本報記者　袁朝暉　李欣　北京報道

　　時間上的一推再推讓股指期貨越來越像一個旋渦，把各種潛在的擔心、風險與機會集中在一起，等待爆發。

　　本報獲悉，3月15日，中國證券監督管理委員會基金監管部召集了四五家QFII赴京探討其參與股指期貨的可能，并征求QFII對股指期貨市場發展的意見。

　　而在這次會議中，QFII獲得了準入的允諾。

　　QFII曲線進場

　　作為QFII，他們得到了肯定的答復，即可以參與股指期貨。

　　“證監會希望QFII能成為榜樣，在股指期貨推出中扮演‘定海神針’的作用。”知情人士透露，“而QFII的態度自然是十分配合并且開心的。”

　　座談中，監管部門一方面聽取了QFII對于中國推出股指期貨的有關意向、了解他們進一步參與的具體想法；另一方面，也對國內目前股指期貨交易環境、交易形式與QFII代表進行溝通。

　　交談中，就QFII未來的參與形式方面已經有了初步意向。即QFII暫時還不可能以中國金融期貨交易所會員的資格參與股指期貨交易，而需要間接通過若干家經紀商(初期主要通過期貨公司)，以其客戶的身份參與股指期貨交易。

　　但對QFII參與股指期貨的資格和額度還沒有形成具體意見。同時，股指期貨同步引入QFII制度，QFII最關心的是額度如何審批，是與A股在一起還是新辟渠道也沒有明確。

　　實際上，QFII參與股指期貨在法規上沒有禁止性規定，在境內市場上做現貨的機構都可以在境內市場上做股指期貨。不過鑒于股指期貨的高風險性，實際運作中會通過較高的進入門檻對投資者進行“篩選”，以便讓更多有風險防范能力的投資者參與這個市場。

　　一位QFII人士稱，首度參與國內股指期貨交易，QFII主要是套期保值，而不是投機和套利。不同于在歐美市場的運作方式，QFII的參與不是一個自營形式的交易，而是作為有現貨(

證券)的套期保值者角色。而這也是一直以來中國證監會和中國金融期貨交易所原則上支持的。

　　相關部門認為，QFII由于其具備豐富的知識和經驗，同時在市場運作上也頗為規范，因此，證監會將會允許部分QFII參與即將運行的股指期貨，但并不希望他們也參與種種不健康的炒作，而是“充分發揮QFII在國際資本市場上的運作經驗，為市場樹立操作股指期貨的好形象”。

　　某QFII負責人坦率地表示，從短期操作看，本土機構，特別是那些抱有炒作心態的機構可能會賺得許多“快錢”，“因為事實上，國內機構散戶心態還很嚴重，在股指期貨推出后很可能采取激進、短視的行為，這將對產品本身和市場造成不好的影響，而QFII由于比較成熟，同時，遵守操作規程和當地法律是QFII操作的核心，因此，長遠看，QFII更穩健、更理性，也就可以起到穩定市場的作用。”

　　與會人士稱，“QFII作為機構投資者，一方面在市場上也有套期保值的需要，另一方面，監管部門也需要QFII利用其經驗為中國市場的發展服務。”

　　尋找榜樣的力量

　　QFII對可以參與股指期貨表示欣慰。

　　眾所周知，持有現貨

股票的投資者常常會面臨股市下跌風險。在大市看跌時，中小散戶可以隨時清倉離場。但一些機構投資者，如基金等一般持倉較重，一旦開始清倉，將引致股價的加速下跌。還有如戰略投資者，在其禁售期內這種風險暴露得尤其明顯。QFII就面臨著這種困境。而有了股指期貨，投資者可以在后市看熊而又不能或不想平倉現貨頭寸的情況下賣出相應的股指期貨合約，進而鎖定收益。其后無論股價如何變化，只要進行對沖平倉就可規避現貨下跌風險。

　　此前，期貨行業內人士擔心，滬深300股和香港H股指數具有較高的“匹配度”，因此，QFII可能通過操控外部市場來影響國內市場的價格，從而在期現之間套利。QFII對此予以了堅決的否定。他們表示，由于目前在中國存在著嚴格的外匯管制，因此，事實上，A股和H股市場還是處在割裂的狀態下，盡管其聯動性越來越強，但操作空間十分有限。

　　事實上，對比指數編制起點的2005年3月末，當時滬深300指數樣本股總市值僅為21817億元，占滬深市場比例為64.55%；流通市值僅5934億元，占滬深市場比例為58.29%。從2005年3月滬深300指數正式公布到目前為止，滬深300指數樣本股占滬深市場總市值的比重提高了15.12個百分點，而滬深300 指數樣本股流通市值已經大幅度增長了238.89%，滬深300指數樣本股總市值已經大幅度增長了379.78%。樣本股市值規模的增加為股指期貨的上市奠定了堅實的基礎，從股票市場的規模和結構看，大規模操縱國內股票價格指數似乎不可能。

　　此外，QFII目前所投資的股票與滬深300指數并不匹配，這會使得套利效果大打折扣。

　　而監管部門的態度也相當明確，希望QFII扮演積極的角色，對于擾亂市場的行為將嚴厲懲處。

　　真正令業內特別是監管層感到不安的是，由于缺乏對金融衍生產品的操作經驗，市場上很多參與主體把股指期貨當作是一個新的獲利工具，而不是簡單的金融產品。

　　中金所滬深300股指期貨合約及有關規則征求意見稿公布和仿真交易順利開展之后，各機構的博弈早已經暗中展開。一段時間以來，搶奪大盤藍籌、爭取指數話語權、拉升大盤指數，機構間樂此不疲。

　　甚至很多機構在散戶心態的作俑下，抱著炒作的心態來看待股指期貨，這顯然為股指期貨埋下了比較大的風險。在這種情況下，引進具備操作經驗且相對配合的QFII成為了首選。

　　顯然，QFII對收益率有明確的約束，使其在境外股指期貨市場上成為重要的套利力量，但QFII參與我國股指期貨的交易可能會受到一定的限制，因而難以成為主力，但在穩定市場方面卻可以扮演重要的角色。

　　敏感的時間點

　　股指期貨的推出時間正處在一個敏感的時間點。權威人士透露，內外交困中，中金所可能在5月底即正式推出股指期貨。 一方面，對內——3月16日，第489號國務院令正式頒布，《期貨交易管理條例》4月15日正式實行。由此，國內開展股指期貨交易不再存在政策上的障礙。

　　市場也在催促股指期貨。2月底上證綜合指數單日暴跌8.8%，創出10年來最大跌幅之后，股市近來一直處于大幅波動之中。

　　很多機構表示，如果當時有指數期貨，那么股市在2月27日就不會出現如此劇烈的下跌。理由是，如果在股市上漲過程中投資者可以利用股指期貨作空，那么中國股市在去年的上漲速度應會放慢一些。

　　另一方面，對外——外圍市場豐富針對中國的金融衍生產品線的舉動異常明顯。

　　早在2004年10月18日，芝加哥期貨交易所(CBOE)搶先推出“中國概念”的股指期貨產品；新加坡交易所(SGX)去年9月初上市了新華富時A50股指期貨；CME去年底曾推出人民幣期貨。

　　今年3月14日，芝加哥商業交易所(CME)又宣布，將在5月20日推出E-mini新華富時中國25指數期貨。此舉將使芝加哥商業交易所成為第一家推出基于港交所紅籌股和H股指數期貨的美國交易所。

　　盡管這些產品沒有得到投資者的積極參與，日成交量稀少。但業內人士認為，其對內地股市定價權威脅仍然存在。

　　1986年9月3日，由于日本對金融衍生品交易管制嚴格，但日本經濟又處于繁榮時期，投資者對股指期貨存在需求，新加坡國際金融交易所(SIMEX)不顧日本的抗議，搶先于日本推出了日經225指數期貨，一度掌握控制權。

　　顯然，由于我國監管部門對境外股指期貨市場沒有監管權，一旦東道國的股指期貨被其他國家搶先出臺，致使東道國的金融衍生品市場成為影子市場，將嚴重影響東道國的金融市場整體發展，進而威脅該國金融體系的穩定和國家經濟的安全。

　　來源：經濟觀察報網