邵儉

　　股指期貨作為一個重要的金融衍生產品，是金融市場的重要組成部分。現代金融市場是一個復雜系統(tǒng)，而復雜系統(tǒng)通常來講多個子系統(tǒng)構成，任何一個子系統(tǒng)出現問題，都可能會導致系統(tǒng)受損而停止運行，因此復雜系統(tǒng)抗沖擊能力會比簡單的系統(tǒng)差受到更大的沖擊。但是復雜系統(tǒng)是一個自組織的系統(tǒng)，是從無序、隨機向有序運作的系統(tǒng)，復雜系統(tǒng)可以完成的功能遠遠高于簡單系統(tǒng)。現代金融市場是一個典型的復雜系統(tǒng)，而股指期貨作為證券現貨市場的對沖工具之一，是構筑證券市場的抗沖擊能力的重要組成部分。

　　我們可以從一些實際的數據來觀察股指期貨對于增加金融市場彈性，增強其抗沖擊能力的作用。以上證綜指為例，以該指數2006年1月1日至2007年2月28日以來波動率的統(tǒng)計分析來，其平均10日的年波動率居然達到40.58%，這是一個非常驚人的波動率，而在2月27日出現了單日268.81點的單日跌幅，如此巨大的波動，為十年來的單日最大波動，

證券市場因此而遭受重大沖擊。

　　我們再來比較一下周邊一些主要證券市場在相同時段內的波動情況，從中可以發(fā)現上證綜指在這幾年的波動率明顯高于美國、韓國、日本、香港和臺灣等地的股指，特別是目前全球股指期貨交易量最大、最成熟的S&P500指數，其波動率最小，從而形成了強烈的反差。

　　當然，這和滬深證券市場相對還不夠成熟有關系。但我們認為，股指期貨對抑制波動率的過大也起到一定的作用。這也非常容易理解，在僅有現貨市場的證券市場中，投資者回避風險的唯一途徑就是拋售手中的

股票，這會導致價格進入自我反饋，即價格越低，拋售的人越多，拋售的投資者越多導致價格越低，如此往復，最終將導致波動幅度日益加大，而系統(tǒng)可能最終因此而進入崩潰狀態(tài)。但如果市場提供股指期貨這樣一種風險對沖工具，在系統(tǒng)遭受意外沖擊而價格走低時，在期貨市場上進行了套期保值的投資者，其現貨頭寸由于受到股指空頭的保護，因而不會急于在現貨市場拋售股票，這就有效減緩價格持續(xù)自我反饋而導致系統(tǒng)崩潰的可能性，從而為證券市場提供了系統(tǒng)化的抗風險的彈性。

　　股指期貨的推出可以提高我國證券市場抗擊風險的彈性。首先由于股指期貨提供了規(guī)避系統(tǒng)風險的工具，投資者可以通過股指期貨進行套期保值，從而提高抗風險能力；此外，股指期貨為我國的單邊市場提供了做空機制，為系統(tǒng)風險的疏通提供了渠道，而不必造成系統(tǒng)風險積累過度才釋放，從而減小市場的波動；最后，股指期貨豐富了投資者的投資組合工具，更加靈活便利，而多樣化的投資組成，也是構成證券市場彈性的另一重要因素，多樣化的投資組合，一定會比單一類型的組合更具有風險分散的功能。