張夕陽

　　“金九銀十”被用以形容一年一度銷售旺季的通用語，意味著各行各業(樓市、商家、投資者等)對之充滿憧憬并欲有所為。在充滿期望季節里，中國政府和歐、美、日央行相繼推出大規模經濟刺激政策。此外，印度也下調25個基點存準率。短短半個月內，全球前四大經濟體歐、美、中、日政策可謂集中持續發力，但強力的刺激政策并未扭轉A股的頹勢。

　　據wind數據顯示，2006年以來中資股(H股和紅籌股)總市值占香港上市公司總市值一直維持在44%—55%之間。伴隨中資股影響力提高及套利因素等，A股與H股相關性在逐步增強，近三年恒指與滬深300比值維持6.0—8.0區間內波動。但自今年7月份以來，該比值上限被突破，截至上周五收盤，該比值已升至9.43。通過對“A股—中資股—H股”關聯比較不難看出，雖A股存在一定的超跌，但A股萎靡不振主要源于國內特有的因素。

　　本文重點分析新一輪強刺激對股指影響。首先，發改委近萬億的城軌規劃、項目等。雖增加投資是對癥下藥，但投資項目資金來源令市場擔憂。從月度的財政收支來看，中央財政已吃緊，在土地出讓收入持續減少并仍承擔保障房建設款項下，地方財政捉襟見肘。在未得到中央政府和銀行貸款的一致支持下，地方政府只能感嘆“有項目無口糧”。其次，歐洲央行購債計劃，主要用意在于幫助重債國降低借款成本、渡過危機，捍衛歐元國際地位。雖有助于歐元區金融、經濟暫時穩定，但對中國經濟(出口)影響較小，尤其是中歐貿易摩擦擴大(如光伏傾銷案)。最后，美日央行加碼放水雖可間接帶動全球經濟，進而有助于中國經濟恢復。但對中國而言，更多是挑戰。“QE3+扭曲操作+超低利率”將貨幣寬松運用到極至，資本外流和美元貶值等，將進一步推高全球物價，削弱中國出口競爭力等；而同為鄰近貿易競爭國，日元貶值或使中國出口惡化。作為能源消耗大國，日元貶值也將進一步推高亞太物價和資產泡沫。此外，日本加碼放水可部分抵消中日釣魚島事件對其經濟負面沖擊，壓力轉嫁至中國。而且，全球寬松掣肘中國央行貨幣寬松空間。總體而言，9月份全球經濟體新一輪刺激計劃看似宏大，實則對A股提振有限。

　　因此，基于當前仍偏空的宏觀基本面和節假日效應，投資者不應對滬指2000點支撐力度有過高期待。對于節前最后一周，期指或仍可沿用“周一定行情”預判模式。自5月14日至上周，在共18周內，當月合約遭遇13次黑色星期一，有趣的是，周一收跌則周跌，而在4次周一上漲情況下，則本周收紅。尤其值得關注的是，若周一重挫則本周后幾日很可能有較大下行空間。

　　(作者單位：瑞達期貨)