自今年10月下旬展開的股市反彈，到現在已經進入了第四周。對于投資者來說，在股指屢創新低之后，能夠看到一波反彈出現，自然是欣喜的。但是，就反彈的力度而言，又普遍感到不滿足。的確，這四周以來，股指最多也就是漲了200來點，而且每每觸及2500點整數關位后就告下跌。特別是在最近兩周，大盤均拉出過長陰線，并且出現了較大的回落，不但破壞了股指的上行形態，而且對投資者的信心構成了極大打擊。雖然說，現在多數投資者還不認為本輪反彈行情已經結束，但卻不得不承認，這波行情走得異常艱難。那么，是什么導致股指步履蹣跚？筆者看來，原因可能有以下幾個。

　　股指乏力受制三大因素

　　首先，這波股市反彈的基礎在于投資者對政策預期發生了變化，認為緊縮環境有望緩解，宏觀政策將出現“預調微調”，后市具備了相應的上漲條件。這當然也是事實，但客觀上來說，與向好的預期相比，市場上所發生的實質性變化，其實還是很有限的。而且，也確實存在著投資者對市場變化的某些過度解讀。舉個例子來說，最近發行的三年期和一年前央票利率都有所下調，有輿論就將這解釋為是央行降低利率的前兆。但實際情況是，這些央票利率的下降，更多是因為局部的供求關系變化導致。0.01%利率的下降，很難從中得出央行將會降低基準利率的結論。也許，投資者遭受了太多股市下跌的痛苦，現在對股指的反彈充滿了期望，這個時候對利多的想象就難免超出了實際。由于政策環境的改善還較為有限，這就導致了股市欲漲乏力現象的出現。

　　其次，就目前股市上的一些措施安排與做法來說，恐怕與投資者的需求和愿望也存在某種落差。在很多投資者看來，境內股市出現大跌，固然有宏觀環境以及海外因素的影響，但也與擴容太快存在一定關系。雖然，發行新股是股市的基本職能，安排海外企業到境內上市，也是資本市場對外開放所必需的。但問題在于，當市場十分羸弱的時候，繼續高強度的擴容，確實會對股指帶來更大的沖擊。至于說吸引海外企業到境內上市，當然在理論上有其合理性，但是否一定就是現在資本市場上最急需要辦的事情，畢竟還是可以討論的。在供求已經出現嚴重失衡的情況下，境內企業的融資要求都不能得到完全的滿足，這個時候是否有必要高調推動海外企業來融資呢？應該承認，一些投資者在這方面存在疑慮與擔憂，并不是沒有一點道理。

　　最后，現在海外市場的不確定性應該說還是比較大的，債務危機從希臘蔓延到了意大利，現在又快光臨西班牙了。顯然，歐洲經濟前景是不容樂觀的。而美國的經濟狀況，同樣也令人擔憂。這樣一來，海外股市就不時出現極大的震蕩。而這種震蕩對中國股市的影響就是，海外股市跌了，中國股市會跟著下跌；但是人家漲了，卻很難跟著它們上漲。因此，海外股市的持續波動，也成為了中國股市運行中的一個較為負面的不確定因素。這次在股市的反彈過程中，就有好幾次明顯受到海外市場震蕩影響，而這種格局，現在來看還不會馬上結束。所以，這也就決定了當前這波反彈行情，運行起來不會一帆風順，而是一波三折。

　　反彈不會就此夭折

　　不過，盡管當前股市行情不順，但是這并不意味著反彈行情就此夭折。這里最簡單的一個原因在于，決定股市根本走勢的宏觀面是在慢慢得到改善，市場的基本面也是在越來越有利于股市的上漲而非下跌。這實際就意味著，大趨勢已經變得較為清晰了，問題只是由于各種具體因素的存在，行情還不具備有序平穩展開的條件。

　　于是，投資者在堅持看好后市的同時，就還應該對行情運行的曲折過程有所認識。至于本周的大盤走勢，估計是以弱勢整理為主，但下跌幅度較為有限。如果股指回落到2350點附近，那么應該逢低買入，積極增加倉位，等待行情企穩。(作者單位：申銀萬國(微博)研究所)