衍生品市場外資兵戎相見

　　僅外匯衍生品一項，交易資金就接近中國商業銀行外匯資產的10%。巨大的商業誘惑，吸引了一批外籍機構搶灘中國衍生品市場——這塊還未被開發的“處女地”

　　□ 本報記者 田文會

　　一家大型中資保險公司最近正與法國東方匯理銀行商談結構票據業務。

　　結構票據是一種信用衍生品，它是法國東方匯理銀行爭奪中國衍生品市場使出的最新王牌武器。此前，東方匯理已獲中國銀監會頒發的衍生品交易執照。

　　衍生品交易市場目前是全球銀行間的重要市場。截至2004年6月底，全球范圍內包括外匯、利率債券、股票、商品及信用衍生品在內的各類衍生品日交易量，合計能達29391.29億美元。而中國市場中，僅外匯衍生品一項，其交易資金就能接近中國商業銀行外匯資產的10%。

　　巨大的商業誘惑，吸引了一批外籍機構搶灘中國衍生品市場這塊還未被開發的“處女地”。目前，花旗集團、渣打銀行、瑞穗銀行、東京三菱銀行等外資金融機構已領得衍生品交易執照，期望在中國市場分取一杯羹。

　　獨門暗器

　　“我們在中國將重點發展衍生品交易。”

　　東方匯理資本市場中國主管何昕落語明確，強調東方匯理將走自身特色的路線，不會在零售業務等方面與外資對手全線作戰。

　　何昕，原為法國里昂信貸銀行巴黎總行全球外匯期權負責人，后主持了東方匯理與里昂信貸銀行在中國的合并工作，任合并后的東方匯理資本市場中國主管。

　　頗具魅力的中國衍生品交易市場，已可窺見必有一場混戰發生，但何昕似乎成竹在胸。

　　東方匯理目前在全球衍生品交易中屬領軍角色，在很多衍生品交易品種上它都是做市商。東方匯理的全球業務收入中，衍生品交易收入超過50%，在中國業務收入中所占比例今年將增至20%-30%。

　　目前，一些外資機構只能與規定的中資機構進行交易，但東方匯理可交易的中資機構對象，已擴展至包括中資銀行、中資企業、合資企業在內的更廣闊范圍。

　　東方匯理與中資銀行交易的收益來自于成交后賺取的點差，如匯率點差。據業內人士透露，點差收益相當高。

　　但東方匯理并不將業務局限于銀行，在多數外資機構仍限于和中資銀行進行外匯和利率債券衍生品交易時，東方匯理已開始發展面向中資非銀機構的商品和信用衍生品交易。

　　很多中國進出口企業或背負外債的企業都有利用衍生品交易保值獲利的需求。何昕認為這是他們入主中國業務后的不小礦源。

　　背后支撐的利器

　　東方匯理行走衍生品市場鮮有敗筆，其背后支撐的利器是風險管理。

　　衍生品交易與其他金融業務一樣，有市場風險、信用風險和操作風險。但尤以市場風險為重。

　　在東方匯理看來，控制風險首先要以量化指標監控市場。東方匯理采用的VaR(利潤可能的最大損失)就是其中一個很重要的指標，且能將計算期限細化到每一天。

　　同時，不同的衍生產品要制訂不同的風險計算系統和管理系統。一個交易員每天經手很多交易，如何綜合評價、管理整體風險，將考驗這位交易員是否具備真正的高手素質。

　　應對市場風險，還需建立一整套規章管理制度，包括設立前、中、后臺。中臺每天都要監管前臺和后臺，審查交易單是否準確輸入，并將前、后臺的數據加以比較。前臺的利潤生成不是由前臺報告得來，而是中臺根據獨立的信息機構如路透等提供的市場數據計算。

　　同時，對每個交易員都要確定其交易限額。

　　中資對手

　　斯坦福大學教授黃明從衍生品交易商朋友那里曾經聽到一個真實故事：國外的衍生品交易商將復雜的期權產品賣給中國的一些部委、機構，然后一邊暗自發笑，一邊等著收獲巨大收益。

　　黃明的另一個身份是新任中航油(新加坡公司)衍生品專家顧問。

　　這個故事所反映的現象，在中國國內，并非秘密。多數業內人士都曾詬病，中國的一些機構喜歡購買復雜的衍生品，卻沒有能力識破其中隱含的于己方不利的因素。這也正是中航油潰敗的重要原因之一。去年底，中航油(新加坡)股份有限公司因石油衍生產品交易巨虧5.5億美元而申請破產。

　　由于長期限禁，中國業界的衍生品交易能力與國際高手相去甚遠。

　　在何昕看來，中國目前的對手還不能算是交易商，只是國際衍生品交易商的客戶。

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　　何謂衍生產品？

　　衍生產品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期(互換)和期權。

　　全球范圍內衍生產品包括外匯衍生產品(如遠期、期權)、利率債券衍生產品(掉期、帶利率期權的結構掉期)、股票衍生產品(如權證)、商品衍生產品(如商品期權)、信用衍生產品(如資產證券化、可抵押債券、結構票據)，及其他衍生品。

　　中國銀行業目前的衍生品交易全是代客的外匯理財，且限于外匯和利率國債衍生品，自營業務更不允許做衍生品交易。

　　外資機構在中國的衍生品業務，主要包括兩方面，一是在全球衍生品交易市場與中資銀行或其他企業交易。二是直接參與中國自己開發的衍生品交易。這方面才起步，目前僅有新近推出的國債遠期交易和股票權證，至于人民幣遠期交易，外資機構目前還不能參加。