作者：黃嶸

　　股指期貨的阿基米德杠桿正在撐起中國A股市場的藍籌股行情！這是東方證券昨日在其2007年度投資策略報告會上得出的結論。

　　“在股指期貨上市之前，指數上漲；在股指期貨上市之后，指數下跌；但指數的長期趨勢不會改變。”東方證券衍生品分析師高子劍通過對中國香港恒生指數期貨、日經225指數期貨、韓國KOSPI指數期貨以及中國臺灣加權指數期貨的實例分析，做出了如上的規律性總結。

　　而目前中國股指期貨的進行時，則正在經歷股指期貨上市之前的指數上漲階段。這種阿基米德杠桿撐起的藍籌股行情的效應可以從自9月中旬以來的三次藍籌股大行情中略見一斑：第一次是2006年9月12日，管理層表示“要盡快推出股指期貨”，當日上證綜指上漲了20.89點，漲幅1.25%；第二次是9月15日，管理層表示，未來將穩步發展金融衍生產品市場，當日上證綜指上漲31.36點，漲幅1.86%，并一舉突破阻力位1700點；第三次是10月24日，明年初推出股指期貨交易的消息公布，當日上證綜指大漲45.79點，漲幅2.60%，輕而易舉地突破了1800點這一重要阻力位。

　　股指期貨上市之前之所以能夠撐起滬深股市的這波藍籌股行情，這主要是因為機構投資者增持藍籌股所致。雖然傳統金融學理論認為，股指期貨最終不會影響交易人買賣股票的決策，但從實際表現上可以發現，由于標的指數以藍籌股為主，股指期貨的即將上市加重了這些藍籌股的稀缺性，從而引發了上市之前籃籌股的流動性溢價。根據周邊市場股指期貨上市的實例分析，當股指期貨上市之后，機構會對手中的藍籌股持倉進行調整，藍籌股行情將會消失。

　　通過對招商銀行、民生銀行、中國石化、中國聯通等大藍籌股同滬深300指數的走勢比較看，自9月開始，這些藍籌股走勢較滬深300走勢更強。證券登記結算中心統計數據顯示，7月份機構持有藍籌股的份額在下降，但從8月開始，機構便開始增持藍籌股，在8月、9月、10月這三個月中，機構分別增持了400億、500億和600億元，形成了逐步增持的趨勢。

　　東方證券預測，如果沒有極端的意外事件發生，中國股市走勢也將走出三步曲：在股指期貨上市之前(即年初)，上證綜指可能升至2500點附近；上市之后經過兩個多月的調整，回調至2200點附近；之后再延續原來的牛市行情。

　　周邊市場股指期貨上市前后1年的市場總攬

　　上市前 上市后 波段 長期 波動性

　　上漲 下跌 高點 趨勢

　　恒生指數 √ √ +1天 不變 減少

　　日經225 √ √ -10天 不變 增加

　　KOSPI200 √ √ -4天 不變 持平

　　臺灣加權 √ √ -1天 不變 減少

　　資料來源:東方證券研究所