指數(shù)連創(chuàng)新高 上市公司也需要染指股指期貨

　　作者：游石

　　股指期貨漸行漸近，大盤指數(shù)數(shù)日內(nèi)連創(chuàng)新高，作為中國資本市場主體的上市公司感受到強(qiáng)烈的氣氛。在股權(quán)分置改革后，股東和上市公司對(duì)于股價(jià)更為關(guān)心，而即將推出的股指期貨則為上市公司提供了一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。但是對(duì)于股指期貨的具體應(yīng)用，以及實(shí)際操作上可能遇到的諸多問題，許多上市公司依然缺乏深入的了解。

　　上市公司大有可圖

　　對(duì)于上市公司來說，股指期貨不光是套期保值時(shí)的對(duì)沖手段，也是一個(gè)股權(quán)管理的全新工具。

　　業(yè)內(nèi)專家指出，未來，上市公司對(duì)于股指期貨的需求主要有三個(gè)方面：一是上市公司及其大股東在二級(jí)市場上減持需要；二是上市公司在二級(jí)市場上并購與反并購的需求；三是上市公司融資與再融資的需求。

　　華聞期貨分析師王春認(rèn)為，上市公司及其大股東擁有的限售流通股要進(jìn)入而二級(jí)市場，可以利用股指期貨預(yù)先鎖定收益。“他們可以在期貨市場上先建立一個(gè)空頭部位，對(duì)其所持有的

股票進(jìn)行保護(hù)。”王春表示。“如果是個(gè)大盤股，在大股東減持時(shí)還可能對(duì)大盤指數(shù)產(chǎn)生一定沖擊。這個(gè)時(shí)候利用股指期貨，可以減少?zèng)_擊成本，甚至獲利。”

　　在企業(yè)并購方面，王春介紹，借鑒成熟市場經(jīng)驗(yàn)，不少并購活動(dòng)是發(fā)生在二級(jí)市場上。我國

股權(quán)分置改革完成后，也可能出現(xiàn)如此情況。企業(yè)可以利用股指提前鎖定部分并購成本，同時(shí)也能一定程度的降低并購行為帶來的市場沖擊，從而有助于實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

　　“同樣，股指期貨也可以降低上市公司融資和再融資的風(fēng)險(xiǎn)，減少融資行為受到大盤方向不利波動(dòng)的影響。”王春補(bǔ)充到，“但是需要注意到，個(gè)股與股指是個(gè)體與集合的關(guān)系。如何把握恰當(dāng)?shù)谋嚷屎腿胧械臅r(shí)機(jī)，則至關(guān)重要。”

　　實(shí)際操作有一定難度

　　首創(chuàng)期貨分析師易驥認(rèn)為，股東和上市公司的套期保值業(yè)務(wù)將涉及到兩個(gè)方面的問題，一個(gè)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)問題，一個(gè)是資產(chǎn)組合與股值期貨的最佳對(duì)沖比率計(jì)算問題。

　　“如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試表示風(fēng)險(xiǎn)很高，就可以考慮保值。反過來，如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力測(cè)試可以忍受，則可以撤銷保值，避免保值業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)的得不償失。”易驥表示。

　　“同時(shí)，對(duì)沖比率也是個(gè)問題。因?yàn)楣善备�指�?shù)的相關(guān)系數(shù)不是固定的，可能有階段性特征，而這個(gè)階段性特征的變化又非常復(fù)雜，所以對(duì)于具體的保值量還需要認(rèn)真分析。”易驥表示，“當(dāng)然這對(duì)投資組合則要稍微好一點(diǎn)，因?yàn)楣善苯M合的β值則要相對(duì)穩(wěn)定得多。”易驥補(bǔ)充到。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，雖然股指期貨對(duì)上市公司的操作上存在一定難度，甚至部分行業(yè)在制度法規(guī)上還有許多不清晰的地方。但上市公司有了股指期貨的經(jīng)驗(yàn)以后，對(duì)于以后推出的股票期貨和期權(quán)也更容易把握，而后者對(duì)于上市公司則更具有直接和實(shí)際的意義。”