劉文元

　　從長期上看，股指期貨不會影響現貨市場的運行特征，只會使現貨市場規模更大，流動性更強

　　格林集團金融投資服務中心金融期貨分析師李暢博士上周五在格林期貨和CME共同舉辦的“金融中國·創新格林——股指與音樂‘春季聯誼會’”上表示，期貨市場具有管理風險和發現價格的兩種基本功能，但是國際成熟期貨市場的經驗表明，股指期貨發現價格的功能和對現貨市場的指導作用并不明顯，雙方互相均無因果關系，而是伴隨關系。

　　李暢說，投資者比較關心的問題是，股指期貨推出后對現貨市場有什么樣的影響。這個問題可以分兩個時段來考察。在推出股指期貨前，根據國際市場的經驗,

證券市場一般會處于上升的行情，這主要是機構投資者要在現貨市場積極行動，以便為將來在指數期貨上做套利等交易作準備；而一旦股指期貨推出后，隨著機構投資者的運作，市場會出現下跌行情；從長期上看，股指期貨不會影響現貨市場的運行特征，只會使現貨市場規模更大，流動性更強，這主要是因為有了期貨市場，可以使投資者更好地參與現貨市場。

　　她說，最近滬深300指數走勢一直處于上升過程當中，這里面固然是宏觀經濟運行良好、

股權分置改革順利完成等方面的原因，但是不可否認，股指期貨的即將推出也對指數走勢良好起到了重要的推動作用，這與國際市場的經驗類似。利用統計分析，計算滬深300期貨仿真合約和滬深300現貨指數的相關性，發現二者之間的相關性總體上在0.77左右。這表明股指期貨和現貨之間的相關度還是非常低的，在成熟的商品期貨市場，一般期貨和現貨的相關度可以達到0.95以上。檢驗滬深300指數期貨仿真交易和現貨的因果關系，結果表明二者互無因果關系，二者之間只是伴隨關系，不過從統計結果上看，實際上現貨對期貨產生影響的概率更大一些。

　　李暢說，理論上期貨和現貨的價格應該是基本一致的，但是仿真交易中，出現了股指期貨和現貨大幅度背離的情況，仿真交易給我們提供了重要的啟示，即要使股指期貨的定價合理，就必須盡量使期貨和現貨間的套利最大程度地低成本實現。而要實現真正意義上的期現套利，證券市場必須存在低成本做空機制。融資融券從交易成本上看，還不能滿足套利的需求，因此證券市場還要有更大的創新，推出更多的金融衍生產品，只有產品更多了，相互之間進行復制和套利，定價才能夠更準確。