寶城期貨 李侍璋 ○編輯 梁偉

　　華泰柏瑞、嘉實(shí)兩只滬深300ETF基金總共融資500多億。兩只滬深300ETF獲得巨額募集和迅速建倉(cāng)的消息，使人們認(rèn)為此筆增量資金對(duì)股指將是重大利多消息。一些股指期貨投資者希望以滬深300ETF入市為契機(jī)做多股指期貨。

　　回顧歷史能幫助我們看清現(xiàn)在和未來，能對(duì)我們研究滬深300ETF的作用帶來啟示。2006年，在中小板ETF發(fā)行募集時(shí)，中小板指數(shù)一路上揚(yáng)，到了2008年初，中小板指漲幅超過了220%。2009年，南方深成ETF首次募集超過70億元，然而相對(duì)于深市這樣一個(gè)大的流通市場(chǎng)，這樣的資金算是杯水車薪。此后，深證成指表現(xiàn)不溫不火，到了2010年4月以后，深成指開始下跌，并最終跌破萬點(diǎn)大關(guān)。2011年12月9日，創(chuàng)業(yè)板ETF正式交易，此后便是一路下跌，至12月30日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌幅度達(dá)到9.87%。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，ETF的推出對(duì)標(biāo)的指數(shù)的上漲和下跌并不能起到?jīng)Q定性的作用。當(dāng)初中小板ETF推出以后中小板指數(shù)能大幅上揚(yáng)滿足了兩個(gè)條件。首先，中小板ETF推出時(shí)間非常及時(shí)，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)正在開啟十年難得一見的大牛市。可以說是整個(gè)大環(huán)境推動(dòng)了中小板指數(shù)的躍進(jìn)。其次，ETF對(duì)股指的帶動(dòng)取決于其最終的募集資金和對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的流通市值的對(duì)比。中小板ETF募集資金占中小板流通市值的15%是其能夠成功帶動(dòng)中小板塊上揚(yáng)的重要原因。

　　歷史會(huì)重演，但不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。目前的這兩大滬深300ETF的到來是否能夠開啟新的一輪牛市，關(guān)鍵看是否能夠滿足上述兩個(gè)條件。首先，雖然資本市場(chǎng)相關(guān)利多政策有所出臺(tái)，但經(jīng)濟(jì)基本面還沒有太大起色，無法支撐股指持續(xù)上漲。其次，這次兩支滬深300ETF募集的500億元包括了很大一部分的股票換購(gòu)，使得入市資金打了一定的折扣。據(jù)估算，真正的入場(chǎng)資金大概在200億左右。這200億僅占滬深300約12萬億流通市值的0.17%，希望依靠這200億去推動(dòng)大盤向上就好比是希望螞蟻去搬動(dòng)大象，希望借滬深300ETF入市之機(jī)做多股指期貨博取利潤(rùn)的想法恐怕很難實(shí)現(xiàn)。

　　兩只滬深300ETF的申購(gòu)期都橫跨了大半個(gè)4月份，而正好是在這段時(shí)間大盤也迎來了一輪上漲行情。但就在滬深300ETF入市建倉(cāng)之際，大盤卻表現(xiàn)不佳。截至5月11日，據(jù)華泰柏瑞基金(微博)網(wǎng)站和嘉實(shí)基金(微博)網(wǎng)站披露，華泰柏瑞滬深300ETF累計(jì)凈值為0.978元，單位凈值周跌幅達(dá)到2.88%，嘉實(shí)滬深300ETF單位凈值為0.9901元，當(dāng)天單位凈值跌幅達(dá)0.6%，而上周滬深300指數(shù)跌幅為2.91%。鑒于建倉(cāng)期間大盤表現(xiàn)不佳，日后兩大滬深300ETF正式上市交易后對(duì)股指期貨的影響恐怕也十分有限，現(xiàn)實(shí)交易中對(duì)滬深300指數(shù)期貨的最終影響力大小還是得看上市后兩大ETF的真實(shí)保有規(guī)模和日常申贖規(guī)模。不過，由于特有的交易機(jī)制，較小的蹤誤差使得滬深300ETF成為股指期現(xiàn)套利的非常理想的現(xiàn)貨標(biāo)的。這樣的特性能使得滬深300ETF成為套利資金追捧的對(duì)象，未來隨著更多套利資金的介入，滬深300ETF的影響力或許將會(huì)變大。

　　因此，就目前而言，滬深300ETF對(duì)股指上漲的推動(dòng)作用的象征意義大于實(shí)際意義，心理層面的影響大于資金層面的影響。對(duì)于股指期貨投資者而言，不能僅僅將此筆資金入市當(dāng)成做多股指期貨的簡(jiǎn)單依據(jù)，經(jīng)濟(jì)基本面的改善才是股指上漲最根本的動(dòng)力。