹慎，他解釋說，投連險是有特殊人群需求的產品，廣泛銷售到農村或不適合的地方對客戶不好，尤其在市場波動較大的情況，是不是合適銷售，還要謹慎看待。

　　投資方面，太保壽險的投資部門的一位高層透露，目前太保資產配置中，約80%為定期投資，20%為權益投資。

　　未來對于傳統(tǒng)險，我們將盡量隨著利率上升，拉長債券久期；對久期比較短的萬能險和分紅險，則是搭配債券和存款來做。他說，在權益投資方面，將視未來保監(jiān)會對保險行業(yè)的股市投資的渠道開放程度。未來如果在基礎設施的債券和股權投資的比例能增加，則權益投資會下降。此外，已獲批的海外投資，將使太保未來投資更多元化。

　　利差損包袱不及平安

　　與國內主要壽險公司相同，太保也有沉重的歷史包袱。

　　1995年至1999年6月，由于市場利率普遍較高，太保集團對當時銷售的壽險產品提供了較高的保證收益率(大于4%)。截至2007年6月30日，其高定價利率保單的準備金總額達378億元，平均保證負債成本約為6.53%。

　　2006年、2005年和2004年，太保利差損失分別為稅前3.62億元、7.89億元和11.75億元。2007年1月-6月，由于壽險投資收益率較高，當期的高定價利率保單實現(xiàn)了利差益，稅前為12.56億元。不過如果未來太保不能保持高投資回報，這部分保單仍然會給太保盈利帶來負面的影響。

　　但中金分析師稱，太保壽險利差損較平安要輕微得多。首先，其利差損保單占總保單的比重較小；其次，其利差損的絕對規(guī)模和相對規(guī)模都遠比平安壽險要小(約為平安的1/7)；再者，太保壽險利差損保單的結束時間比平安壽險早大約20年時間。

　　這樣看來，歷史負擔比我想象的要輕。東方證券分析師王小罡說。

　　不過，未來太保將面臨較大的風險之一就是投資風險，據(jù)瑞銀測算，假設A股調整10%，2008年太保的投資收益率將下降1.7個百分點至5.8%，盈利預測將下調20%。