羅文輝

　　昨日滬深兩地股市驚現十年一遇的集體恐慌性暴跌，而中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)已正式開展近四個月的滬深300股指期貨仿真交易，也在當日下午迎來近乎全盤跌停的罕見行情。全球首個A股指數期貨新加坡交易所(SGX)新華富時A50股指期貨，其當月合約也在昨日到期的最后一個交易日中狂跌近9%。有關專家表示，股市系統性風險畢現，更需要早日推出股指期貨為股市健康運行保駕護航。

　　昨天，中金所股指期貨仿真交易0703合約收盤下跌9.93%，以接近跌停板的2594點收盤，成交47338手，較周一放大25%，持倉量至54534手，小幅減倉。昨天，滬深300現貨指數收盤至2457.49點，下跌9.24%。

　　對于昨日股市暴跌背后的原因，來自中國臺灣的期貨專家方世圣從技術面為《第一財經日報》分析，昨日兩地股市出現成交量過2000億元的暴跌，應為持倉大戶的證券投資基金經理們為壓低籌碼成本而展開的一波“多殺多”行情。他強調，將前期股指的暴漲和昨日的暴跌均與有關股指期貨即將推出的傳言掛鉤，是“風馬牛不相及的”，相反，在目前價位上股市適度調整可能引發的系統性風險凸顯，有關決策層更應該下決心盡早推出股指期貨，為保障股市的穩健運行，提供系統性風險管理的必要工具。

　　根據股指理論專家徐國祥教授的測算，中國股市總風險中系統性風險所占比例達40%，遠高出國外發達國家股市25%的平均水平。昨日滬深股指均達9%左右的罕見暴跌，再度證實了中國股市弱不禁風的系統性風險時刻存在。

　　方世圣解釋道，追求超越市場平均表現的基金經理們前期集體追捧“大牛股”而將股指越推越高，本“無可厚非”，但昨日為壓低未來吸籌成本而集體非理性的“多殺多”并無必要。如果已推出股指期貨，基金這些機構投資者完全可以做空股指期貨來代替大量賣出手中持有的“大牛股”，而將股票籌碼轉為長期持有，有利于降低股市的波動性，且機構做空股指至多不過是將股指暫時打出期貨價低于現貨價的“逆價差”結構。

　　方世圣憂慮，有關決策層將股指期貨推出一再押后，可能導致前期券商、期貨公司備戰股指期貨大量投入的人力、物力資源的閑置和浪費。他向《第一財經日報》透露，各期貨公司前期開展的股指期貨仿真大賽已基本告一段落，加之簡單重復的投資者教育，已讓期望值過高的期貨公司及投資者產生疲倦情緒，而中金所也正感受到來自各方面越來越大的壓力。

　　上海財經大學金融學院副院長駱玉鼎認為，雖然昨日股市的暴跌堪比1987年美國的“黑色星期一”，但從穩妥發展股指期貨市場出發，他并不贊同股指期貨應盡早推出的觀點。他還表示，國內基金經理由于各種原因，其實對未來要不要做股指期貨以進行保值持很矛盾的心理。且他對未來中金所參與者結構應以機構投資者為主的觀點也不以為然，因為股指期貨市場需要一個正常的“生態鏈”，純機構投資者的投資環境也太單調，實際上，只要在嚴格執行的持倉限制下保障公平交易，散戶也可以廣泛參與股指期貨，而不必過分擔心風險控制意識相對較弱的散戶會在如昨日的暴跌行情中大量爆倉。

　　據《第一財經日報》從參與股指仿真交易的各期貨公司了解的情況，由于各期貨公司大都在中金所收取保證金基礎上加收若干點至15%左右，昨日股指期貨仿真交易近10%的單向下跌尚未造成客戶的大量爆倉。