“證監會正在按照‘高標準，穩起步’的原則，認真開展股指期貨上市前的各項準備工作。”

　　中國證監會主席尚福林日前在上海期貨交易所鋅期貨合約上市儀式致辭時的最新表態，正催化著A股市場的“股指期貨行情”。3月27日，上證指數在前一個交易日大漲48.52點的基礎上，又將歷史新高重新改寫為3145.04點，全日再漲16.02點。

　　一場針對股指期貨的豪賭行情已經拉開。隨著A股指數不斷向上挺進，股指期貨推出后，現貨市場的演變態勢，正變得越來越沒有懸念。

　　盡管在股指期貨漸行漸近之時，專家們認為，股指期貨上市不會引起股市暴漲暴跌。理由是，股指期貨的主要功能包括套利、套期保值、價格發現等，均有助于

資本市場的穩定，股指期貨上市后，只會使現貨市場的價格形成更加合理，更加透明，更加有序，更加健康，更加理性，有助于從制度上防范股市的暴漲暴跌。但專家的觀點屬于專家，市場如何演繹，只能拭目以待。

　　市場會以怎樣的方式演繹呢？有兩點決定了股指期貨推出后的市場不會平靜。

　　一是股指期貨推出時的股指位置。現在看來，在股指期貨正式推出前，上證指數會不斷試探出新的高點。如果工商銀行、中國銀行等超級大盤藍籌股在股指期貨推出前出現機構搶籌式猛烈拉升，則上證指數可能會創出令人驚嘆的高度。毫無疑問，一波前所未有、特立獨行，似乎沖動難抑的“股指期貨行情”正在向縱深演繹。今年1月24日，當上證指數逼近3000點關口時，市場曾掀起過一波關于A股市場有沒有泡沫的爭論。但現在股指輕松逾越3100點關口時，市場反應卻出奇地平靜。難道股指向新高挺進，A股市場已統一認識，堅信股市沒有泡沫？其實，市場的平靜，緣自股指期貨推出前，機構缺乏做空動力，以及機構不懼怕推高股指、造成股市泡沫。股指期貨推出后，機構完全可以借助市場內在調整需求，順勢做空股指現貨，在擠除泡沫的同時，“演練”做空技巧，賺取做空利潤。當然，這一切需取決于股指期貨推出前，股指豪賭的高度。漲得越高，做空空間越大。即便未暴漲，只要A股股票整體價值高估，機構就有強烈的做空修正沖動。

　　其實，A股市場從去年初上漲至今，一直缺乏像樣的調整。A股市場在新高不斷時，A股股票價值正在日益被高估。雖然有人以截至3月中旬滬深300指數靜態市盈率(以2006年盈利為計算基準)為29倍、動態市盈率為22倍(以預測的2007年盈利為基礎)來佐證市場處于合理的區間。更有人認為，考慮到

中國經濟年平均約10%的增速，以及未來可能出現的上市公司資產注入和整體上市的預期，可以給予上市公司更高的估值。在此假設的基礎上，他們認為，目前滬深300指數的估值水平并不高，向下做空動力不足。但必須注意的是，當市場以垃圾股狂漲方式消滅了3元以下股票而指數已經站在3100點之上時，當市場上大量股票都已經上漲了一倍甚至數倍以上、許多人感覺股票越來越貴、好股票越來越難選時，這個市場其實已經積蓄了相當的做空動能。只不過，這樣的做空動能，在泛濫的流動性支撐下，一直累積著、懸浮著、等待著，也一直在耐心尋找釋放的時機和“出口”。股指期貨的推出，或將為市場做空提供一個機構非常樂意參與的時機。

　　另一點則是國內機構操作股指期貨等金融衍生品經驗的缺失和賭性的強大。從1995年2月23日出現的“三二七國債期貨風波”可以看出，國內機構在操作金融衍生品時，喜歡把避險工具視作投資獲利工具。為獲取暴利，不惜倚仗資金實力對賭市場，最終釀成重大金融事件，以至在消滅自己的同時，也毀滅了市場。雖然股指期貨在全球金融衍生品市場中，是一個非常成熟的主流品種，但對國內機構來說，卻是一個全新的金融衍生工具。理論上，股指期貨出臺后，投資者可以通過賣空來獲利，還可以通過股指期貨進行避險。基金、保險公司等機構投資者在面對巨大的系統風險時，可以利用股指期貨對自己管理的投資組合進行套期保值，但一如專家所言，金融衍生品風險大，容易演變成投機性產品，特別是在中國這個發展金融衍生品經驗不足、市場賭性很強、理性投資者缺失的市場中更是如此。而一段時間以來，機構搶奪大盤藍籌、爭取指數話語權、拉升大盤指數的行為，就已暴露了這樣的苗頭。

　　正是考慮到國內機構在股指期貨推出后可能采取激進、短視的行為，為了確保股指期貨的穩步推出，不久前，中國證監會專門召集四五家QFII赴京探討其參與股指期貨的可能，并征求QFII對股指期貨市場發展的意見。證監會希望QFII能成為榜樣，在股指期貨推出中扮演"定海神針"的作用。然而，QFII雖然具備豐富的知識和經驗，在市場運作上也頗為規范，但把股指期貨穩步推出的希望部分寄托在QFII身上，這可能與股指期貨推出的初衷南轅北轍。畢竟，QFII如果成為股指期貨的主導力量，則股指期貨的話語權將旁落到QFII手上。何況，不少QFII本來就是海外對沖基金滲入A股市場的"秘密"通道。

　　A股市場的豪賭行情正在"熱烈"推進，股指期貨也已是箭在弦上，不得不發。兩者將相交于股指期貨推出之時，并將在股指期貨推出后，將豪賭的底牌亮給市場。雖然這張底牌給予市場的是震驚還是驚喜人們無從知曉，但我們對此必須給予密切關注。