葉國(guó)雙

　　股指期貨有個(gè)非常重要的功能，這就是它通過套期保值機(jī)制，通過風(fēng)險(xiǎn)在不同群體之間的交易，將風(fēng)險(xiǎn)從承受能力較低或厭惡者群體那里，轉(zhuǎn)移到承受能力較高或喜好者群體那里，優(yōu)化了社會(huì)整體承受風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)，平滑了整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)分布曲線，從而增加了經(jīng)濟(jì)體的總體彈性，有效提高了社會(huì)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　市場(chǎng)中有兩類重要的參與者，一類是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者，一類是風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者。證券市場(chǎng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)提供了一個(gè)強(qiáng)大的籌資功能。公司的發(fā)起人在不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)中遇到了資金方面的約束，需要更多的社會(huì)資金參與。這些資金進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，就與發(fā)起人一道，在分享公司成長(zhǎng)的同時(shí)，也共同承擔(dān)了面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，這是一級(jí)市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)體總風(fēng)險(xiǎn)的第一次分配提供了交易場(chǎng)所，起到攤薄風(fēng)險(xiǎn)的作用。

　　作為初始分配風(fēng)險(xiǎn)的一級(jí)市場(chǎng)的延存和擴(kuò)大，還有賴于一個(gè)蓬勃發(fā)展、交易活躍的二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)的功能是在一級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，給初始分配的風(fēng)險(xiǎn)提供反復(fù)交易的機(jī)會(huì)。在這個(gè)交易過程中，一方面投資者將根據(jù)各家公司不同時(shí)期面臨的風(fēng)險(xiǎn)特征，結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行重新調(diào)整，選擇自己最滿意的公司進(jìn)行投資；另一方面，投資者的這個(gè)選擇過程，其實(shí)也成為這個(gè)市場(chǎng)中各家公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力，促使各上市公司在增加收益的同時(shí)努力降低各自的風(fēng)險(xiǎn)程度，這也有利于降低全社會(huì)整體的風(fēng)險(xiǎn)水平。與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)還提供了一項(xiàng)重要的功能，這就是為所有投資者都提供了退出機(jī)制。

　　投資者之所以選擇退出這個(gè)市場(chǎng)，部分原因就是單單依靠上述由一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)組成的

證券市場(chǎng)，還不能完全滿足他們對(duì)交易機(jī)制進(jìn)一步完善的要求。具體來說，目前我們的證券市場(chǎng)是單邊市，當(dāng)投資者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的溢價(jià)過高，同時(shí)又沒有交易成本低廉的機(jī)制用來緩解的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)失去吸引力。這就需要一個(gè)完善證券市場(chǎng)交易機(jī)制的市場(chǎng)，能起到進(jìn)一步分配風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)，能夠在看多市場(chǎng)的時(shí)候，以較低的成本達(dá)成投資目的；同時(shí)，在看空市場(chǎng)的時(shí)候，也能有效地配置資源，達(dá)到獲利的目的。這個(gè)市場(chǎng)就是金融衍生品市場(chǎng)。就證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性規(guī)避而言，這個(gè)市場(chǎng)就是股指期貨市場(chǎng)。

　　所以，構(gòu)建多層次的市場(chǎng)體系，穩(wěn)妥發(fā)展股指期貨等金融衍生品市場(chǎng)，既是經(jīng)濟(jì)體中各個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，也是經(jīng)濟(jì)體整體風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，是風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)鏈不可或缺的環(huán)節(jié)，是證券市場(chǎng)發(fā)展壯大、功能得以充分發(fā)揮的重要保證，是優(yōu)化社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。從這個(gè)意義上看，我們甚至可以將股指期貨市場(chǎng)理解為證券市場(chǎng)中的三級(jí)市場(chǎng)。

　　社會(huì)和諧和不斷進(jìn)步的背后都伴隨著上述這種金融創(chuàng)新。以風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)為例，作為近二十年最重要的制度創(chuàng)新之一，其已成為人類歷史上經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和高科技產(chǎn)業(yè)取得突飛猛進(jìn)的重要推動(dòng)力量。1986年至2005年的20年間，全球金融衍生品的名義本金額增長(zhǎng)了183倍，2005年高達(dá)368萬億美元，是當(dāng)年全球GDP的8.3倍。這個(gè)市場(chǎng)就是通過價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等手段，在市場(chǎng)參與者之間重新配置風(fēng)險(xiǎn)、降低代理成本和交易成本、提高交易效率和便捷性、增加流動(dòng)性等等，極大地提高了社會(huì)資源的配置效率。

　　制度經(jīng)濟(jì)學(xué)有一句名言——“交易先于制度”。風(fēng)險(xiǎn)在社會(huì)群體之間的分配，不可能通過事先頒布的一項(xiàng)制度來完成。世界上沒有一個(gè)十全十美的制度，也沒有一個(gè)一成不變的制度。而通過一個(gè)管理規(guī)范的金融衍生品交易市場(chǎng)，通過不斷地充分地交易，就可以將經(jīng)濟(jì)體中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和稀釋，各種有效信息得到充分傳遞，并內(nèi)生出新的交易制度。市場(chǎng)的層級(jí)遞進(jìn)有內(nèi)在規(guī)律，而風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)鏈的不斷延伸也是人類金融制度安排不斷優(yōu)化的必然選擇。