□華泰聯(lián)合 王群航[微博]

　　目前市場(chǎng)投資者群體按專業(yè)與否，可分為專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者；按身份，可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者；按資金實(shí)力，可分為大額投資者和中小投資者。之所以做這樣的區(qū)分，是因?yàn)椴煌�類型投資者對(duì)于ETF，尤其是滬深300ETF，應(yīng)該有不同的投資理念、策略和方法。

　　套利交易屬于

　　專業(yè)、機(jī)構(gòu)、大額投資者

　　華泰柏瑞滬深300ETF即將面世，市場(chǎng)上探討最多的話題是由此帶來(lái)的套利誘惑，尤其是那些基于其創(chuàng)新基礎(chǔ)之上的全新套利愿景，歸納起來(lái)，除附著在ETF之上的那種傳統(tǒng)一二級(jí)市場(chǎng)間套利交易之外，還有與融資融券結(jié)合在一起的兩融ETF套利、與滬深300股指期貨結(jié)合在一起的期現(xiàn)套利等。

　　基于ETF的、傳統(tǒng)的一二級(jí)市場(chǎng)間套利華泰柏瑞基金管理公司在接到客戶委托指令后立即實(shí)時(shí)代買深市股票、轉(zhuǎn)而開始走套利交易流程之后，一二級(jí)市場(chǎng)之間的套利流程在理論上就已經(jīng)可以充分實(shí)現(xiàn)。套利交易重要特征：快速“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”，并且，如果市場(chǎng)條件允許，這樣的交易在日內(nèi)可以反復(fù)進(jìn)行多次，也可以做高頻交易。

　　與融資融券業(yè)務(wù)結(jié)合套利融資融券業(yè)務(wù)與滬深300ETF套利交易結(jié)合起來(lái)，可以在“T+0”框架之下輕松快捷完成“從現(xiàn)金到現(xiàn)金”套利交易過(guò)程，例如：(1)融資交易，在溢價(jià)的情況下，相關(guān)的流程是：融入資金、買入一籃子成份股票、申購(gòu)成為ETF、在二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)賣出ETF；(2)融券交易，在折價(jià)交易的情況下，相關(guān)的流程是：融入ETF、賣出ETF、將所得的資金買入一攬子成份股票，申購(gòu)成ETF。這樣的套利，對(duì)于一些中小投資者來(lái)說(shuō)，似乎也可以考慮適度參與。

　　滬深300期現(xiàn)套利當(dāng)然，滬深300ETF目前給市場(chǎng)帶來(lái)的最大興趣點(diǎn)在于它能夠給已經(jīng)上市交易近兩年的滬深300股指期貨帶來(lái)擬合度最好的現(xiàn)貨標(biāo)的，從而方便大家期現(xiàn)套利交易，并極大提高期現(xiàn)套利交易效率，從而強(qiáng)化股指期貨的套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能。滬深300ETF的推出，還將會(huì)進(jìn)一步提高股指期現(xiàn)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，減少期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨標(biāo)的的跟蹤誤差，但同時(shí)也將會(huì)使得股指期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

　　套利有不確定性

　　關(guān)于華泰柏瑞滬深300ETF套利成本不確定性，我個(gè)人的看法是：

　　(1)在滬深300指數(shù)里，深圳股票總市值所占的比重并不是很大，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)(成分股票調(diào)整日)顯示，從2009年初至2012年初，過(guò)去四年里，歷經(jīng)八次調(diào)整，深市股票所占比重的平均值是24.85%，最高值是26.48%，最低值是23.46%，這就是說(shuō)，深市股票總市值占滬深300指數(shù)成分股票總市值的比例一直徘徊在四分之一上下的水平。

　　(2)對(duì)于現(xiàn)金替代部分，即由華泰柏瑞基金管理公司來(lái)代買深市股票這個(gè)過(guò)程，近似實(shí)時(shí)成交的概率比較大，總之，在一個(gè)四分之一左右的標(biāo)的中，存在著一些較小范圍或幅度的成本不可控因素，相對(duì)于整個(gè)套利資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所占比重有可能會(huì)被降低。

　　尷尬套利現(xiàn)實(shí)

　　對(duì)于市場(chǎng)上目前關(guān)注最多的種種套利方式，大家不要忘記四點(diǎn)：

　　其一，做ETF套利有一個(gè)基本常識(shí)，即成份股票越少越容易。滬深300ETF的套利，將會(huì)涉及到300只標(biāo)的證券，相關(guān)難度會(huì)更大，因此不排除很多原先的覬覦者會(huì)知難而退。

　　其二，就筆者所接觸到的很多做專業(yè)套利交易的機(jī)構(gòu)來(lái)看，真正在交易時(shí)間里做套利的人已經(jīng)很少了，他們更多的是在做日內(nèi)的趨勢(shì)，這一點(diǎn)，恰好可以解釋為什么每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)單邊上漲行情的當(dāng)日最后半個(gè)小時(shí)，股指往往會(huì)上漲乏力、甚至掉頭向下的原因，因?yàn)橛刑桌�資金的平倉(cāng)盤。

　　其三，在計(jì)算機(jī)技術(shù)的大力輔佐下，與各種套利有關(guān)的交易正越來(lái)越流程化，機(jī)器盯盤代替了人工盯盤，效率更高，可以套到的利潤(rùn)也隨之越來(lái)越少，套利這種理論上風(fēng)光的交易方式正在蛻變得越來(lái)越干癟，可同時(shí)依然不可丟棄。

　　其四，就當(dāng)前市場(chǎng)上各只ETF的套利實(shí)操效果來(lái)看，有這樣兩個(gè)顯著特點(diǎn)，即流動(dòng)性好的ETF，可以套利的機(jī)會(huì)不多；套利機(jī)會(huì)較多的ETF，流動(dòng)性狀況很差，根本無(wú)法很順利地完成套利。