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　　⊙申萬研究所 桂浩明

　　與股市的慘淡不同，近期股指期貨交易十分活躍，持倉量也有明顯增加，成為資本市場上的一大看點。在兩年半前剛推出股指期貨時，市場上曾出現過不小的爭議，其發展也遇到了一些波折。不過在這以后，基本就比較平穩了，只是到最近，參與者增加明顯，交易也大為活躍，顯現出一種明顯升溫的態勢。那么，導致這種狀況出現的原因是什么呢？

　　坦率而言，早期不少人是抱著投機的心態來參與股指期貨交易的，看重的是它所提供的可以雙向開倉的交易模式。不可否認，當時股指期貨交易一度發生過交易過度頻繁以及價格異常波動的局面。在經過必要的規范，加上不少機構入場進行套期保值操作以后，情況逐漸好轉，應該說在價值發現方面的功能慢慢得到了體現。一段時間下來，投資者最大的感受就是，現在買股票可以說幾無盈利，而參與股指期貨操作，只要堅持做空，還是有機會獲得不菲的收益。尤其是最近一個階段，盡管股指已經處于低位，但卻依然“跌跌不休”。在這種情況下，一些投資者如果不愿意離場，但又難以忍受不斷擴大的股票市值損失，自然就會選擇在股指期貨上做空以實現套保。

　　另外，還有一些投資者，在股票大跌以后斬倉出局，看到大盤此時仍然向淡，低位補倉時機明顯未到，于是也加入了股指期貨做空的行列。特別是目前，股指持續下跌，往往做空當天就能盈利，并且因為期指的放大效應，這種盈利還很可觀。這樣就形成了一種較為特殊的財富效應，即通過做空股指盈利。以至于一些原本只會在股票現貨市場上做多的投資者，在耳聞目睹了這種新操作模式的效果之后，紛紛開始調集資金轉戰股指期貨。當前股指期貨交易的活躍，尤其是每天未平倉合約的增加，在很大程度上就是與之有關的。

　　應該說，出現這種狀況是正常的，資金總要追逐利潤的，既然股指期貨能夠提供這方面的機會，自然就會有很大的吸引力。但問題在于，股指期貨交易本身是一種零和游戲，有人賺錢的同時也就一定有人賠錢，作為一種價格發現與風險控制的手段，實際上是以放棄未來收益來鎖定即期收益與風險，因此在本質上它并非一種幫助人們獲取暴利的工具，同時也并不適合普通投資者參與。但是，現在的情況是，因為股市操作失利，一些投資者把操作股指期貨作為翻本的手段，以這樣的心態入市，顯然有違于設立股指期貨的初衷，也是不理性的。這只能說明，現在股市太弱，投資者難以從中找到盈利機會。反過來，合適的投資渠道又太少，千軍萬馬擠到了少數幾個高風險的投資場所。這種局面如果繼續蔓延，實際上是有很大隱患的。

　　這里順便還要提一下的是，在一個較低的指數位置，股指期貨出現大量增倉現象，客觀上也提示投機操作的色彩是比較重了。一些在此位置開空倉的投資者，實際上就是在跟風操作，這與過去在股市上高位追漲其實并沒有太大區別。在基本面平穩的背景下，一個平均市盈率還不到10倍的市場，是不應該有很大的做空空間的。短期內，股指期貨在跌時會助跌，因此它越活躍，也越有可能導致超跌的出現，而這個時候對于隨波逐流參與其中的投資者來說，風險就很大了。因此，在看到期指增倉，看到做空能量進一步聚集的同時，人們還應該想得更多一些，對此類操作的風險，也要多加警覺并防范。