跨越太平洋 凱雷掘金中國壽險

　　作者：萬云

　　臨近圣誕，浦江兩岸散發著悠閑的節日氣息，冬日的陽光靜靜地漫灑在位于浦東太平洋保險大廈的觀景電梯，奢侈而溫和。2005年12月19日午后，它搭載著兩位貴賓直抵這棟大廈的37層，美國凱雷投資集團(以下簡稱凱雷)和美國保德信金融集團(以下簡稱保德信)的外資代表，將在這里參加改組后新太平洋人壽保險公司(以下簡稱太平洋人壽)的首次董事會。

　　大約四個小時前，被稱為“2005年最活躍的國際私人股權投資公司”——凱雷正式宣告，他們剛剛完成一筆在中國最大宗的股權投資：以4.1億美元(約合33億元人民幣)投資中國第三大人壽保險公司——太平洋人壽，獲得后者24.975%的股權，全部資金將在一周內悉數到賬。

　　在凱雷投資的同時，太平洋人壽母公司中國太平洋保險集團(以下簡稱太平洋保險)也以對等方式向太平洋人壽注資33億元人民幣。重組后的太平洋人壽新入股權資金高達66億元人民幣。

　　桂林會議預演

　　12月19日的演出，一個月前已經在桂林有過一次“彩排”。11月12日至14日，太平洋保險、凱雷和保德信三方在這里召開了一次“研討會”，“桂林會議實際上是一次戰略發展會議。”

　　坐在當天會議主席臺上的，包括太平洋保險和太平洋人壽董事長王國良、太平洋人壽總經理金文洪、保德信國際保險業務部高級副總裁Timothy E. Feige先生、凱雷亞洲董事總經理兼亞洲區聯系人楊向東。三家合作伙伴分別用了一天時間，向到會的太平洋人壽全國32家分公司負責人、凱雷和保德信參會代表十余人介紹未來新公司的戰略和戰術。

　　“我們對每個部門的運作有了詳細的規劃和方案。比如說，為了確保盈利能力的增長，我們將會通過市場引進一些管理人才，分布在太平洋人壽主要部門的主管崗位。”楊向東告訴記者。

　　在這次會議上同時被確定的是，改組后的太平洋人壽將實行管理委員會全權管理制。這個委員會向董事會匯報，負責戰略戰術的具體實施。委員會實行總監制，投資、精算、產品、銷售、風險控制等部門總監由外方指派專業人士出任。委員會組成目前尚未正式發布發布，但有消息稱，該委員會將由王國良、金文洪、外資方代表潘 昌(原ING安泰人壽總裁、荷蘭國際集團(ING)亞太區執行委員會委員、大中華區主管)和來自凱雷的一位人士組成，“潘 昌將代表保德信出任太平洋人壽管理委員會CEO。”一位消息人士透露。

　　“我們在管理上有一些優先權。”楊向東接受采訪時表示，“在管理團隊的任命上，凱雷可以提名管理委員會主席、投資總監、總精算師，以及其他主要部門的管理人員。”

　　而在這項收購計劃中有意無意被淡化的保德信，事實上扮演了一個極為重要的角色。“凱雷扮演的是幕前角色，保德信則是有重要意義的幕后角色。”中央財經大學郝演蘇教授評價，“正是由于保德信能夠提供保險方面的專業經驗，才能使凱雷在投資計劃中占據有利位置，實現對管理權的控制，并能在較短的時間里把太平洋人壽改造成一家優秀的國際性保險公司。”

　　“溫和解剖”凱雷真意

　　對于這次合作計劃，被稱為“總導演”的王國良將其形容為一場婚姻：“我們在三年的接觸中已深深地愛上對方，多次反復，只是在‘嫁妝’問題上你來我往。”

　　“嫁狀”最重要的仍是對資金的控制權。與起初的相持不下相比，最后雙方均有所讓步：太平洋人壽的資金和保費收入集中在太平洋人壽總公司管理，而非像原先那樣由集團統一操作；凱雷在簽約一周內一次性將資金全部打入太平洋人壽賬戶，而非此前計劃的分三期注資；太平洋人壽承諾，在政策允許的條件下，凱雷和保德信可以增持股權至49%；凱雷則承諾要向新公司的高層管理者、優秀的內外勤全部給予

　　在與太平洋人壽的談判過程中，凱雷集團遇到了諸多障礙。其中之一是中國的人壽保險業在五年前已進入高速增長期，而未來五年到十年每年的增長幅度可能會回落到10%至15%。以凱雷的一貫作風，它總是在一個增長潛力超過30%的市場或行業掘金，從這一點來說，凱雷的投資計劃似乎要來得稍晚一些。

　　而凱雷和保德信試圖讓中方相信，通過凱雷的關系和保德信的專業打造，太平洋人壽的盈利能力將強勁增長，將來的海外上市一定會是一場完美秀。凱雷和保德信對太平洋人壽進行了充分調研，包括與各地代理人進行一對一的交流。“我們做了溫和的解剖。把我們做的盡職調查和我們認為太平洋人壽需要改進的地方，和公司的管理層做了非常深入的交流。”楊向東說。對于太平洋人壽存在的90億元資本金缺口，外方也表示理解。“這主要是前些年高利率保單留下的利差損，可以通過目前低利率保單的銷售和投資收益逐漸攤薄。加上未來太平洋人壽將上市融資，這部分缺口不是問題。”前述參與桂林會議人士透露外方的態度。

　　在一份研究報告中，針對太平洋人壽總部管理相對較弱，尤其是高層管理人士對市場的經驗略顯欠缺等不足，凱雷及保德信建議，太平洋人壽應建立一系列業務、財務數據的集中管理，以減少分散管理中的人為操作風險和成本風險，增強市場競爭力。

　　跨越太平洋之后

　　雖然凱雷對中國保險業的投資故事才剛剛開始，但在凱雷的藍圖里，33億元投資的未來預期已有保守的估計。如按凱雷此前35%年平均投資回報率來計算，三年后，33億資金將增值到79億元。但很多人相信凱雷在中國保險業的投資收益上是不會僅僅估價35%的年均收益。凱雷曾用這樣的話鼓勵太平洋壽險的士氣：“我們未來的上市股價的市場盈率一定會高于中國人壽和平安保險。”

　　按照凱雷的預計，三年后，他們將引領太平洋人壽到美國上市，五年后的太平洋人壽，將被改造成為一家優秀的國際公司。

　　在新公司經營管理層里面，有這樣一個公開的預估：三年后，太平洋人壽上市前的每股凈收益要達到1.8元人民幣，如果按照13倍市盈率在紐約市場公開招股，底限將會是23.4元。據透露，這只是一個保守的估算。如果達成這一目標，取得收益的將是持有75%股權的太平洋保險、持有25%股權的凱雷和保德信，以及持有股票期權的員工。

　　為了實現參股太平洋人壽的目標，凱雷投資用了三年時間，從太平洋東岸走到上海浦東的簽字臺前。值得期待的是，三年后，他們將牽手太平洋人壽，再次跨越太平洋，叩開紐約資本市場的大門。

　　資料鏈接

　　平均投資回報率35%——誰是凱雷率35%

　　美國“凱雷投資集團”是全球著名的直接投資機構，成立于1987年。總部位于美國華盛頓，旗下三家亞洲基金擁有超過10億美元的資金，以投資于泛亞地區。

　　凱雷投資公司最早的發起人是史蒂芬·諾里斯�烻tephen Norris�牐�他在擔任Marriot收購兼并公司的稅務負責人的時候，發現收購阿拉斯加愛斯基摩人的公司能夠合理避稅，由此投身于私人股權投資業務。其人不屈不撓且極度聰明，有良好的政界網絡。而前總統卡特的助理戴維·魯賓斯坦�烡avid Rubenstein�爠t符合他的一切要求。這便是凱雷的起點。

　　凱雷早期并不算成功，直到1989年美國前國防部長弗蘭克·卡路西�烣rank Carlucci�牸用恕Ｈ绶ㄅ谥疲瑒P雷先后雇傭了前國務卿、白宮預算主任等等，并于1990年促成了凱雷在國防工業中的一項重大投資——從美國陸軍那里贏得了200億美元的軍火合同，凱雷集團才真正起飛。

　　在人們印象中，凱雷集團在投資界一直被稱為“總統俱樂部”，美國前總統喬治·布什出任凱雷亞洲顧問委員會主席，英國前首相約翰·梅杰擔任凱雷歐洲分公司主席，菲律賓前總統拉莫斯、美國前

　　目前，凱雷集團總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過248億美元的資產。自1987年創立以來，已經投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購、房產以及創業投資等。據悉，自1987年成立以來，凱雷集團已在全球125億美元的策略性投資中獲得了巨額利潤，給投資者的年均回報率高達35%。