□中誠期貨供稿

　　期現(xiàn)套利的實例

　　2007年1月16日至1月19日，滬深300指數(shù)與仿真滬深300指數(shù)期貨合約IF0702的5分鐘走勢如附圖1。

　　1月16日收盤后，進(jìn)行初步計算，IF0702合約的理論價格不超過2400元，如果滬深300指數(shù)不大幅飆升，則IF0702合約的理論價格不會有太大的升幅。而且1月19日是仿真滬深300指數(shù)期貨合約IF0701的最后交易日，隨著IF0701合約的到期交割，IF0702合約的時間價值將變得越來越少。

　　但1月17日，IF0702合約的基差在繼續(xù)擴大，到1月17日上午10：30前后甚至到達(dá)了不可思議的800點上下。這是絕對不合理的。

　　假設(shè)當(dāng)時某投資者手中有一個市值1億元的投資組合，與滬深300指數(shù)的走勢高度正相關(guān)，且β系數(shù)為0.90。則該投資者的期現(xiàn)套利方案如下：

　　在IF0702合約的基差擴大到600點以上時，分批開倉賣出IF0702合約100手，均價為3000點左右，在期貨市場的總市值控制在9000萬元左右。隨著IF0702合約到期日的逐步臨近，滬深300指數(shù)與IF0702合約的點差必定會縮小。屆時，就是套利平倉的時機。

　　IF0702合約的基差變化見附圖2。

　　由于當(dāng)日和次日IF0702合約的基差大幅回落，實際上該投資者不必持有股指期貨合約到最后交易日，在基差大幅回落后即可在期貨市場平倉。

　　假設(shè)該投資者在IF0702合約的基差回落至400點左右時在股指期貨市場買進(jìn)平倉，則本次期現(xiàn)套利的利潤在600萬元以上（200*300*100=600萬元）。

　　注釋：

　　1. 股指期貨理論價格

　　F=S*exp（r*t/360）

　　其中F為股指期貨價格，S為指數(shù)現(xiàn)貨價格，t為剩余時間，r為無風(fēng)險利率。

　　2. 基差=指數(shù)現(xiàn)貨價格－指數(shù)期貨價格。

　　2007－01－16滬深300指數(shù)2353．9

　　合約代碼實際價格理論價格 剩余時間（天）與滬深300

　　指數(shù)基差

　　ＩＦ07012393．82396．10339．1

　　ＩＦ070229372393．9731 583．1