近期股指期貨仿真交易行情大幅波動，造成不少客戶“穿倉”，這種情況引起了期貨公司的關注。通過分析人們發現，股指期貨合約的漲跌停板幅度過大，可能是造成大量客戶“穿倉”的重要原因之一�！稖�深300指數期貨合約》（征求意見稿）中，股指期貨合約的漲跌停板被設定為上一交易日結算價的10％，保證金比例為8％，這種設置可能不利于風險控制。

　　金融期貨市場的風險往往具有突發性，在出現嚴重的突發事件時，一個停板期貨價格的變化就達到10％，而保證金比例為8％，如果客戶滿倉操作，當天就會出現“穿倉”。連續出現兩個停板、期貨價格變動達到20％的時候，期貨公司或交易所就會面臨很大的違約風險。10％的停板幅度與8％的保證金比例不匹配，不利于期貨公司和交易所的風險管理，將會給市場的平穩運行埋下隱患，應該進行適當調整。

　　期貨市場和現貨市場設置漲跌停板具有不同的目的，二者在幅度上不必強求一致。滬深300股指期貨合約漲跌停板設置為10％的主要依據，是為了與

股票現貨市場保持一致。事實上，現貨市場的漲跌停板的設置和期貨市場的漲跌停板的設置是兩個性質不同的問題�，F貨市場設置漲跌停板，是為了降低市場大幅波動而帶來的風險，控制非理性的股票買賣行為。但市場風險的承擔主體是投資者，

證券交易所和證券公司并不承擔風險。期貨市場的情況與此不同，在期貨市場中，交易所作為中央對手方要擔保期貨合約得到履行，期貨公司也要擔保其客戶履行合約。如果期貨價格波動幅度過大，交易所和期貨公司就可能面臨違約風險。因此，期貨市場設置漲跌停板的目的之一，是為了控制市場風險程度，為交易所和期貨公司采取風險控制措施贏得時間，防止出現嚴重的違約風險。

　　由于設置漲跌停板的目的不同，期貨市場的漲跌停板與現貨市場的漲跌停板在幅度上就不必強求一致。漲跌停板幅度較大的期貨合約，多采用動態保證金收取辦法。許多交易所對股指期貨合約設置了較大的漲跌停板，甚至沒有停板的限制。這些交易所如此設置股指期貨的漲跌停板，是與其保證金收取辦法分不開的。這些交易所大都采用動態保證金收取辦法。所謂動態保證金收取辦法，是指保證金不是按一個固定的比例收取，而是根據市場預期波動的大小，每天收取不同標準的保證金。預期第二天市場波動較小，收取保證金的標準就低一些，預期第二天市場波動性較大，收取保證金的標準就高一些。動態保證金收取辦法使交易所收取的保證金隨市場風險程度而靈活變化，即使停板幅度大一些，也能確保交易所和期貨公司的財務安全。

　　采用比例保證金收取辦法時，保證金比例一般要高于漲跌停板的幅度。期貨合約漲跌停板的設置與保證金的收取辦法密切相關，只有使二者相互協調才能有效控制市場風險。根據國內外的經驗，當采用固定比例的保證金收取辦法時，保證金比例一般要高于漲跌停板的幅度。

　　漲跌停板幅度小于保證金比例具有重要的作用，它保證在市場出現一個漲跌停板時，客戶不會出現“穿倉”。在價格波動劇烈、市場風險加大時，交易所和期貨公司也有采取風險控制措施的時間。例如，如果交易所認為市場風險巨大，可能出現會員違約的情況，可以在第二天縮小漲跌停板幅度，把期貨風險控制在客戶保證金的范圍之內，同時采取強制減倉等措施減少市場持倉總量，這樣就可以把主動權掌握在交易所手中，確保不會出現財務安全問題，逐步釋放市場風險。在國內期貨市場歷年來出現的風險事件中，這種處理措施發揮了重要作用。

　　反之，漲跌停板幅度大于保證金比例，將會為交易所和期貨公司的風險管理埋下隱患。股指期貨合約漲跌停板的幅度為10％，保證金比例為8％，一個停板就可能出現客戶的“穿倉”，期貨公司沒有足夠的時間要求客戶追加保證金，采取強行平倉措施又容易引起法律糾紛，交易所和期貨公司在風險控制方面將處于被動地位。

　　改變這種狀況有兩種辦法：提高保證金收取比例，或者縮小漲跌停板幅度。采用前一個辦法，保證金的收取比例將達到10％～15％，這會增大投資者的交易成本，影響市場流動性，降低期貨市場效率。因此，縮小漲跌停板幅度較為可行。

　　在推出股指期貨的初期，為了增加交易所和期貨公司的財務安全，建議將股指期貨的漲跌停板調整為5％～8％，熔斷點也進行相應調整。如果期貨公司對客戶收取的保證金比例為10％，加上客戶的結算

準備金，即使出現兩個停板，客戶也不會輕易“穿倉”。這將極大增強交易所和期貨公司控制風險的把握，有效應對突發事件造成的風險，提高期貨市場運行的安全性。當然，縮小漲跌停板會在一定程度上影響期貨市場發現價格的效率，將本來可以在一天之內可以完成的價格發現，延長到兩天或更長一些時間完成。

　　總之，漲跌停板的設置要與保證金收取辦法相協調，在目前采用比例保證金收取辦法時，有必要縮小股指期貨的漲跌停板幅度。如果以后采用了動態保證金收取辦法，漲跌停板幅度可逐步放寬。