海通證券研究所 雍志強(qiáng)

　　股指期貨作為金融領(lǐng)域主要的避險工具之一，經(jīng)過25年的發(fā)展，已成為全球金融衍生品的一個非常成熟的主流品種。目前，股指期貨、期權(quán)和個股期貨、期權(quán)合計已經(jīng)占到了全球期貨、期權(quán)（包括商品期貨、期權(quán)和利率、外匯、股指等金融期貨、期權(quán)）65%左右的市場份額；而最為重要的是，股指期貨為資本市場提供了一套行之有效的避險機(jī)制，已經(jīng)成為各國和地區(qū)資本市場的重要組成部分。其主要功能包括套利、套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等，均有助于資本市場的穩(wěn)定，有助于從制度上防范股市的暴漲暴跌。

　　從國際比較的角度看，主要發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)80、90年代陸續(xù)開設(shè)了股指期貨，主要發(fā)展中國家從20世紀(jì)90年代中后期以來也開設(shè)了股指期貨，為金融市場提供了很好的風(fēng)險對沖工具。

　　目前，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）排名前21位的國家或地區(qū)，除中國外都有股指期貨。即使從近幾年和中國市場情況類似的國家看，印度2000年6月12日開設(shè)S&P CNX Nifty 50 Index Futures，墨西哥2003年1月2日股指期貨上市，2004年3月22日上市股指期權(quán)，以及土耳其2005年2月4日上市股指期貨，市場均實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)過渡。

　　中國已經(jīng)成為全球第四大經(jīng)濟(jì)體，從最新公布的數(shù)據(jù)看，2006年中國的GDP達(dá)到了209407億元，即20.9407萬億元人民幣。以目前2007年2月26日匯率1：7.7498計算，相當(dāng)于2.702096萬億美元。比世界排名第三的德國2.730109 萬億美元只差0.028013萬億美元，也就是280.13億，差別已經(jīng)非常微小了。假設(shè)2007年的GDP增長速度為9％的話，GDP也將增加達(dá)到2960.984億美元，全年至少可以達(dá)到2.9600824萬億美元。因此，中國2007年的GDP即使不考慮人民幣升值的因素也必將超過德國穩(wěn)居世界第三。如此龐大的經(jīng)濟(jì)體，沒有股指期貨市場，在世界上是罕見的。這反映了我國金融經(jīng)濟(jì)的不發(fā)達(dá)，也體現(xiàn)了盡快推出股指期貨的緊迫性。

　　Allison Holland和Anne Fremault Vila（1997）對倫敦國際金融期貨及期權(quán)交易所LIFFE中成功金融期貨品種的特征進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場規(guī)模與期貨合約交易量存在著顯著的正相關(guān)性。大規(guī)模的現(xiàn)貨市場是期貨合約存在發(fā)展的主要因素，而美國等推出股指期貨時其股市總市值占GDP的比重都在30％以上。

　　我國股票市場自成立至今，已有18年的歷史，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前國內(nèi)總市值占2006年GDP的比重已經(jīng)達(dá)到了61.74%，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國、日本等成熟市場推出股指期貨時的水平。特別是自2005年5月開始，上市公司成功進(jìn)行了股權(quán)分置改革，使中國證券市場進(jìn)入了全新的發(fā)展階段，也使推出股指期貨的條件更加成熟。

　　另外，我們目前的市場規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模已大于其他一些成熟市場和新興市場開設(shè)股指期貨時的水平。2006年以來，我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，股票總市值躋身全球前10名。截至2007年1月24日，滬深兩市全部A股的總市值已經(jīng)達(dá)到了131374.83億元，全部A股流通市值為30997.81億元；隨著中國人壽從2007年1月23日進(jìn)入成分股，滬深300樣本股總市值達(dá)到了104674.39億元，流通市值為20109.68億元。滬深300樣本股總市值占全部A股總市值的比重達(dá)到了最高值，為79.67%，滬深300樣本股流通總市值占全部A股流通總市值的比重達(dá)到了64.87%。目前，滬深300指數(shù)樣本股的代表性已經(jīng)很強(qiáng)，達(dá)到了國際成熟市場股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股的市值覆蓋率水平。

　　從金融發(fā)展的宏觀角度看，中國金融工作會議把金融提高到了核心地位。而目前全球資本市場總市值排名前10強(qiáng)中，唯獨(dú)中國沒有股指期貨；全球新興資本市場10強(qiáng)，也唯獨(dú)中國沒有股指期貨。在條件已經(jīng)成熟的情況下，盡快推出股指期貨將為國內(nèi)資本市場提供一個有效的避險機(jī)制，提升我國資本市場的國際