IF701平穩交割 套利頭寸終可結清

　　□ 本報記者 申林英

　　　滬深300指數周五大幅上揚，收盤報2396.06點，漲3.41%�熓墁F貨指數上揚影響，滬深300指數期貨仿真交易四合約急速上揚，除IF701合約當日即將交割清算外，其他合約再度逼近漲停板。

　　從上周交易情況來看，市場主要體現三個特點。首先，是當月合約IF701自11月20日亮相以來，周五將面臨最后清算，雖然上周一該合約比現貨仍有高達100點的升水，但周四已經向現貨價格合理回歸，僅剩不到15個點，從周五最后結算結果來看，最后交割價格僅剩2380.3點，比現貨指數跌水15.79點，分析人士均指出，基差幅度與交易成本大致相當，在投資者的可承受價差范圍內，合約設計較為合理，最終交割較為平穩。

　　銀建期貨分析師楊楠認為，理論上講，期貨合約隨著到期日的臨近，其價格會無限地接近現貨價格。但實際上，在到期日期貨價格與現貨價格往往存在著一定的差異。一般投資者在最后交易日將視期貨價格與現貨價格的升貼水情況選擇是否交割或者選擇平倉，一般只有當現貨價格高于期貨價格時，多單持有者以選擇進入交割為宜，從而擴大盈利。

　　就股指期貨是否對現貨指數有指導意義，在國都

證券金融衍生品分析師盧元看來，由于仿真交易多種虛擬特性，產生的價格仍不能足以說明問題，這也是投資者參與熱情并不理智的原因所在，該合約最后交割，但收盤時持倉仍然高達41210手，比即將成為主力合約的IF702合約還要多，顯然投資者似乎更喜歡嘗試參與交割，但有可能顯示出

股票投資者對于移倉的概念依然陌生。

　　上周行情的第二個特點則是股指期貨變化可謂跌宕起伏，扣人心弦。華夏期貨技術分析人士認為，自2005年12月末市場步入結構性牛市以來，滬深300現貨指數由900點漲至上周2400點，一直按45度線有效穩定上升，未有任何階段性回調，近一段所走的行情屬于較明顯的第三浪軋空行情。上周的大幅震蕩行情預示著第四浪調整行情的開始，市場將進入一個指數震蕩、板塊分化、個股表現突出的調整格局。為此，上周一、周二除了到期合約外，其他三個合約均出現連續兩天漲停。

　　按照仿真交易合約規定，中金所在1月16日收市之后首次啟動了強制減倉制度。即交易所將當日以漲跌停板價申報的部分未成交平倉報單�熞援斎諠q跌停板價與該合約凈持倉盈利投資者按持倉比例自動撮合成交。但據華夏期貨反映，目前投資者對此并不是非常理解，甚至有投資人在咨詢時說，“剛剛還是漲到熔斷了呢，怎么轉眼就跌停了，大盤才跌了幾十個點啊，是不是你們公司的系統出問題了？”細心的投資者應該注意到自12月11日起，中金所已將合約修改為最后交易日不設熔斷機制，漲跌停板幅度為上一交易日結算價的正負20%。由此可以看出，仿真交易最大的好處仍是讓投資者熟悉交易指令和各種規則。

　　正是由于行情波動劇烈也存在大量的套利機會，而上周行情第三個特點則反映在交易機會上面。市場人士認為，期貨行情在一月份和約越來越和現貨趨近同時�熯h期和約并沒有受到太大的影響�熖貏e是遠期的IF703和IF706合約繼續扮演著活躍的態勢�熢谥苋�遠期合約雙雙經受了大幅震蕩之后�熤芩牡男星檫�是延續了這種分歧�熀霞s全天走勢反復在前日的收盤附近寬幅波動，使得遠期合約IF703和IF706的月度高點和低點全部形成，預計未來行情趨勢可能會在這個區間做一個寬幅的大三角型整理，并有可能持續到春節的前一周�熓艿浆F貨的影響�熯h期合約的成交興趣將會減低，市場在猜測真正的期貨合約推出時間�熓沟媚壳暗钠谪泝r格會比現貨價格有近15%的溢價。

　　為此，分析人士認為，對于投資者來說，參與股指期貨的最好辦法就是順勢、輕倉、跨月套利，在劇烈波動的行情中捕捉盈利的機會。中誠期貨金融衍生品分析師陳東坡指出，IF701進入最后清算周比以往以及比其他合約走勢平緩許多，一方面顯示了投資者對市場的預測能力在IF701合約上得到了充分的體現，另一方面，各合約的基差都在一定程度上向理性回歸。1月17日指數較前一交易日下跌50點，而除IF701合約外的三個合約基差都大幅縮小。以IF702合約為例，周二仍有600點左右的基差，到周三就驟降為300點左右。從目前的情況來看，IF702合約三、四百點左右的基差水平屬于正常點位；如果本周該合約基差超過五百點，則預計在年前非常有類似上周五基差大幅跳水的可能。

　　在這樣的趨勢下，陳東坡認為，投資者在期現套利方面，由于上周IF701合約到期，可以結束套利頭寸的機會。而在跨期套利方面，上周四IF706合約與IF703合約價格過于接近，價差僅為34點。而近期1個月的到期差距就往往在100點之間，而這兩個合約差距在3個月卻僅有30余點的基差，是明顯偏低的；即使在周五不到60點的基差水平下，在兩者之間進行跨期套利仍然有利可圖。

　　因此投資者可以考慮采用做空IF703，做多IF706的策略，預計未來價差達到100點左右可結束頭寸。