平保1999年6月前簽下的高利率保單，可能在未來侵蝕其內涵價值

　　中國平安保險(集團)股份有限公司“以每股人民幣33.80元發(fā)行11.5億A股”，有望在3月1日上市。

　　2月19日出版的最新一期《財經(jīng)》雜志報道稱，平保A股上市再度創(chuàng)造了巨資追捧的壯觀場面，網(wǎng)上網(wǎng)下共凍結資金約1.1萬億元——為A股市場有史以來第二位，從容超過了去年底中國人壽和工商銀行A股發(fā)行時8000億元上下的凍結資金規(guī)模。對平安上市后的價格，國內分析師普遍估值在50元-60元左右。

　　但《財經(jīng)》報道同時指出，平保1999年6月前簽下的高利率保單，則可能在未來侵蝕其內涵價值。

　　與其他國內保險公司的境遇一樣，1995年到1999年間，平安對其部分壽險產(chǎn)品提供了5%-9%的保證收益率。此后，隨著市場利率走低，投資收益率無法覆蓋保證收益率，形成了巨額利差損。根據(jù)平安證券的數(shù)據(jù)，截至2006年9月30日，平安在1999年6月前承保的有效業(yè)務價值為-212.63億元。

　　背負更加沉重負擔的中國人壽在海外上市前，通過重組，將其相應的高利率保單剝離到了集團公司，而平安則必須依靠自身力量消化這一部分利差損。

　　平安集團總經(jīng)理助理兼總精算師姚波在路演中表示，高利率保單在壽險總體保單占比是逐年下降的，已從2003年的45%下降到2006年9月的38%左右。銀河證券的報告則指出，截至2005年9月，平安的這部分高利率保單的準備金余額約為990億元，平均負債成本為6.5%；該部分保單的續(xù)期保費收入，約占公司同期保費收入的10%左右。

　　根據(jù)公司精算假設，該部分保單準備金余額約在2050年前后達到峰值，約為1700億元。從公司內含價值的構成看，該部分保單2005年和2006年9月對內含價值的貢獻分別為-27.7%和-25.8%。隨著時間推移，其對內含價值的侵蝕作用逐步減弱，但將長期存在。

　　平安集團董事長馬明哲在北京路演時，也提到了對這部分“歷史遺產(chǎn)”的考慮。“在‘國十條’出來后，我們就馬上提出了一個徹底的解決方案。”他分析，美國保險公司投資以債券為主，而歐洲保險公司的投資組合里有很多股權投資。在中國的現(xiàn)實情況下，債券很難買，而股市風險太高，平安于是提出希望進行更多的基礎建設投資，以與上述高利率保單實現(xiàn)時間上的匹配。

　　“去年國務院已經(jīng)批準了平安100億元的基建投資項目。如果我們能夠找到900多億這類投資，不但解決了我們的高利率保單問題，還對公司贏利能有貢獻。”馬明哲說。

　　對此，銀河證券認為，國內基礎設施類資產(chǎn)多數(shù)是以國家財政投資形成，特別是大型的未來收益較好的基建資產(chǎn)。這類資產(chǎn)未來將逐步通過資產(chǎn)證券化等形式，由國家資產(chǎn)轉為市場主體持有，但平安的非國有背景，可能并“不利于對優(yōu)質基礎設施的收購”。-

　　(詳見2月19日出版的2007年第4期《財經(jīng)》雜志“‘平安’也瘋狂”、“200億利差損挑戰(zhàn)”)

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