□本報記者 黃嶸

　　“為什么最近股票市場的行情這么火爆？同股指期貨有關嗎？”在近期的股票市場上，經常能聽到股民們的這種頗有想象力的解讀。但細細想來，這種想象力實在是夸大了股指期貨的能耐。股指期貨其實就是一種用來規避股票市場暴漲暴跌風險的工具，只是股票市場的一個衍生產物而已。眾所周知，真正能夠推動資產價格可能只能有兩種動力：一是資產內在的價值；二是外部資金的推動。目前，我們正面臨著一個資金流動性過剩的難題。

　　記得，去年底東方證券曾發表報告稱，按照國際經驗，在股指期貨推出之前，其標的指數涵蓋的

股票會上漲。乍一聽，本輪行情的確可以稱為股指期貨行情。先不論這種“股指期貨推出之前指數上漲”的理論是否是放之四海而皆準。我們且深入分析一下幾個股指上市案例，可以發現：恒生指數、臺灣加權指數以及KOSPI指數，是在上市一個半月之前有所上漲；日經225指數則是在上市前一個月上漲。也就是說，這些指數的上漲行情的發動起碼要較期指推出提前一個半月。

　　但問題在于，滬深300股指期貨的推出并無時間表。在沒有確切上市時間為依據的情況下，又哪里來因股指期貨而發動現貨暴漲行情呢？“資金是不會冒這個‘無時間表’的風險的。”東方證券高級金融工程分析師高子劍說道。而對于股指期貨上市之后，指數的走勢到底漲跌如何，高子劍認為周邊市場上的實踐表明，有漲有跌，難下定論。規律上，應該是股指期貨上市后不會改變股市原來的趨勢。

　　那么此輪暴漲行情到底是由什么引起的呢？這可以從吳敬璉老先生近日的話語中找到答案。“中國境內目前的流動性過剩已到了相當嚴重的地步，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發行了2萬億央行票據沖銷，在乘數效應下，等于起碼有30萬億元的熱錢在市場中興風作浪，這導致了去年的

房地產熱和當前的股市狂潮。”簡言之，就是由流動性過剩所引起的。

　　其實，股票價格暴漲并不是中國一個市場的事情。目前，亞洲的發展中國家的股票市場幾乎都面臨著同樣的境遇。上周出版的英國《經濟學家（Economist）》雜志一篇《全球資金井噴(Global Gusher)》的文章就這樣提到：國外游資不斷涌入亞洲的發展中國家，充裕的流動性誘惑著投資者進入高風險資產，以博取更高的回報。目前這些發展中國家的股票價格都較2003年時的低點上升了約243％。該文作者甚至還認為，談論這些國家股票價格出現泡沫還言之過早。只是這些國家的央行已越來越頭痛：如果資產價格仍舊繼續以這種快速的步伐上漲了，那該怎么辦？

　　再以同樣境遇的泰國為例，去年圣誕前夕，泰國央行為了遏制資金的流動性，竟要求金融機構扣留所有流入境內資本的30%，致使泰國股市在去年12月19日當日大跌14.84%。“請趕緊叫救護車來吧，這里正在發生一場大屠殺！”面對這種深度跌幅，泰國一基金經理如此哀號道。可見，一旦流動性遇阻，股市也將不堪一擊。不知道國內股市到時會有怎樣的結果，但值得一提的是，如果到時能有股指期貨這一風險對沖的工具可以運用的話，國內的基金經理們可能就心里踏實多了吧。

　　由此可見，股指期貨就只是一個投資者的風險對沖工具。