全球資產配置時代來臨

　　“滬港通”開閘，結合現行QFII和RQFII制度，外資參與內地股票投資渠道多樣化，或將加速A股進駐MSCI新興市場指數。

　　MSCI是全球領先的投資決策支持工具提供商，在全球擁有約7500家客戶，從大型養老基金到各類對沖基金，為全球投資者提供指數、組合風險和業績分析工具以及公司治理工具。2011年10月24日，MSCI發布中文名稱“MSCI明晟”，以適應中國業務的迅速發展，建立品牌和標志增強公司辨識度。

　　從1969年第一只指數發布至今，明晟按照國家和區域、市場規模大小、行業及投資方式的不同，推出供全球機構投資者參考的指數。其中，作為明晟標志指數的MSCI全球股票指數覆蓋了70個發達及新興市場中超過14000只股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業績基準指數，全球超過500支ETF以MSCI指數作為跟蹤標的。據明晟估計，全球有近7萬億美元資產以MSCI指數作為基準。因此，一個市場被納入MSCI指數體系標志著該市場資本開放程度，將被更廣泛的全球投資者納入可投資范圍。

　　MSCI明晟官方估算，全球共有1.5萬億美金的資金跟蹤MSCI新興市場指數。新興市場的投資特點吸引著世界級投資機構將新興市場作為資產配置的一部分。首先，新興市場股票定價效率與成熟市場比相對較低，為高回報率提供了可能性。同時，新興市場拓寬了機構可選擇投資品種的范圍，為機構全球分散化資產配置提供可能性。其次，新興市場的反經濟周期性以及與西方主要股票指數的低相關性，使得新興市場投資成為機構分散投資規避市場風險的途徑。MSCI新興市場指數作為全球公認的投資指數，是對沖基金、共同基金等機構投資者的參照標準，如安碩（iShares）、先鋒（Vanguard）、蒙特利爾銀行（BMO）等。現在全球最大的追蹤MSCI新興市場指數的ETF為安碩MSCI新興市場指數基金。

　　MSCI中國股指數概況

　　現有的MSCI指數系列涉及中國A股的指數包括：MSCI中國A股指數、MSCI中國A股50指數、MSCI中國A股+H股、MSCI中國A股+B股、MSCI中國A股+B股+H股、MSCI金龍指數、MSCI環球指數、MSCI環球中國+香港+臺灣指數。MSCI中國A股50指數選取了MSCI中國A股指數中，按照可流通市值排序最大的50只成分股，涵蓋了上交所[微博]和深交所[微博]最大規模的50只A股，具有一定的代表性，但MSCIA股指數仍然是一個較為孤立的境內指數。

　　MSCI新興市場指數代表了在十大行業85%的全球可流通市值，海外機構的目標就是選擇那些可以占自由流通市值85%的股票。MSCI為這些納入的國家和行業提供了指引。判斷一只股票是否被納入國際指數通常按照以下幾個標準：該公司的“企業活動”和對指數提供多樣性的程度；該股票的流通市值及流動性；該企業所處的行業。

　　隨著我國資本市場不斷開放，A股市場受到國際資本的關注度即將提升，內地股市成分權重逐漸向新興市場靠近。由于“滬股通”可投資股票高度覆蓋“滬深300”指數成分股，外資入場對內地股票配置會一定程度改變滬深300成分格局。

　　2013年中旬明晟公司宣布開始對A股市場評估時，市場上不斷發起對MSCI各類指數的探討及A股加入新興市場指數引入外資拯救股市走出熊市的展望。2013年6月12日，明晟公司宣布將對中國A股進行評估引發市場熱議，同時啟動對于A股市場納入MSCI新興市場指數的審議及征詢工作；2014年3月11日，明晟公司宣布啟動A股加入的具體辦法及初步權重；2014年6月11日，明晟公司在年度市場劃分審議中，決定暫不將A股納入新興市場指數，但仍保留在審核名單上。

　　A股納入MSCI新興市場指數的意義

　　提振市場信心

　　國外研究發現，新興市場股市對于世界市場來說相對碎片化。加入全球公認的標準指數提升了市場與世界市場的整合度，導致市場估值中樞上移，所以加入指數是直接利好消息。指數加入后與世界市場融合，降低新興市場風險溢價，從而提高整體估值水平。

　　A股進駐國際指數催化市場跑步進入牛市。中國股市經歷多年熊市，2014年7月底開始進入上升通道，經歷7月底、9月初及10月底三輪拉升后，經濟下行風險猶存，前期政策紅利基本兌現。2015年中國經濟下行趨勢未改，“微刺激”政策有效性有待市場驗證，新政出臺可期支撐市場維持相對高位。中國指數進駐國際指數，增加內地資本市場關注度。

　　無論未來開放程度如何，以QFII和RQFII當前現有的剩余額度，中國市場都會被國際大型資產配置機構認定為可考慮范圍內，吸引過去沒有意識到中國市場是可被加入資產配置范圍的投資者。以中國A股過去的市場經驗，外資關注會同時帶動國內機構及中小散戶的市場熱情，在慢牛行情中提振信心。

　　投資者風險分散

　　降低信息不對稱及信息獲取成本。海外投資者通常認為中國投資者比他們更有獲取信息上的比較性優勢，因為可獲得的信息權限不同。另外一方面，由于市場上出現過中國官方公布的經濟數據與國際大型機構的測算及調研結果偏差較大的情況，有投資中國內地市場意向的海外投資者偏好使用海外機構的研究數據，甚至有的投資機構自身組建中國內地研究團隊，即增加了信息成本。

　　A股被納入國際化指數后，促進全球投資者關注A股，個股的信息成本相對降低，信息更容易獲得。如果A股對外資更加開放，股票風險溢價降低，擴大投資者持有市值。對于我國投資者來說，多一部分的外資一起進入市場承擔風險，降低資金成本，提高市場整體估值。

　　促進相關產業發展和國際化

　　A股加入MSCI新興市場指數將提升中國在新興市場指數的份額總額上升到約20%，意味著，五分之一的新興市場資本納入會流入中國內地市場。

　　隨著中國經濟與世界經濟的接軌，必將推動受關注度高的產業加速發展。上世紀90年代，以臺灣電子行業為代表的高科技產業興起，外資流入為臺灣電子產業提供充足的資金支持，促進電子產業的高速發展和國際化。隨著我國生產性服務業不斷發展，信息技術、電信通訊等行業服務國際市場指日可待。

　　2014年《政府工作報告》進一步提出加快發展混合所有制經濟，國企民企融合的消息帶動市場熱情。隨著外資持股比例上升，引進專業經理人及專業獨立董事，企業組織結構及治理模式逐步國際化。配合我國混合所有制改革，為了維持外資支持，大盤藍籌股、行業龍頭股的相關企業的公司制度及管理模式也會趨于國際化。

　　提升股指期貨參與度

　　海外大類資產管理機構對套期保值的需求遠高于內地機構投資者。滬深300指數中近四分之三的成分股會因為MSCI新興市場指數中的A股成分被外資大型投資機構納入考慮范圍，提高我國期指市場的參與程度，提升合約規模。世界級投資機構的通過QFII、RQFII參與股指期貨交易，增加期指投資的專業度，提高期指投資者整體的期指交易的專業化程度，同時了解國際機構投資交易策略。另一方面，滬深300合約的保證金10%明顯高于美國、日本和其他新興市場初始保證金水平。隨著期指市場不斷成熟及國際化，加速保證金與其他市場接軌，提升市場競爭力。

　　加速新品種上市

　　參照海外投資機構利用衍生品市場套期保值及投機交易的經驗，多品種股指期貨、股指期貨及個股期權的需求渴望不斷攀升。外資投資內地資本市場的高漲熱情推升我國內地市場對其他指數股指期貨及期權的需求，響應新“國九條”對逐步豐富股指期貨、股指期權和股票期權品種的號召，催化新品種如中證500、上證50指數期貨推出，繁榮金融市場。

　　趙曄畢業于美國芝加哥洛約拉大學金融學專業，本科獲得西南交通大學和美國喬治梅森大學經濟學雙學士學位。研究生期間擔任研究助理，曾在芝加哥對沖基金從事全球宏觀策略研究，擁有咨詢公司、券商實習經歷。目前負責股指期貨研究。

　　版權聲明：本網所有內容，凡來源：“期貨日報”的所有文字、圖片和音視頻資料，版權均屬期貨日報所有，任何媒體、網站或個人未經本網協議授權不得轉載、鏈接、轉貼或以其他方式復制發布/發表。已經本網協議授權的媒體、網站，在下載使用時必須注明"稿件來源：期貨日報"，違者本網將依法追究責任。