金融一體化大考保險資金：你的籃子裝什么

　　編者按

　　日前，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》正式出臺，保險業未來的發展框架也漸次清晰。在保險資金投資渠道不斷拓寬、銀行保險股權合作開局、保險資產管理公司資產管理范圍擴大、A股市場制度重塑基本

　　結束、人民幣匯率形成機制持續完善的大背景下，保險資金該如何應對這一大金融時代的到來？就此，《第一財經日報》約請業內權威人士來共同探討。

　　1 QDII放開：市場競爭格局國際化

　　《第一財經日報》：不久之前，保監會主席吳定富曾指出，保監會將允許符合條件的保險公司購匯投資境外市場，同時還將擴大投資市場、增加投資工具。目前保險資金的投資還主要是集中在幾個自己熟悉的市場上。對于QDII放開，保險資產管理公司正在做哪些準備？

　　將來保險資金的換匯額度和自有外匯量可以達到總資產的15%，額度的擴大是量的增加，投資市場的擴大是范圍的擴張，深度和廣度都加強，保險資金管理會不會具有國際化視野？

　　李樹義：以前是保險資產管理公司的自有資金經過審批后可以投資海外市場，現在有了QDII的制度安排，經保監會和外管局審批后保險資產管理公司得到一定的換匯額度，通過境外的資金托管人、投資人、管理人來進行投資。根據保監會最新的政策，保險資金投資境外市場的額度不超過總資產的15%，這個換匯額度是非常大的，由此可以看出監管部門的態度是鼓勵的，外管局對此也很積極。現在國內整個外匯儲備量大，通過這樣的渠道把壓力釋放出來對于整個宏觀經濟的穩定有利。

　　楊文斌：保險業發達的國家或地區的保險資金的投資渠道呈多元化與國際化態勢。由于國際市場證券價格與國內證券價格的相關系數較小，投資國際市場后，整個投資組合的有效邊界會向左上方移動，代表國際化投資在相同風險水平下有更高收益或是相同收益水平下有更低風險。

　　李鋼：是的，事實上，你不出去，別人全進來了，國內市場競爭格局已經是國際化了，以至于沒有全球化的視野，國內投資也很難做好。近兩年，內地股市與美國股市，其他新興市場股市和香港股市的聯動性明確增強，也說明了這一點。

　　《第一財經日報》：按照國際慣例，保險資金大概有多大比例是投資在海外市場的？

　　楊文斌：以美國壽險為例，對海外企業的權益類投資占股票投資比例的2.4%，投資于外國政府長期債占政府長期債投資比例的11.46%；投資于外國公司長期債占公司長期債投資比例的16%。

　　李鋼：國際上保險資金投資海外比例總體的規律是大的發達國家因其本土市場深度和廣度均較大，國際投資比例會小一些，如美國保險公司國際股票和國際債券投資比例大約為10%和1%；而新興市場國家和本土市場規模較小的國家保險公司投資海外比例會較高，如荷蘭保險公司有40%投資在國際股票，10%投資在國際債券。我國臺灣地區保險公司境外投資比例也較高。

　　李樹義：國際慣例各個地區也不一樣。澳大利亞保險公司在海外投資可以達到總資產的35%，有的國家可以達到50%以上，比如加拿大，這些國家的保險公司很多是有百年歷史的，已經完成了從國內走向世界的過程，而有的國家的情況是國內的需求特別窄，必須要進行國際化的擴張，他們在考慮問題的時候一開始就是全球視野的。

　　2 A股投資：回歸價值增長

　　《第一財經日報》：滬深兩市上市公司一季度季報統計顯示，保險公司持有A股流通股總量為 10.92億股，比2005年底的5.22億股增加近一倍，持股市值則由2005年底的37.3億元增長為73.5億元。現在,保監會已經將保險公司實際投資股票的比例上調2%左右，達到保險總資產的3%到4%。對于權益類資產的投資，保險資產管理公司的投資策略會有怎樣的調整？

　　李樹義：最近保監會把投資股市的比例上調，進一步放寬了關于A股市場的投資比例，實際上是支持保險公司積極入市，不僅是新華資產資產管理公司，各個保險資產管理公司對于投資A股的積極性都很高，現在持倉量也很滿。我們從去年3月投資A股市場以來，也取得了較好的回報，上一年在A股市場的收益率達到了21%，但是整個資金量是很少的，去年是練兵，今年投資的力度和額度都要加大，包括在人員上的充實，在經驗上的積累。從去年10月到股市達到1660點的時候，股指漲了大概70%，我們抓住了這段時間的機遇，也取得了比較好的收益。

　　楊文斌：保險資金不會因為市場一時的波動而改變長期的資產配置策略。A股的投資策略取決于以下幾方面的情況：一是法規限制；二是保險公司戰略資產配置的考慮，保險不同于基金的最主要區別在于資產負債管理，資產配置要考慮負債的約束，考慮各賬戶的資金性質來進行具體的設計和運作；三是市場狀況，債券、股票以及其他可投資品種的風險/收益情況的比較。

　　李鋼：隨著股權分置改革的結束及市場整體價格向價值的回歸，相信保險資金會在對A股的投資策略作出一定的調整，包括投資策略，投資品種，投資節奏的調整。當然，基于長期投資為核心策略的保險公司，投資股市更重要的是從資產配置的角度來考慮。因此，即使股市在未來一段時間出現調整，具體投資上，保險公司仍會采取重資產配置，輕頻繁判斷市場的投資戰術。

　　《第一財經日報》：保險資產管理公司在對股票進行投資時，是如何選擇的？

　　李鋼：保險公司尤其是壽險公司本身的負債特點、資金量及穩健理念，決定了保險公司投資股票主體上選擇偏向于大盤藍籌，公司基本面經營穩健，長期成長明確，價值被低估，有合適分紅的股票來進行長期投資。當然，保險公司本身有不同類型的賬戶，其所對應的策略應該也是多元的，比如，一些特定的激進賬戶可能會選擇主題性的股票進行投資。

　　李樹義：我們現在建立了一個股票普通備選庫，準備選取150只股票入庫,在這個核心庫里還準備選取30只作為我們的核心備選股，現在已經入選的有20只股票，這20只股票是就我們主要投資對象，投資額度大概占70%。除核心庫外的普通庫投資比重大概是20%，如果能進到備選庫里面的股票，被投資的可能性就很大。現在入選的這20只股票，板塊比較復雜，但主要都是關系到國計民生的大盤藍籌股，我們對于投資部門和研發部門的考核中的一項就是能否挖掘出具有長期投資價值的股票。

　　《第一財經日報》：保險資金這種注重中長線價值回報的投資者更多的進入資本市場，將給國內的資本市場建設帶來怎樣的影響？

　　李鋼：保險公司作為長期穩定的機構投資者，其穩定增長的投資規模對中國A股市場的意義，我認為更多的應從制度層面來理解，如推動上市公司治理結構，推動價值投資文化，推動市場規模發展等方面。資金推動方面的作用，可能沒有一些人想象的那么大。基金發行規模大的時候往往是市場短期見頂的時候，這一規律就說明長期來看，資金維持不了泡沫，有增長的價值才會有上漲的價格。

　　李樹義：保險資金現在投資證券市場的比例最高為保險資產管理公司總資產的5%，而這是一個比較謹慎的額度，以后的趨勢是進入的比例還將提高。首先，這部分資金的進入對A股市場起到了穩定器的作用，因為保險資金是做長期投資的；第二，保險資金都是社會老百姓的錢，保險公司都是風險厭惡的，選擇的股票主要集中在大盤藍籌股，這對穩定資本市場，促進國民經濟的調整有重要意義。通過市場的手段將資源配置到優秀的企業中去，還支持國有大中型企業的發展。

　　3 參股銀行：抗周期能力大為提高

　　《第一財經日報》：最近一段時間，銀保合作的愿望越來越強烈。保監會在最近曾表態，將允許保險資金投資銀行股權，支持保險機構參股商業銀行，進一步加強保險業與銀行業的戰略合作。請問你如何看待銀保合作的加強？

　　楊文斌：股權投資實現雙贏。通過股權紐帶，使銀行和保險公司建立起長期的共同利益機制，銀保合作達到真正雙贏。上述政策對加強保險業與銀行業合作，促進保險業快速穩定發展，將產生重大和深遠的影響。

　　李樹義：現在銀保合作的態勢是越來越強，保險資金入股銀行對雙方來說都是雙贏。混業經營本身就是這樣，從不熟悉的領域發展到熟悉的領域，最后達到進一步的熟悉。從銀行這邊來講，它可以取得一個優質的資金，進入銀行的股權里面，對銀行資本結構的穩定，起到很大的作用。

　　李鋼：銀行和保險都是金融業重要的支柱，從其傳統業務來看，其各有側重，銀行重在吸存，放貸，中間金融服務；保險重在保單銷售和資金運用。這些側重點也就是雙方業務合作、交叉銷售的互補點。同時，從財務角度來看，銀行的收入來源主要來自于利差及手續費收入，保險則來自于三差，尤其依賴凈投資收益。有資料表明，國際銀行保險集團兩者結合后整體抗經濟周期風險能力將大為提高，這也就解釋了為什么國際上大型金融集團絕大多數都具有保險和銀行兩個支柱。保險資金進入銀行，對銀行資金，包括資本金，存款及放款資金均有重大促進，能加快銀行的資產擴張和收益提升；同時，對豐富銀行銷售產品線，提升網點效率均有重要意義。對保險而言，投資銀行業也具有戰略業務發展、投資渠道拓寬和財務投資增長的意義。

　　《第一財經日報》：今年和明年將是國內銀行紛紛上市的高峰年，多家銀行正在積極開展引進戰略投資者。現在政策層面也有放開，你們對保險資金投資銀行股權是如何考慮的？

　　李鋼：第一是通常銀行的治理結構是較好的，不僅有內部的監督，市場的監管，還有行業的監管，其較規范的治理結構及長期穩定增長的業務，對保險公司來講是非常具有吸引力的財務投資對象。第二是經過過去幾年的改革，尤其是經過政府的注資和銀行自身的消化，中國銀行業整體資產質量完全可以和國際銀行比美，各項財務指標也令人滿意。同時，考慮到中國快速進入到金融消費時代，銀行具有巨大的個人金融業務及中間業務增長空間。對一些管理和戰略能力強的優秀銀行，其成長性將在未來十年進一步得到體現。第三是財務投資事能帶來戰略投資和合作機遇，這樣對雙方都是雙贏。

　　保險公司具有強大的產品能力，能提供客戶保障需求，養老規劃，現在已經未來更將提供“保障+投資”，甚至純投資產品。同時，保險公司也具有面到面、點到點的服務網絡，巨大的保險業務員形成了巨大的銷售和客戶服務網絡。第三是保險公司有巨大的資金運用，與銀行有巨大的合作空間，包括存款、委托放款、購買銀行信貸及結構性產品等。

　　從劣勢來說，主要是如果保險公司過于注重于依賴某一銀行的渠道銷售，而沒有自己的市場形象、核心產品及客戶服務，可能會降低其長期競爭力。

　　4 風險控制：投資經理是關鍵

　　《第一財經日報》：剛才都在談投資渠道拓寬的問題。風險控制對于資產管理公司來說也是至關重要的一環。保險資金的風險控制主要體現在哪些方面？其中最值得注意的一點是什么？

　　楊文斌：國內保險資金的風險控制要體現以下原則：獨立制衡、全面控制、適時適用、責任追究。風險控制的主要內容有：資產負債管理、投資決策管理、投資交易管理、風險技術系統管理、信息技術系統管理、會計核算管理、人力資源管理。

　　其中，最值得注意的是保險資金運用風險控制體系應同所處的環境相適應，以合理的成本實現內控目標，并根據保險公司、保險資產管理公司內外部環境的變化，適時進行相應的更新、補充、調整和完善；保險資金運用風險控制的每一個環節都要有明確的責任人，并按規定對違反制度的直接責任人以及對負有領導責任的高級管理人員進行問責。

　　李樹義：從保險資金投資的風險控制來說是一個關鍵性工作，所有的保險資產管理都把風險控制放在工作的第一位。第一是風險控制，第二是效益，在進行投資時，我們一定考慮的是把風險控制到最低水平的一個投資。

　　李鋼：保險資金風險控制主要包括對市場風險、信用風險及操作風險的控制。這幾個方面都同樣重要。針對以前保險公司管理水平較低，內控機制未健全的情況下，操作風險值得注意。最近幾年的市場波動較大，相對應的市場風險管理技術及意識都得到了普遍提升。將來，保險公司會逐步提升分析力量，會到向著信用風險要收益的階段。

　　《第一財經日報》：能不能談談具體通過哪些手段來控制市場風險？通過哪些手段來控制操作風險？

　　李鋼：不同的公司對市場風險有不同的管理方法。生命人壽的做法是，通過建立數量化為主的市場風險管理體系來做好事前、事中和事后的市場風險管理，將市場風險管理真正納入投資決策流程。同時，控制市場風險，有經驗的有紀律的投資經理也是非常重要甚至是非常關鍵的因素。對操作風險控制，我們主要采取的是強化制度流程，內控機制的建立，輔以現代化的實時監控的信息技術手段；同時，在傳統風險管理范圍外，每年都對投資部門進行稽核，以進一步消除風險盲點。

　　楊文斌：平安資產管理有著完善的風險管理規章制度、風險管理系統和風險管理流程，保險資金的投資是在有效的風險管理之下進行的，在專門的風險管理部、在組織架構上保證了風險管理的有效實施，并形成了一整套風險管控的規章制度。建立了科學的風險管理流程，使風險管理滲透各項業務過程和業務環節，建立了完備風險管理指標體系，使風險管理更具客觀性和操作性。

　　《第一財經日報》：保險資金運用渠道的拓寬對保險資產管理提出了新的要求，保險公司準備從哪些方面來調整自身來適應這種新的變化？

　　李鋼：我們很興奮地看到，近兩年，中國保監會及時看到了市場環境的變化和適時順應了保險業投資的需要，積極穩妥地相繼開放了股票、海外、基建、股權投資等渠道。這一舉措具有戰略意義。它既切實解決了當前保險公司投資中“有米沒鍋”的困難，同時，保監會也在不同管理水平和規模水平公司的準入，規模及比例限制，風險管理和償付能力管理上也做了一系列配套和細化，是在保險資金運用上與國際上保險公司操作的進一步接軌。我們將從組織架構、制度流程、人員、信息技術等方面提前做好布局，抓住戰略機遇，克服市場挑戰，不斷地提升生命保險的長期績效。

　　李樹義：監管部門對投資渠道的快速放開對保險資產管理公司來說是很大的利好，同時也帶來了比較大的壓力。我們在最近的工作會議上，大家都一直認為，在穩步推進以前傳統投資業務穩定發展的基礎上，下半年的工作重點要落在新的投資領域的拓寬上，我們現在也正在積極地開展這方面的工作。

　　相關鏈接

　　保險資金入市大事記

　　●2004年2月，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確說明保險資金可以直接入市。

　　●2004年4月，保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。5月，保監會出臺《保險資金運用風險控制指引(試行)》，被業內視為出臺有關保險資金直接投資股票、投資境外資本市場、參與重大基礎建設項目等投資管理細則的前奏。

　　●2004年8月18日，保監會和人民銀行聯合發布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》，首次允許保險外匯資金到海外市場投資。

　　●2004年10月24日，保監會和證監會聯合發布《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準。

　　●2005年2月15日，保監會同證監會下發《關于保險機構投資者股票投資交易有關問題的通知》及《保險機構投資者股票投資登記結算業務指南》，明確了保險資金直接投資股票市場涉及的證券賬戶、交易席位、資金結算、投資比例等問題。

　　●2005年2月17日，保監會17日聯合中國銀監會下發《保險公司股票資產托管指引(試行)》和《關于保險資金股票投資有關問題的通知》，明確了保險資金直接投資股市涉及的資產托管、投資比例、風險監控等問題。

　　●2005年8月21日，《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》面世，國內保險機構將擁有更大的自由度投資債券，保險資金投資的主戰場全面啟動。

　　●2005年9月11日，保監會正式對外發布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》，標志著保險外匯資金境外運用步入實質性操作階段。

　　●2006年3月23日，《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》公布，保險資金從此開啟了又一個全新的投資渠道。

　　●2006年6月26日，《國務院關于保險業改革發展的若干意見》正式公布，提出“逐步提高投資比例，穩步擴大保險資金投資