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　　在2280—2340壓力區域，期指向上難度較大

　　明年一季度去庫存接近尾聲，場外資金或進入

　　近幾日A股大幅反彈，整個股市一派欣欣向榮的景象。近期的反彈主要是市場對于2013年經濟政策預期的反映。不過，目前中國經濟還處于被動去庫存的周期，資金面只是依賴于存量資金的支撐。筆者認為，短期A股或將出現沖高回落的行情，股市還遠未進入牛市行情。

　　利好政策預期助推A股反彈

　　最近幾個交易日，A股出現大幅反彈，市場分析主要是受到12月4日中共中央政治局會議傳出的明年經濟工作目標的影響。會議內容主要有以下幾點值得我們注意：一是政策的大方向不變，難有大放松，仍以調結構為主。二是淡化GDP等具體指標。三是著力擴大國內需求，加快培育一批拉動力強的消費新增長點，促進投資穩定增長和結構優化，繼續嚴格控制“兩高”和產能過剩行業的盲目擴張。四是積極穩妥推進城鎮化，有序推進農業轉移人口市民化以及一系列收入分配綜改方案。12月6日，中共中央總書記習近平在黨外人士座談會上表示，明年經濟增長必須是沒有水分的增長。座談會進一步強調了明年要保持經濟增長繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。受此影響，連續創下三年來新低的A股市場終于迎來反彈。

　　經濟復蘇，國內進入被動去庫存周期

　　上周日，國家統計局公布的11月經濟數據顯示，中國11月CPI同比上漲2%，PPI同比降幅縮窄，通脹水平溫和，PPI回升有助于企業利潤的回升。中國11月工業增加值同比增速從上月的9.6%大幅上升至10.1%。11月固定資產投資同比增長20.7%，與上月持平。房地產投資增速由上個月的15.4%上升至16.7%，消費也小幅改善。11月匯豐PMI和官方制造業PMI均呈反季節上升態勢，共同驗證了中國經濟企穩回升的走勢。新訂單、出口訂單、積壓訂單指數均有不同程度提高，產成品庫存、采購量、原材料庫存指數也均有小幅提高。這顯示，去庫存活動已開始轉向小幅補充庫存，工業生產水平有望繼續提高。不過，比較消極的信號是，11月中國出口增速由上月的11.6%大幅下滑至2.9%。雖然市場預期出口會小幅下滑，但是降幅大幅超出市場預期。進口增速由上月的2.4%下降至0，貿易順差196億美元。10月召開的秋季廣交會成交額同比增速繼續下跌。最近兩個月出口同比增速上升，但出口交貨值同比增速并沒有明顯好轉，外需仍然偏弱。即使國外圣誕節等假日來臨，進出口依舊大幅下滑，預計此趨勢將延續。

　　2009年10月以來，中國已經歷了主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存三個階段。目前，工業企業主營業務收入與工業企業產成品庫存出現背離，主營業務收入拐頭上升，但是產成品庫存依舊在下滑。這顯示需求變化并沒有帶動庫存同向變化，需求是預期之外，庫存調整是被動行為。現在正處于被動去庫存階段，進入一輪庫存周期的尾聲。

　　A股還遠未進入牛市

　　A股近期的反彈源于市場對2013年經濟政策的預期以及對未來經濟加快復蘇的預期。不過，正如我們上述分析，中國經濟還在經歷被動去庫存的過程。從過去幾輪庫存周期來看，被動去庫存可能持續3—8個月，時間不確定。在經濟處于被動去庫存周期中，A股難以啟動大行情。此外，本輪反彈依然主要依賴于機構存量資金的加倉。場外增量資金要到明年一季度才有可能入場，短期A股將出現沖高回落的行情。筆者認為，直到明年一季度末期，被動去庫存周期也接近尾聲，場外資金進入，經濟復蘇勢頭加快時，A股可能會呈現一波走高的行情。(作者單位：永安期貨)