宋一欣

　　股指期貨是股票類金融衍生產(chǎn)品的一種，1993年3月10日，海南證券交易報價中心曾在我國首次推出股指期貨交易合約，可交易品種包括深圳綜合指數(shù)和深圳綜合A股指數(shù)各4個到期月份的期貨合約。當(dāng)年9月9日，中國證監(jiān)會通知，券商未經(jīng)批準(zhǔn)不得開辦指數(shù)期貨交易業(yè)務(wù)，10月，海南證券交易報價在累計成交111手后停止交易。

　　經(jīng)過多年停頓后，在證券市場進入發(fā)展新階段的今天，股指期貨交易又重新在更高的起點上被提上議事日程，上海金融期貨交易所成立并對股指期貨交易進行了模擬運行，而《期貨交易管理暫行條例》及股指期貨交易規(guī)則亦在修訂中。同時，由于海外證券市場紛紛推出以中國證券市場股票指數(shù)為基礎(chǔ)的股指期貨交易，使得在本土推出股指期貨交易顯得更為迫切。目前，海外市場上有4種中國股票指數(shù)期貨———在香港交易所上市的新華富時中國25指數(shù)期貨和H股指數(shù)期貨、在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)上市交易的中國股指期貨、在新加坡交易所上巿的新華富時A50指數(shù)期貨和中國滬深300指數(shù)期貨。

　　證券法總則規(guī)定：“在中國境內(nèi)，

股票、公司債券和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的適用公司法和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定。”由此可見，證券法調(diào)整的證券主要是資本證券，其基本形式為股票、證券投資基金等的股權(quán)憑證和公司債券、金融債券、政府債券等的債權(quán)憑證，這兩類證券是中國證券市場交易的基本品種，但對于證券期貨、期權(quán)等衍生品種，《證券法》并未禁止或限制，只需依靠相關(guān)法規(guī)調(diào)整即可，就目前而言，股指期貨交易可依據(jù)的法規(guī)是國務(wù)院發(fā)布的《期貨交易管理暫行條例》，該條例第4條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易。”所以，股指期貨交易在法律上并無障礙，當(dāng)然該條例有些條款必須進行適當(dāng)修訂。

　　推出股指期貨交易，除了完善法律法規(guī)、合約規(guī)范、交易規(guī)則、結(jié)算規(guī)則和風(fēng)險控制規(guī)則、建立風(fēng)險防范和控制系統(tǒng)、培育機構(gòu)投資者和加強投資者教育外，很重要的一點是應(yīng)當(dāng)加強投資者權(quán)益保護工作。

　　股指期貨交易是金融衍生產(chǎn)品市場的一部分，而金融衍生產(chǎn)品市場又只是一個弱有效性市場，具有高風(fēng)險性、高集中性、杠桿性、虛擬性等特征，因此，金融衍生產(chǎn)品市場與生俱來的這些缺陷很容易被違法違規(guī)者利用，甚至影響市場整體正常運行并侵犯投資者的合法權(quán)益，對此，做到先行防范十分必要。

　　其一，壟斷或操縱市場行為。股指期貨交易帶來的高收益與不均衡發(fā)展特性，容易形成壟斷或操縱市場行為的出現(xiàn)，

中航油衍生品交易巨虧案、萬國證券操縱國債期貨導(dǎo)致崩盤案的殷鑒不遠，應(yīng)高度重視。其二，過度投機行為。有時過度投機會使市場功能難以得到發(fā)揮，導(dǎo)致突發(fā)的和不合理的價格波動，致使市場配置資源功能失靈。例如，日本住友商社在長達十年的時間里，操縱銅市使得出現(xiàn)供小于求的假象，而使生產(chǎn)商擴大規(guī)模、貿(mào)易商和加工商增大庫存，導(dǎo)致銅價不合理上漲。其三，散布虛假信息行為。許多信息占有者會不顧法律與道德的約束，采取各種手段散布虛假信息，使股指期貨交易價格偏離正常價格。其四，內(nèi)幕交易行為。內(nèi)幕交易行為破壞了股指期貨交易投資者之間的公平競爭關(guān)系，損害了守法交易投資者的合法權(quán)益，也妨礙了市場的健康發(fā)展。

　　面對股指期貨交易的發(fā)展機遇，為了避免上述各種侵害投資者權(quán)益的行為，應(yīng)當(dāng)做好如下事項：其一，監(jiān)管機關(guān)應(yīng)強化對股指期貨交易中欺詐行為的監(jiān)督檢查，從外部保護投資者的利益。股指期貨交易中的欺詐行為是行為人在交易、經(jīng)紀(jì)代理和其他相關(guān)活動中欺詐客戶、扭曲市場功能、損害客戶利益的違法行為，需要予以嚴(yán)格監(jiān)管。其二，強化股指期貨交易中的交易結(jié)算功能，并進一步加強監(jiān)督檢查。這樣可在制度上限制或禁止交易者的過度投機、價格劇變，大戶壟斷和操縱市場等情況。其三，設(shè)立股指期貨交易市場或金融衍生產(chǎn)品市場投資者權(quán)益保障基金。通過強制性規(guī)范，以此健全投資者權(quán)益保障機制，使投資者在受到欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場等行為損害時可以得到民事救濟。

　　(作者為上海新望聞達律師事務(wù)所合伙人）