作者：高璐

　　目前市場上普遍流行著一種說法：認(rèn)為推出股指期貨可以產(chǎn)生一個新的盈利模式，就是在股指期貨推出之前，單邊做多股票現(xiàn)貨市場，特別是做多指數(shù)成分股中的大權(quán)重藍(lán)籌股，待股指期貨推出后，采用借現(xiàn)貨高位賣空期指的方式對持有的大權(quán)重股進(jìn)行對沖來鎖定收益，同時高位拋售股票現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)盈利。正是對這種新盈利模式的預(yù)期，導(dǎo)致近期指數(shù)和大盤藍(lán)籌股雙雙大幅度上漲。

　　但業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，近期大盤上漲有其更深層次的原因，上述市場流行的新盈利模式面臨較大的不確定性風(fēng)險。首先，國內(nèi)股市的漲跌主要受基本面因素的影響。今年以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨良好的發(fā)展形勢，中國GDP已躍居世界第四位；股權(quán)分置改革問題基本解決，制約股市發(fā)展的制度體系得到進(jìn)一步改善；上市公司盈利能力的提高、國有大盤股發(fā)行上市、H股的回歸，都說明我國股市作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能正在逐步顯現(xiàn)。同時，經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國證券市場價值投資的理念深入人心，市場機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，在股票市場估值中具有主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)投資者都有相應(yīng)的組合投資策略。在牛市中，大盤藍(lán)籌股作為中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的代表，成為大資金配置的稀缺資源，缺乏被拋售的動力。2006年10月以來股市出現(xiàn)較大幅度的上漲主要是受國內(nèi)資本市場基本面的積極影響，這種影響是深遠(yuǎn)、持續(xù)的，股指期貨即將推出并不是推動股市上漲的直接因素。

　　其次，股指期貨以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物，與上證綜指編制方法不同。滬深300指數(shù)涵蓋滬深兩市300只個股，主要成分股權(quán)重比較分散。以2007年1月15日統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上證綜指中第一大權(quán)重股工商銀行占上證綜指的權(quán)重為22.17%，在滬深300指數(shù)中的權(quán)重僅排在第九位，占比1.91%，滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的個股招商銀行權(quán)重占比僅為4.02%。

　　專家提醒投資者，前述兩個市場盈利的操作模式可能面臨以下兩方面風(fēng)險：一是可能面臨巨額資金缺口風(fēng)險。他舉例稱，假定指數(shù)中只有前5大權(quán)重股股價變化，其他股價保持不變時，拉動上證綜指上漲10%需要419億資金，而拉動滬深300指數(shù)漲10%則需要1987億資金，而目前市場上滬深兩市總成交額最大不超過1500億元。二是可能面臨流動性風(fēng)險，即在大多數(shù)投資者預(yù)期一致時，市場上會缺乏交易的對手方引發(fā)流動性風(fēng)險。如果大多數(shù)投資者預(yù)期一致，資金量雖然會很大，但市場上會因?yàn)槿鄙俪袚?dān)風(fēng)險的交易對手方而造成流動性風(fēng)險，致使期貨與現(xiàn)貨頭寸都無法賣出，上述盈利操作策略無法成功實(shí)現(xiàn)。