作者：魏華林 劉娜

　　摘要：保險市場與資本市場的融合發展作為金融深化和金融創新的重要制度安排，是國際金融業發展的趨勢。其優勢在于不僅可以促進資本市場的完善，增強保險公司的償付能力，而且可以降低金融市場交易成本，增加金融市場交易收益，提升金融行業的國際競爭力。但也容易造成內部協調困難，監管難度增大，以及由此帶來的金融風險增加等。保險市場與資本市場融合的成功與否，取決于融合的前提條件：相對成熟的保險市場和資本市場；比較健全的法律法規；水準較高的內部管理；條件成熟的技術平臺等。因此，借鑒西方發達國家金融混業經營的經驗，將有助于我國金融業的穩定與發展。

　　關鍵詞：保險市場，資本市場，融合發展，經濟學分析

　　保險市場與資本市場融合發展是國際金融業發展的趨勢。無論是經濟發達國家，還是發展中國家和東歐轉型國家，都將包括保險市場與資本市場融合在內的綜合金融作為金融深化和金融創新的重要制度安排。通過保險資金運用、投資連結型保險、巨災保險證券化、保險公司上市和機構的融合等途徑，促進了保險市場與資本市場的融合發展。融合發展對保險市場、資本市場、消費者和國民經濟等都會產生積極、深遠的影響。

　　一、保險市場與資本市場融合發展的動因與微觀基礎

　　(一)保險市場與資本市場融合發展的動因

　　保險市場與資本市場的融合發展作為現代金融制度創新的一種形式，其動因一是兩者的資產專用性小；二是規模經濟和范圍經濟的作用。

　　根據西方金融理論，銀行業、保險業和證券業的要素主要包括資本和信息。首先就資本而言，主要包括現實資本和人力資本。金融業中，現實資本幾乎是通用的。而人力資本由于面臨的金融市場高度相關，其知識及素質要求相近，故也可通用，即人力資本的資產專用性也較低。再就金融信息來說，因為銀行業、證券業和保險業等面臨著同樣的宏觀環境、同樣的行業與企業環境，所以它們對宏觀、微觀信息的掌握與處理差別不大，即信息的資產專用性也較小。由此可見，金融業間資產專用性很小且日益遞減，金融業之間的融合發展存在可行性。

　　保險業是一個明顯的規模報酬遞增的行業，與一般工商企業相比，需求限制較少，容易形成規模經濟。保險業通過兼營證券、信托、銀行等金融業務，容易擴大業務規模，實現規模效應。

　　在激烈的市場競爭中，金融業千方百計地尋找降低成本，提高收益的途徑，為客戶提供綜合的、高附加值的、全面的服務，方便客戶一站購足。銀行、保險、證券和信托等融為一體，可優勢互補，吸引高質量的客戶群，形成范圍經濟，保證收益的穩定性。

　　金融深化包括金融工具的發展和金融市場的發展。金融深化的核心是解除價格扭曲、結構單一和市場分割這三方面的壓制狀態。保險市場與資本市場融合發展可在一定程度上消除市場分割，有助于動員儲蓄、便利交換、降低流動性風險、建立信息揭示和約束控制等，從而有利于促進經濟增長。保險市場與資本市場融合發展可視為金融市場分割——市場融合的制度變遷，同時也可視為金融深化與金融創新。

　　保險市場與資本市場融合發展，主要是指制度的創新，即金融市場各子市場“重歸于一體”，提供綜合化的現代金融服務。金融創新一方面可以提高金融市場的效率、改善金融市場上的信息不對稱性，從而促進金融發展；另一方面，在融合中，必然創造出新的金融工具(如投資連結型、萬能型保單等)、新的金融市場(如巨災風險證券化市場、保險期貨、保險期權等)。目前，我國政府對包括銀行、保險、證券、信托在內的金融機構的資產替代實行嚴格的控制。保險市場與資本市場融合發展研究剛剛起步，因為金融抑制，嚴重阻礙了我國保險市場與資本市場的制度創新、產品創新和服務創新等。

　　(二)保險市場與資本市場融合的微觀基礎

　　隨著世界經濟的發展，金融自由化的進程不斷加快。保險業與銀行業、證券業之間相互滲透，保險公司通過金融工具的創新，推出了各種新型保險品種。保險公司為出售這些保險產品取得的資金設立專門的投資賬戶，這些投資賬戶必須接受證券監管部門的管制，推銷這些保單的代理人、經紀人也必須擁有證券從業資格(弗蘭克·丁等，1998)。保險公司不僅提供保險保障，也提供投資工具的服務。在躉繳保費和均衡保費體系下，投保人預先繳納了超過年保險成本的一筆資金。由于貨幣具有時間價值，投保人付出了將資金投資于其他項目獲取收益的機會成本，因此，保險公司必須事先承諾給予這部分資金一定的投資回報率。在經營實務上，對客戶預交資金的回報的承諾是通過精算假設中的定價預定利率來處理的。要履行對保戶承諾的投資回報率，必須進行資金運用。即使是保險公司出售的純風險保障型的險種，其保費收入一般也不會同時被支取，因此，可以形成一定的現金存量。新保單的增加還會帶來現金流入，這種類型的保單也可以積存一部分可運用的資金。因此，雖然這類產品對保戶來說不是投資工具，但對于保險公司來說，卻是獲取投資資金來源的一種工具。

　　保險公司是通過發售保單獲取資金的，保險經營具有負債性。其產品特征決定了其負債結構的特征。保險公司的負債在形式上主要是各種準備金，通常準備金占其保險總資金的80～90%。負債的期限結構取決于保險公司的險種結構，通常而言，壽險公司的負債主要是長期的，其期限可以長達幾十年；財險公司的負債主要是短期的，一般為一年。保險負債具有對利率的敏感性：采取固定利率方式的傳統保險產品，對利率的變化較敏感；采取浮動利率的新型投資型保險產品，利率的變化對負債影響不大，如投資連結保險、萬能保險等。可見，保險產品結構決定保險負債結構，保險負債結構決定保險資金運用結構。要保持保險公司經營的平衡，必須使保險公司的資產、負債在期限結構、利率敏感性等方面相互匹配。因此，保險公司的負債特征決定了其資產結構特征。為了與長期、固定利率負債的持續期相匹配，保險公司通常將其大部分資金分配于長期債券上；對于投資連結型保單取得的資金，由于這些負債是浮動利率的，保險公司則多將其分配于非固定收益證券上，如股票。因此，運用多元化投資，是保險公司分散風險的最主要工具。

　　保險公司的產品特征決定了其負債的期限結構與利率敏感性，另外，根據資產負債匹配的經營原理，保險公司的負債特征又決定了其資產的期限結構、品種結構。從產品到負債，從負債到資產的過程決定了保險公司的基本職能：除提供保險保障之外，保險公司還具有提供投資工具和進行投資管理的融資功能，是一種重要的契約型金融中介機構。由于保險公司尤其是壽險公司的負債、資產期限結構具有長期性特點，因此，保險公司是長期金融工具交易市場——資本市場的重要機構，一方面，向客戶出售長期投資工具——各種半投資型或投資型保單；另一方面，保險公司又將出售保單獲得的資金購買資本市場的投資工具。保險公司資產負債結構匹配的原則和保險公司在資本市場銷售長期投資工具、購買長期投資工具的雙重角色，構成了保險市場與資本市場融合的微觀基礎。

　　二、保險市場與資本市場融合發展的成本—效益分析

　　保險市場與資本市場的融合發展，從經濟學的角度分析有多種原因：如提高效率，實現規模經濟和范圍經濟，減少交易摩擦，降低成本，優化資源配置，獲得比較利益，提高金融業的競爭力等。其中最主要原因是：市場融合的凈收益大于市場分割經營所能獲得的凈收益，金融體系能夠獲得市場融合的比較利益。金融業從市場分割向市場融合回歸帶來的凈收益的變化，主要來自于提供同樣的金融服務，融合后金融機構支付的總成本要小于市場分割時金融機構所支付的總成本。市場融合的比較利益取決于監管成本、內部管理成本和金融機構的外部交易成本等成本的不同變化。本文主要針對這幾類成本的變化情況進行簡要分析：在一般情況下，由于市場融合能夠帶來規模經濟、范圍經濟、協同效應和風險分散等效率優勢(Berber，2002)，可以增加金融機構的服務手段和業務規模，減少交易環節，從而降低金融機構的交易成本，同時由于市場融合之后的金融機構能夠獲得管理上的協同效應(即管理資源的充分利用)，也能在一定程度上降低管理成本。但由于市場融合導致金融機構的組織機構和業務復雜程度提高，將會加大外部監管與內部管理的難度，使監管成本和內部管理成本增加。綜合以上分析的結果，由市場分割到市場融合，金融機構的外部交易成本下降，監管成本和內部管理成本上升，如圖1所示，從市場分割到市場融合，即由截面A→截面B，EC↓、SC↑、MC↑，其中，EC為交易成本，SC為監管成本，MC為內部管理成本。

　　由市場分割—市場融合，每一個截面都可以得到三類成本的不同組合。是否實行市場融合，或者說在市場分割和市場融合之間選擇哪一個截面(即在多大程度上實行市場融合)作為金融業經營制度，關鍵要看市場融合所帶來的“比較利益”的大小。如果由截面A代表的市場分割過渡到截面B代表的市場融合，交易成本EC↓，即效率提高可以抵補截面A到截面B(簡稱為A→B)所帶來的監管成本上升(SC↑)以及內部管理成本上升(MC↑)，則市場融合的社會比較利益為正，市場融合對社會有利，即截面A→截面B，△EC>△SC+△MC，則有利。反之，則比較利益為負，市場融合對社會不利，保險市場與資本市場應該分割經營。

　　由圖1可知，從市場分割到市場融合，截面A→截面B，△EC>△SC+△MC時，可能獲得市場融合的比較利益。除此之外，還需要其他相關條件。西方發達國家之所以實行市場融合，正是因為它們認為已經具備了相關條件。這些條件主要包括：(1)健全的法律、法規、完善和健全的金融監管體制、金融監管組織體系等。所有這些因素無疑將會導致監管成本SC整體下降，邊際遞增率減小，從而降低社會為金融體系付出的成本；(2)金融機構具有較高的內部管理水平。由市場分割到市場融合的轉變過程中，金融機構的組織結構、金融業務的復雜程度大大提高，內部管理成本也將相應提高。如果金融企業內部建設不斷完善，控制機制不斷強化，以及人員素質、管理水平不斷提高，那么總體上內部管理成本上升速度趨緩，甚至會逐步下降，MC斜率變小；(3)金融機構具有較高的電子化、信息化程度。由于信息化水平的提高，作為以服務為依托的金融業可以借助信息技術開發新的金融工具，延展服務空間，改進金融服務的質量和時效性，提高金融資本效率。這主要是因為金融機構的交易成本總量以及交易的邊際成本不斷下降，如網絡的運用，可使銀行、證券或保險公司同時處理幾個甚至幾百萬個客戶的信息，而每增加一位客戶所引起的交易成本上升幾乎為零，這樣使交易的邊際成本十分低，甚至在某些區間可以忽略不計。信息技術同時運用于金融機構內部管理和外部監管，進一步使兩者成本降低。在上述三個條件的基礎上，圖1中三條曲線SC、MC、EC都將得到很大的改善，不僅三條曲線同時向下平移，表示金融體系整體社會成本降低，而且三條曲線的效率也將發生新的變化；(4)發展相對成熟、有序競爭的保險市場、資本市場體系，是實行市場融合不可或缺的條件。總之，只有具備了融合的條件，才能獲得正的比較利益，否則，將適得其反。

　　三、保險市場與資本市場融合發展的利弊分析

　　(一)保險市場與資本市場融合發展的好處

　　保險資金，尤其是人壽保險資金具有長期性，適合投資于資本市場，因此，保險公司理所當然地成為資本市場的重要機構投資者。

　　1.保險市場可促進資本市場的完善

　　資本市場的成熟和完善，一定程度上取決于資本市場的投資者結構。而投資者結構的合理化和多元化，是資本市場發達程度的重要考察指標。保險公司參與資本市場，有利于培育和壯大機構投資者力量，強化理性投資理念，促進資本市場健康發展。一方面，保險公司作為機構進入資本市場，側重于長期投資收益，有助于上市公司不斷改善經營、完善公司治理結構，加強現代企業制度建設。另一方面，保險公司追求穩定，有較好的精算技術，在收益率細微差異的分辨、相關事件的預測和概率計算、建立最優投資組合和最大限度規避風險等方面有獨到之處。這類機構進入資本市場，對證券投資基金及其操作水平提出更高要求，對上市公司行為規范化也將產生有利的市場制衡，有助于培育證券市場理性投資理念，也有助于抑制由于過度投機所造成的不正常的價格波動。保險市場巨額、穩定的保險資金，對資本市場的發育和成熟將起到積極作用，具體表現在： (1)擴大資本市場規模。保險公司既可以作為機構投資者參與一、二級市場的交易，也可以籌資者的身份發行股票和債券。巨額的保險資金具有長期、穩定的特點，經過精確測算、合理的期限安排和資產組合后，進入資本市場，既增加了資本市場資金的供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，從兩方面促使資本市場規模擴大。(2)促進資本市場主體的發育成熟和資本市場效率的提高。在資本市場上，存在大量工商企業、機構投資者和個人投資者等，有的籌資，有的“圈錢”；有的投資，有的投機。而保險公司，特別是壽險公司是資本市場上的長期投資者，其投資遵循的首要原則是安全性。保險資金進入資本市場，因其具有長期、穩定和數額巨大的特點，可以大大削減投機者帶來的市場大幅度波動風險，是穩定資本市場的重要力量。保險資金運用必須進行專業化的風險管理，這也是提高資本市場效率，推動資本市場成熟的根本動力。(3)促進資本市場結構的完善。保險資金在一級市場上承購、包銷購買等，刺激一級市場的發展。在二級市場上的投資，可大大提高資金的流動性，活躍市場。以壽險公司資金運用為例，由于其需要不斷調整資產結構，以期在風險一定的情況下，實現收益的最大化，客觀上有利于改善一級市場、二級市場的結構，增進其協調發展；保險資金還可以通過創立或加入投資基金等形式，促進資本市場組織的完善；此外，保險公司，尤其是壽險公司長期穩定、具有負債特性和追求相對穩定收益的資金，客觀上要求資本市場具有對應的長期、收益穩定的投資產品。市場供求力量使債券品種不斷發展完善，從而也促進資本市場品種結構的完善。零貝塔風險的保險證券化產品，也可豐富資本市場的投資產品，完善投資者的投資組合。

　　在保險業發達的國家，保險市場對資本市場的促進作用得到了充分體現。從國際股票市場看，保險公司持有的上市公司的股票市值占整個股票市場市值總額的比重較高，歐洲為40%，日本為50%。在美國，保險公司和私人養老基金的投資在其貨幣市場和資本市場中所占的比例達22.27%，保險資金是資本市場上資金的主要來源之一。

　　2.資本市場有助于提高保險公司的償付能力和承保能力

　　資本市場的成熟、規范有助于提高保險公司的償付能力和承保能力。從理論上看，成熟的資本市場有利于保險公司進行以資產負債匹配為基礎的投資組合管理，降低投資風險，增加投資收益，并滿足流動性需求。首先，成熟的資本市場中投機性較弱，資本資產價值在短期內穩定，能夠真實反映發行公司的價值。這對長期投資的巨額保險資金來說，可降低市場價格風險；其次，成熟的資本市場中，利率波動幅度小，并在很大程度上可作合理預期，從而減少保險公司利率估計失誤，避免保險準備金提取不足導致的負債風險，從根本上保證投資資金來源的穩定；最后，成熟的資本市場中，中介機構完善，資產清算風險小，可以提供多樣化的投資方式，使保險投資風險得到分散，獲取穩定、高額的投資收益。

　　從實踐看，由于保險市場與資本市場互動的關系，資本市場的發展與保險市場的發展表現出較高的協同性。美國資本市場較成熟，尤其是固定收益證券市場發達，滿足了保險資金尤其是壽險資金運用的基本要求，成為美國保險資金運用的主要場所。在美國壽險公司1917—1996年的長達80年的歷史中，公司債券一直是壽險公司投資的主要工具，大部分時間中占壽險公司資產的比例都在35～40%。盡管這一比例在20世紀90年代，隨著股票投資比例的上升而有所下降，但仍占20%左右。另外，成熟的股票市場也是保險資金運用的重要場所，20世紀末期，美國壽險公司投資股票占其總資產的比例達20%以上。從壽險公司持有債券期限結構來看，以長期投資為主的5—20年期債券占了近60%。可見，成熟資本市場工具及其期限結構的多元化和多樣化，滿足了壽險公司負債的特點，使其資產負債結構相匹配，有效控制和管理其經營風險，確保其經營的穩定性。

　　3.降低成本

　　保險市場與資本市場的融合發展，形成綜合性的金融機構。綜合性的金融機構可同時經營銀行、證券、保險等業務，使各種業務相互促進、相互支持，做到優勢互補、資源和信息共享，有利于提高服務效率，降低經營成本，實現規模經濟與范圍經濟。另外，市場融合使金融機構優化資產結構，實現資產組合多樣化和資產風險分散化，降低非系統性風險，使金融機構和金融體系具有更大的整體穩定性。

　　4.增加收益

　　市場融合經營制度下的綜合性金融機構具備穩定的客戶群。綜合性金融機構可以通過對工商企業的業務、投資等來加強對它的滲透，有助于金融機構獲取有關工商企業的充分信息，提高投資的準確性。所以，綜合性金融機構的客戶群較為穩定，市場份額和市場控制力能夠得到鞏固，適應市場變化的能力較強。多元化經營可為其金融產品的開發和服務領域的延伸，創造巨大的潛在發展空間，從而極大地增強綜合性金融機構對金融市場變化的適應性，使其能及時根據金融環境和經濟環境的變化，靈活調整自身的經營活動，加強金融創新，增強市場競爭力。市場融合也有利于增加盈利。隨著保險業競爭的加劇，保險費率越來越低，保險承保利潤逐漸減少甚至為負。保險業要生存和發展，只有通過延伸服務空間和投資利潤來彌補。

　　(二)保險市場與資本市場融合發展的弊端

　　事物都是一分為二的，有其利必有其弊。保險市場與資本市場融合發展也存在一些弊端：第一，從事多元化經營的綜合性金融機構，在其不同的側面、不同的服務對象和不同的服務品種等方面有不同的文化、不同的傳統、不同的運行機制，它們交織在一起，必然顯現出潛在的矛盾或沖突，導致綜合性金融機構內部協調困難、管理難度增大等問題。第二，市場融合可能招致新的更大的金融風險。一方面，綜合性金融機構所面臨的不確定性得以擴展，從而其經營風險也隨之擴大；另一方面，綜合性金融機構內部各業務部門和子公司之間由于目標不同，難免發生利益沖突，加重道德風險。其不良的內部交易可能引起綜合性金融機構內部的風險傳遞，導致“多米諾骨牌”效應的發生。第三，由于綜合性金融機構業務種類繁多，規模巨大，其權利較大，對經濟的影響較強，容易形成金融壟斷，產生非公平競爭，從而對國民經濟產生消極影響。第四，金融機構復雜的綜合經營結構和業務運作，不利于實施有效的金融監管，需要金融監管機構相應地提高其監管水平

　　四、西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對中國的啟示以及中國保險市場與資本市場融合發展所面臨的困難與條件

　　(一)西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對中國的啟示

　　西方金融業發展模式主要有兩種：一種是以德國為代表的兩業始終融合的模式；另一種是以美國、日本為代表的兩業分離模式，并且在經歷了融合、分離的過程之后，現又回歸到融合的模式。

　　從西方發達國家保險資金運用的情況來看，股票、債券、抵押貸款等占相當比重，說明保險市場與資本市場不但已經融合，而且相當緊密。國際上保險市場與資本市場融合的路徑，除傳統的業務、產品、機構和服務等融合外，還創新了許多跨行業的產品，如巨災風險證券化等。以英國為例，英國壽險公司逐步轉變為金融服務公司，保險競爭領域外延到包括銀行信貸及基金管理在內。多家保險公司提供著名基金經理推出的投資產品，作為退休計劃、年金及單位信托聯結產品。在美國，美國國際集團 (AIC)、USAA等大型保險集團除產、壽險外，均發展投資銀行、投資管理和信用卡業務。激烈的市場競爭、巨大的國際市場潛力及巨大的國內現存客戶群，使保險公司邁向更廣泛的金融服務領域。

　　西方發達國家保險市場與資本市場融合發展的經驗對我國金融業的混業經營有重要的啟示。(1)在市場發育初期，監管機制尚未健全，不同金融業務之間應實行分業經營，避免交叉傳染；保險公司的經營要防止由于資本市場的低效及系統性風險而引發失去償付能力的風險。(2)在成熟的保險市場與資本市場環境下，通過兩個市場的滲透、融合，形成集團／控股公司等，可提高保險資金運用效率，擴大承保能力和提高保險業的競爭力等。但同時要特別注意加強監管和風險控制。因為水能載舟亦能覆舟，如果條件成熟，兩個市場的融合能帶來許多正面影響，反之，也可能導致整個金融市場的癱瘓。(3)在保險市場和資本市場發生變化的時期，保持保險公司的穩健經營，必須進行保險產品的創新，實現保險產品由儲蓄型、保障型到分紅型、投資連結型和萬能型等產品的轉型，降低壽險產品的利率敏感性，避免利差損問題的積累和爆發；同時，運用保險資金時，要避免暗箱操作和關聯交易。加強管理和規范，避免將資本市場的風險傳染給保險市場。

　　總的來說，融合的成敗取決于融合的前提條件是否具備。從西方發達國家保險市場與資本市場融合的情況分析，融合的前提條件是保險市場、資本市場發育較成熟、規范；有健全的法律、法規；發達的通信和網絡技術；素質較高的復合型人才；較完善的監管體制和其他支持條件。保險市場成熟、規范的重要標準是：保險的經營理念成熟，不僅僅是為了保費收入，市場占有率等粗放式經營，而應以經濟效益為中心、考慮償付能力的集約式經營，注重保險的金融屬性、提供高附加值的保險服務等。資本市場成熟、規范的主要標準是看資本市場的效率。

　　(二)中國保險市場與資本市場融合發展所面臨的困難

　　經濟全球化、金融一體化將對我國金融分業經營制度產生極大的影響。從長遠趨勢來看，我國金融業也將不可避免地從分業經營走向綜合經營。目前，中國保險市場與資本市場融合發展面臨許多困難：

　　1.法律和監管存在壁壘

　　1995年以來，中國陸續頒布了《保險法》、《商業銀行法》和《證券法》等，從法律上確立了分業經營的格局，導致保險、銀行和證券等機構分設，業務也不能兼營，各自成立了相關的監管機構，保監會、銀監會和證監會等。但如果成立金融控股公司，創新跨行業的新業務，卻沒有相應的機構監管。

　　2.保險市場不太成熟

　　我國保險業的發展也存在一些問題，如保險供求關系不平衡、保險產品結構不合理，缺乏競爭力、保險公司“利差損”較為嚴重，償付能力不足、保險公司資本實力不足，抵御風險的能力較弱等。

　　3.資本市場不太規范，效率低

　　資本市場波動大，投機氣氛太濃，缺乏理性的機構投資者。上市制度不規范，退市制度不健全，信息批露制度不完善。上市公司缺乏有效的公司治理制度等。

　　(三)中國保險市場與資本市場融合發展的條件

　　1.制度安排基本完成

　　2004年2月15日，中國保監會和中國證監會共同下發《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》，明確了保險資金直接入市所涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算、投資比例等問題。監管層加強合作，為融合創造制度基礎。2004年2月17日，中國保監會與銀監會聯合下發了《保險公司股票資產托管指引》和《保險資金股票投資有關問題的通知》。在《保險公司股票資產托管指引》中，保監會借鑒國際通行做法和國內成功經驗，首次在保險資金管理中順利引入了獨立的第三方托管。至此，保險資金股票投資的基本制度和運作框架初步建立。三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系、完善穩健運行機制做出的重要制度安排已全部完成。

　　2.保險市場體系基本建立

　　自1980年恢復國內保險業務以來，我國保險業得到了迅速發展，保險市場體系基本建立。保險業的整體經濟實力有了較大提高，截至2005年12月，中國保險業資產總額為15 226億元，同比增加 28.45%。保險資金中銀行存款為5 241.43億元，國債投資為3 588.3億元。保險資金全年投資總收益率為3.6%，股票投資平均收益率超過6%。保險保障的服務能力明顯提高，壽險業務中，投資型險種增加，如萬能壽險、投資連結保險和分紅壽險等。

　　3.資本市場基本形成

　　我國已形成了較為完善的證券市場體系，證券市場初具規模，證券經營機構獲得了很大發展，證券市場法制建設和監管不斷得到完善。建立了以《證券法》為核心的法律體系、以強化市場信息披露為目的、中國證監會及其派出機構為監管主體的市場監管體系。

　　盡管目前完全混業經營存在較大的困難，表面上還是分業監管和機構分設，但已允許金融機構進行業務合作，開展某些綜合經營業務，如目前我國金融機構間已存在不少戰略聯盟。融合的路徑有保險資金運用、投資連結保險、巨災風險證券化和資本的融合等。

　　總而言之，保險市場與資本市場的融合發展，有助于部分儲蓄向投資轉化，提高資本的邊際生產率，從而拉動經濟增長。其理由在于：一是通過促進保險市場和資本市場自身的發展，引導儲蓄向保險、保險向投資轉化，甚至是直接把儲蓄向投資轉化，如投資連結型保險產品；二是通過投資比例的提高及投資品種的擴大，保險資金運用的收益率可提高，從而提高資本的邊際生產率；三是通過巨災證券化，將風險轉移到資本市場，既減輕財政負擔，又降低保險公司破產的風險，有利于保險業與國民經濟穩定發展；四是有利于金融制度創新、金融產品創新，提升金融業的國際競爭力。