中國人壽今日回歸A股

　　中國人壽A股今天就要上市了。這是滬深股市中第一個保險行業股票，也是A股發行市盈率最高的股票。在中國人壽A股過會和發行期間，就已經對其H股產生了很大的價格牽引作用。更令人關注的是，市場輿論幾乎對中國人壽一致看好，不少人認為其上市以后股價能夠翻倍，還有人給出了三年后90元的天價。那么中國人壽的魅力到底有多大，今天就將揭曉答案。

　�。ㄉ赉y萬國 桂浩明）

　　【懸念一】

　　承接資金是否充足

　　現在看好中國人壽的投資者很多，這就必然會營造出一個導致該股高開的氛圍。過去，滬深股市不乏新股上市以后高開的例子，但都局限于小盤股。現在，滬深股市也不缺乏大盤股上市，但這些股票剛上市時表現都比較平淡。時下大出風頭的中國國航、工商銀行等，上市當日的定位都不高。

　　現在中國人壽即將上市，一方面它是大盤股，另一方面它又不可能定位很低，這個矛盾如何解決呢？這里的關鍵還在于：市場是否有足夠的力量，在其上市之初就能夠吸納大量的拋盤，將其定位在一個較高的位置上。

　　根據我們的分析，中國人壽上市以后實現一個較高的定位是完全可能的。原因在于，透過中國國航、工商銀行等股票的上漲行情，人們對目前條件下的資金承接力有了一個比較全面的認識。這種認識也將導致人壽這種股票在一個相對低位不會有多少人愿意拋出，從而使股票的鎖定性大大提高。這一特征的存在，本身就構成了高開的基礎。

　　另外，很多機構投資者會考慮將人壽作為最基本的股票配置，而另一部分短線投資者也會以投機心態來介入人壽。于是，在短時間內可能會形成對人壽A股的較大需求，這將在事實上推動股價的上行�，F在的情況是，市場仍然處于流動性泛濫的狀態，而且對大市值股票感興趣的資金更多。所以，只要人壽開盤不至于過于離譜，即便有所偏高，也不會導致整個大盤失血的問題。從資金供應的角度來說，總體上還是能夠承受該股在二級市場的較高定位。而一旦人壽能夠平穩登陸，其影響就大了，因為這將改變滬深股市對大市值高價股缺乏定價能力的面貌，為更多的績優大市值股票上市打下基礎。

　　【懸念二】

　　估值能否獲得認同

　　中國人壽的發行市盈率高達97倍多，上市以后即便只是翻一番，市盈率也要近200倍。顯然，按照對傳統行業股票的估值方法，這個定位是無法接受的。

　　事實上，國際市場對于保險行業股票就有獨到的分析模型，包括使用內涵價值法、新業務價值法等進行估值。問題是，中國人壽是境內上市的第一個保險股票，這種定價模型也只有在這個股票上用。如果市場不能接受，那么即便有較高的定位，也只能歸之為是一種炒作行情。換個角度來說，中國人壽的上市，是需要市場引進新的估值方法來作為配套的。如果它成功了，就不應該只是中國人壽的成功，而是標志著境內投資者在深入認識各種價值投資理念方面又有了新的發展。當年，銀行股上市的時候，市場就沒有形成一種相應的理念，以致在短期炒作之后，相關股票都經歷了漫長的下跌�，F在，人們希望隨著中國人壽的上市，市場在更新、完善投資理念上會有較大的進步。

　　這種進步的意義，實際上不僅僅在于讓中國人壽取得合理定價時有相應的依據，還在于能夠打開人們的視野，從更深的層面上來認識當今的中國資本市場。為什么這樣說呢？隨著股市的上漲，對于未來行情持謹慎觀點的人逐漸增加。這本身并不是什么壞事。問題在于不少人是以傳統眼光來看待現在的行情，簡單地照搬部分海外市場的投資理論，卻無視中國市場的實際。顯然，這是需要加以改變的。而改變的重點，就在于要引入適合實際的投資理論。中國人壽的上市，很可能會引發在這方面觀點上的一次成功的大變革，而這對今后行情的影響，將是十分巨大的。

　　【懸念三】

　　將有何種市場地位

　　看看該股的業務結構就可以了解，它的對外投資比例很大，而且大量集中在對大型金融企業、國家重點基礎企業等的投資上，而且這些企業又多為上市公司。所以，在某種角度上可以說，中國人壽有很大一部分效益可以在證券市場上通過相關股票的價格波動直接看到。也就是說，它具有一種強烈的“股中股”色彩。整個股市大盤上漲，它也就有了更多的上漲理由。當然，如果大盤下跌的話，它也理應會隨之有所調整。

　　反過來，人們也可以從中國人壽股票的漲跌上，基本看出它的那些通過二級市場入市的大股東對于行情的看法。譬如說，中國人壽現在有很多中信證券股票，如果投資者看淡后市，自然不會再去看好中信證券，這樣對于大量持有中信證券股票的中國人壽，顯然也就不一定要繼續追捧了。因此，中國人壽客觀上會因為它特殊的投資業務結構，變成一個資本市場的風向標。即便你不是中國人壽的股東，但同樣也可以從中國人壽的漲跌中去感受股市的冷暖。

　　應該說，中國人壽經歷上市初期股價可能的震蕩、基本穩定下來之后，它就將充分發揮股市先行指標的作用了。這一點對于廣大投資者來說意義很大�，F在我們常說，要投資中國經濟，最簡單直接的方法是投資中國的銀行股。也許以后人們就會進一步說，要投資中國股市，最簡單直接的方式是投資中國人壽這樣的保險股，因為它們濃縮了中國上市公司股權的精華。顯然，當中國人壽獲取了這樣的市場地位之后，它對整個大盤的影響就會很大了，這會進一步促使股市走向成熟，在價值發現的領域里展開更多的投資行為，市場面貌也會因此而出現積極的變化。

　　當然，中國人壽A股上市給人們帶來的懸念，并不止于資金供應、估值方法以及市場地位這些方面。同樣地，這些懸念也不是上市以后馬上就可以破解的，有的需要很長的時間來證明。然而，當人們深入研究這些懸念及其影響時，的確會感到，中國人壽上市的影響太大，也太深遠。很可能，市場真的會因此而有所改變。面對這一切，我們無疑要做好相應的各種準備。

　　■基本資料

　　中國人壽

　�。�601628）總股本：282.64億股流通H股：74.41億股A股發行股數：15億股今日流通A股：6億股發行價：18.88元發行市盈率：97.80倍網上發行中簽率：1.97%網下配售中簽率：2.205%

　　>>>公司介紹

　　中國人壽是中國最大的人壽保險公司。根據中國保監會的數據，其2006年上半年市場份額為49.4%，在內地壽險市場保持領先地位。在世界品牌實驗室的評選中，中國人壽2006年的品牌價值為487億元，是我國保險行業的第一品牌，并位列我國最具價值品牌前十名。

　　>>>最近一年財務數據

　　財務指標

　　2005年每股收益（元）

　　0.20每股凈資產（元）

　　2.35凈資產收益率（%）

　　8.67主營收入（億元）

　　1596每股現金流（元）

　　0.03每股經營性現金流（元）3.44

　　>>>戰略投資者

　　公司名稱

　　持股數量國家開發投資公司5000萬股寶鋼集團有限公司5000萬股中國糧油食品（集團）4000萬股中國投資擔保有限公司4000萬股五礦投資發展

　　4000萬股

　　4000萬股中國海洋石油總公司4000萬股中國廣東核電集團4000萬股

　　另外，還有11家戰略投資者各自持股量分別為3000萬股或2000萬股。

　　>>>限售安排

　　網下機構配售的3億股鎖定期3個月，戰略投資者配售的6億股鎖定期12個月。控股股東中國人壽保險（集團）承諾，其持有的193.23億股上市起36個月內不轉讓。

　　■股價定位

　　中國人壽定價猜想

　　國元證券

　　預測價格：23.00-26.44元我們預計2006年中國人壽的凈利潤將增長65%到153億元，2007年增長33%到204億元。2006-2007年攤薄每股收益分別為0.54元和0.72元。

　　參照同業研究分析，假定新業務利潤率25%、保費增長率17%、在11.5%折現率下，測算2006年底中國人壽的每股合理價值為23元，2007年評估價值26.44元，未來價值有較大的持續增長空間。

　　中原證券

　　預測價格：23.7-30.3元未來3-5年內，中國人壽的業績將保持35%-50%的年復合增長率。未來十二個月內，中國人壽的合理價值為23.7元-30.3元。

　　中信建投

　　預測價格：25.0-33.0元中國人壽是A股市場第一只保險股，具有相當的稀缺性，加之作為機構投資者必配的行業龍頭，其上市后將受到機構的追捧且被長期持有的可能性很大，我們認為其合理股價應為在理論股價基礎上再有10%左右的溢價，在25-33元之間。

　　申銀萬國

　　預測價格：30.0元測算2006年末中國人壽現有業務的評估價值為24.08元，考慮所得稅并軌后公司估值為25.79元。但中國人壽是國內競爭實力最強的保險公司，可以獲得適當的龍頭溢價，合理市場定價在30元左右。

　　國泰君安

　　預測價格：28.69-32.69元運用內含價值法、DDM模型對國壽估值的結果分別為每股評估價值30.69元、每股股利貼現價值28.55元，綜合起來的估值為30.69元。按30.69元計算，國壽2007年的動態PE、PB已達64.86倍、7.03倍，上市首日國壽可達到32元。

　　招商證券

　　預測價格：34.07-89.56元招商證券的分析師羅毅根據自建的模型測算，中國人壽的投資回報水平將在未來5－10年內，從2005年的4％逐步提升到8%－10％的水平。在此基礎上，采取國際通用的精算價值法對人壽進行估值，若投資回報率在2013年達到8％，則目前的合理定價是35元，如果2013年投資回報率達到10％，則合理估值可達89.56元。

　　同時其預測，按國際會計準則計算，人壽2006年至2008年的每股收益能達到0.58元、0.84元、1.09元，凈利潤分別為162億元、236億元和307億元。