股指期貨杠桿游戲 誰將是大贏家

　　本報記者：傅樂樂

　　一天凈賺647萬元！40天收益超過2500%！

　　這并不是神話，這些數據出現在剛剛結束的滬深300股指期貨仿真交易中。與此相對應的是爆倉者(術語，指賬戶中的錢全部虧損)數量居高不下。今年年中股指期貨推出后，類似令人瞠目結舌的現象可能大量出現。

　　機構投資者似乎更愿意將股指期貨作為一種套利和避險的工具，而個人投資者更多的則是把目標瞄準了投機。

　　放大：杠桿效應

　　期貨之所以稱為零和游戲，是因為投資者在其中賺的錢的總和肯定等于其他投資者賠錢的總和。也就是說，投資者賺的錢其實就是其他人賠的錢。股指期貨實行保證金制，投資者用一定的資金量可以買入或者賣出數倍價格的指數股。放大的系數就是保證金比例的倒數。保證金比例越低，放大的系數也就越大，用普通投資者的話來說，就“越刺激”。

　　2006年10月，中金所推出滬深300指數期貨合約征求意見稿，提出了8%的保證金比例。當然，這只是金融期貨交易所提出的最低保證金比例。期貨公司出于自身風險控制的考慮，對投資者的保證金要求還會提高2~5個百分點。在特殊時候，保證金比例還可能上升至50%。如南華期貨目前仿真交易的保證金比例為15%。也就是說，操作股指期貨，資金量可以放大6.67倍，贏利和虧損也隨之急劇增大。同樣的操作，

　　對于在股指期貨仿真交易中出現的大量暴富和爆倉，南方基金股指期貨分析員王炫覺得非常正常。他認為，在當前股指出現劇烈波動的時候，如果投機股指期貨，在保證金的杠桿效應下，什么樣的結果都有可能發生。

　　門檻：一手至少要10萬元

　　中金所推出滬深300股指期貨合約征求意見稿時，當時滬深300股指大約在1400點。征求意見稿提出期貨合約乘數為300點，按此計算，當時一張合約的面值約為42萬元。按照南華期貨目前仿真交易15%的保證金比例，當時做一手股指期貨需要約6.3萬元。

　　按照滬深300指數1月16日收盤2353.87點計算，期貨合約面值已經提高到了70.62萬元，按15%的保證金比例，做一手股指期貨最少需要10.6萬元，相比8月時提高了70%多。

　　如果滬深300指數繼續猛漲，一手股指期貨的保證金將會更高。這意味著，股指期貨越來越高的保證金門檻將把更多的散戶擋在門外，即便是資金實力雄厚的機構投資者，其用于套期保值的資金成本也將越來越大。而且，國聯安基金管理有限公司總經理先江表示，由于具體操作的細則還沒有出來，隨著政府對于風險監控的加強，保證金比例和期貨合約乘數還有可能提高。這將提高個人投資者進入股指期貨的資金門檻。

　　風險：投機更重資金管理

　　國聯安基金和南方基金等基金公司對股指期貨的備戰更多的集中在如何套利和避險上。

　　股指期貨一出來，就將被基金等機構用來鎖定他們目前在藍籌股上的盈余。這就是利用了股指期貨的避險功能。先江很難想象保險和基金等主流機構投資者會把股指期貨作為一種投機的工作。股指期貨無風險套利功能也是機構投資者的一個關注點。所謂套利，就是利用股指期貨定價偏差，通過買入股指期貨標的指數成份股并同時賣出股指期貨，或者賣空股指期貨標的指數成份股并同時買入股指期貨，來獲得無風險收益。

　　雖然個人投資者也有可能通過股指期貨來進行保值，先江相信更多的個人投資者將通過在股指期貨上的短線投機以小博大。

　　王炫希望個人投資者投資股指期貨首先有足夠的風險意識，知道自己的風險承受能力。

　　剛剛結束的第一階段股指期貨仿真交易大賽的結果也證明了這一點，自2006年8月以來，滬深300指數持續飆升，股指期貨波動較大。在3000多個活躍交易賬戶中，約94%的交易賬戶虧損，1%賬戶持平，盈利者僅5%。絕大部分虧損的投資者的100萬元虛擬資金在一個多月的時間里虧損一空，有一位投資者甚至創紀錄的一天虧損700多萬元。在2007年1月10日的巨幅市場波動中，有投資者獲得了暴利，與此同時，當日爆倉者的數量也創下了紀錄。雖然仿真交易和實戰交易中投資者的心態不一樣，但股指期貨的操作風險由此也可見一斑。

　　提示：

　　王炫提醒個人投資者，如果要單方向操作股指期貨，要注意資金的管理，即使方向判斷正確，也要合理分配資金，為避免爆倉風險，在任何時侯都不要滿倉操作，不僅要留足彌補浮動虧損的后備資金，還要留足因為保證金比例上調而導致的維持保證金增加的資金。

　　鏈接

　　股指期貨：以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。股指期貨具有“以小博大”的特點，在交易時是以保證金的方式進行買賣，不像股票交易必須以全額的資金進行買賣；投資股指期貨可以不持有股票就可涉足股票市場。目前主要的股指期貨有：韓國kospi200指數期貨、S&P500指數期貨、日經指數期貨，Nasdaq100指數期貨、恒生指數期貨等等。

　　股指期貨與股票的主要區別：

　　★ 期貨合約有到期日，不能無限期持有

　　股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數量不會減少。但股指期貨都有固定的到期日，到期就要摘牌。

　　★期貨合約是保證金交易，必須每天結算

　　買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結算的。但股指期貨不同，每天要按照結算價對持有在手的合約進行結算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。

　　★期貨合約可以賣空

　　股指期貨合約可以十分方便地賣空，等價格回落后再買回。