上證指數虛高引反思 誰為股指期貨護航

　　作者：陸媛

　　上證指數與滬深300指數的相關性很高，幾乎是在引領滬深300，這不利于股指期貨今年春天的推出，一家大型證券公司的研究人士認為。

　　不斷上漲的上證指數再一次面對市場關于“虛高”的議論，而相關部門的一些人士也認同了這種看法，中信證券等研究機構甚至建議停止上證指數的繼續發布以降低市場風險并為股指期貨的推出做好心理上的準備。

　　2006年上證指數漲幅為130.43%，2007年第一個交易日上證指數摸高到2847點。證監會一位官員上周向《第一財經日報》談到其個人看法時表示：“上證指數是虛高的，不能真實反映整個市場，當初規則的設計已經不適合現在的形勢，比如以總股本加權、新股上市首日漲跌幅計入指數等。我國股市的上漲主要是由股權分置改革和實體經濟增長所推動的，其中還包括

人民幣升值等一些復雜因素。股市上漲是真實的，但上證指數是虛高的。這兩個問題必須分開分析�！�

　　對上證指數因為自由流通股占比小的杠桿效應人們早有認識。最近大盤新股頻頻上市，使得指數的杠桿效應夸張到了極致，上證指數不能真實反映市場全貌。市場人士認為，上證指數的設計缺陷主要表現在以下幾點：第一，指數的杠桿效應明顯；第二，指數的風險過于集聚于少數行業或

股票。上證指數以總股本計算的方式使得指數運行過度依賴于個別行業甚至個別股票。例如，上證指數中第一大權重行業金融行業占40%強(但其以自由流通股股本計算的市值占比僅有17.9%)，金融行業如果出現調整，整個市場就有逆轉的可能。因此，不能忽略這樣一個風險，如果個別行業或者個別權重股如工行出現估值過高的情況下，其波動引起的杠桿性風險會加倍放大。

　　作為編訂上證指數的機構，上海證券交易所研究中心一位人士昨日向記者表示認可上證指數虛高的看法，并解釋說：“可以看看滬深300等其他的指數，得靠自己做判斷，不能只看一個指數�！�

　　上證指數與滬深300指數的相關性很高，幾乎是在引領滬深300，這不利于股指期貨今年春天的推出，一家大型證券公司的研究人士認為。他昨日表示：“上證指數的問題也是遺留下來的歷史問題，不能完全算是過錯。上證指數也曾在特別的環境下失真，現在只是比較明顯了。如果如監管層所說，股指期貨今年年初推出的話，那要在這么高的點位上推出，這對市場有太大影響�！�

　　中信證券由徐剛、程偉慶、郗峰組成的策略研究組昨日發布一份研究報告稱，應當停止發布上證綜指，一方面可以杜絕利用工行操縱上證綜指進而操縱A 股市場的可能，另外一方面用自由流通股加權的成份股指數替代上證綜指，可以還市場系統性風險衡量基準的本來面目。

　　“上證指數的缺陷有可能將工行等個股的風險轉嫁給整個市場，一旦工行從非理性上漲回歸理性下跌，將刺破上證指數的虛漲泡沫同時對整個市場產生重大打擊�！敝行抛C券一位研究員解釋。

　　據中信證券計算，截至2006年12月27日，由于總股本加權效應、股改除權效應等因素，上證指數虛增415點。

　　研究人士們還擔心上證綜指將加大股指期貨的“可操縱性”，由于滬深300指數的行業分布比較均勻，權重個股比重較小的特點，被選為明年推出的股指期貨標的指數，管理層希望以滬深300指數為標的的股指期貨具有良好的“不可操縱性”。但是據有關研究機構測算，滬深300指數與上證綜指走勢密切相關，目前兩者相關關系維持在97%的水平，歷史上最低也在85%左右。