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□ 招商證券 常 錦
早在2004年底，市場投資者就期待保險資金能直接入市，挽救岌岌可危的股市，今年年初保險資金終于能直接買賣股票，但是市場期待的逆轉并沒有發生，滬深股指比以往任何時候下跌幅度更大，如果保險資金已經大量介入股市，自然難逃一劫，如果只是淺嘗輒止，投資者的期待也是落空，加之管理層已加大力度拓寬了保險資金的投資渠道，保險資金能留
給搖搖墜落的股市資金，也許只是屈指可數。
對目前股市能否獲利充滿顧慮
2005年5月23日，保險資金A股直接投資身影首次亮相。據深圳證券交易所發布的公開信息顯示，在魯泰A成交金額席位排行榜中，人壽資產機構專用席位以469.8萬元的成交金額位居榜首，這也是保險資金首度現身個股交易龍虎榜。市場對保險資金參與A股市場寄予了極大的希望，熱切期待能救大盤于水火之中。但是此后，滬深指數沒有稍改下跌趨勢，而保險資金也再沒有任何公開動作。
曾經一段時間，投資者甚至包括管理層似乎都在期待保險資金介入股市后，會改變股市的現有交投狀況，但事實上，保險資金并沒有大規模介入股市，其整體收益反而受到了股市明顯的拖累。中國保監會發布最新統計數據顯示，5月份保險資金證券投資基金縮水19.23億元，這是保險資金繼3月份后在投資基金上的第二次大幅縮水。受股市低迷影響，保險資金重金投入的封閉式基金凈值持續下降。因股市下跌，專業理財的基金已造成保險資金持續虧損，對于剛剛才可以直接投資股市的保險資金來說，必然會顧慮重重，面臨較大的虧損壓力，絕不敢貿然進駐A股。
保險資金是最懼怕風險的。目前股市存在著很多問題，上市公司治理漏洞頻出，解決股權分置問題還處于試點階段，市場充滿了極多不可確定因素，而保險資金是最厭惡風險的機構投資者，面對市場持續疲弱不堪的股市是不會盲目進場的，更有證券投資基金帶給它的巨大損失，將明顯制約保險資金介入股市的力度和速度。
對保險資金入市甚至“救市”寄予期望可能只是一廂情愿。就目前狀況而言，保險資金很難對股市進行大手筆投資。首先，保險資金可以直接進入股市并不意味著保險資金就要立刻買進；其次，保險資金剛開始直接進入股市，還有一段適應“水土”的過程，需要重新整合原有的投資產；第三，保險資金并沒有拯救大盤的義務，當市場并沒有出現獲利時機的時候，保險資金沒有理由逆勢操作，保險資金進入股市是一個循序漸進的過程。
引領債券市場節節走高
保險資金加大了國債投資力度。統計數據表明，截至5月底共持有國債3250.02億元，同比增長了92%，增幅比去年同期高出66.32個百分點；與4月相比，保險資金持有的國債增加了253.63億元，增長幅度為7.53個百分點。保險資金加大了對債券市場的投資額度是合情合理的，其不能承受風險的特性，決定了保險資金對無風險投資的倚重。
債券市場提供穩定收益的特點是吸引保險資金的主要原因。國債的收益相對穩定，而且國債市場容量巨大，可以保障保險資金安全的同時又能方便進去，相對于在股市里進出，國債市場就從容的多了。同時，投資于債券這種流動性好，變現能力強的品種，對提高保險公司的償付能力，提高保險資金運用效率有積極的幫助，并且更有助于保險資金獲得穩定安全的收益。
較長一段時間以來，國債市場在資金的推動下連創歷史新高，并始終呈現加速上揚之勢。某保險資產管理公司的負責人就曾向媒體表示，“目前保險資金在證券投資基金上‘麻煩’不小，一定的減持止損也是無奈之舉，現在我們更加關注國債投資，其收益率目前能達到3.5%至4%。”其中，存續期在2年到5年左右的國債近期上漲幅度較大，對國債指數起到了強勁的拉動作用，顯然保險資金巨額增加的國債投資額度，是市場上漲的直接原因。
由此可見，保險資金的實力的確不容低估，在龐大的債券市場也能呼風喚雨。而在股市里，保險資金默默無聞，事實上并不是保險資金未能有所作為，而是到目前為止，保險資金并沒有在股市里真正有所作為。
資金有了更多投資渠道
7月14日，中國保監會副主席魏迎寧在“保險資產管理制度國際研討會”上表示，保險機構按照現行制度可以投資存款、債券、基金、股票，但不久將可以投資短期融資券、國際開發機構人民幣債券、資產證券化等金融產品，將來還可以采取各種方式間接投資國家基礎設施建設項目。此舉付諸實施后，保險資金已無須拘束于股票、基金等風險性較大的品種，更多低風險甚至無風險的品種，為保險資金的保值增值提供了多種渠道，這一舉措的逐漸落實，甚至有可能進一步分流保險資金早期投入股市的資金，比如封閉式基金、開放式基金等，去年底市場盛傳保險資金巨額贖回開放式基金，也許正是受到這些因素的影響。
保險資金的投資出路增多，是減弱保險資金介入股市力度的重要原因，但股市一直難以創造盈利機會，才是保險資金不愿介入的根本。任何資金總是會自然地流向有利可圖之處，當股市結束調整迎來上升之時，相信保險資金會不請自來，在滬深股市中占據不俗的投資地位。
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