2006年12月11日、12日,《財經》年會2007：預測與戰略在北京舉辦。新浪網提供獨家門戶網絡支持。以下為中國證監會主席助理姜洋演講實錄：

　　主持人胡舒立：

　　因為時間的關系，今天只能先回答三個問題。謝謝蔣主席！

　　談到WTO和銀行的改革，大家很自然地就會想到關于資本市場的發展，關于證券市場的發展，特別是最近一個時期，銀行改革、銀行上市，以A+H的形式出現，對證券市場也發生很大的影響，帶來競爭市場結構性的改革。下面我們請中國證券監督管理委員會主席助理姜洋先生發言。

　　大家都知道，隨著資本市場最近一個時期結構的改變，目前市場形勢也很好。因此在資本市場進一步深化之后，我們就把經常說到的資本市場最高形式，就是期貨的問題提到日程上，特別是金融期貨的發展。而姜洋正好是中國證監會分管期貨的主席助理，過去又一直是上海期貨交易所所長、證監會期貨部主任，可以說是中國最重要的期貨監管專家之一。下面請姜洋博士發言。

　　姜洋(中國證監會主席助理)：

　　各位女士、各位先生，早上好！剛才蔣主席講到金融業的開放，對銀行業的開放，進入WTO后過渡期的最后幾天。接下來境外外資金融機構進入到中國市場以后，我們的金融業怎么辦，我們怎么來應對開放以后的市場的調整。在開放當中，我們中國金融業怎么調整自己的戰略，怎么更好地提高自己的競爭能力。我從我工作的角度出發，談談我自己的一些想法，主要是講從風險管理和定價環節來談談怎樣應對這樣一個開放的環境。

　　我發言的題目是“積極穩妥推進中國金融期貨市場的建設”。

　　隨著中國金融領域市場化程度的提高，對外開放步伐的加快，要求對各種金融資產按市場化原理進行定價，并進行相應的風險管理。其實在過去我們這個市場對風險管理大多數是用行政要求的方式，隨著市場化進程加快以后，這種管理風險的方式，已經遠遠不能適應我們這個市場化程度和開放程度的加快這樣一個客觀環境。所以更多地需要風險管理工具和各種各樣的產品對我們這個市場進行配置。期貨、期權等衍生產品是金融資產定價和風險管理的主要工具之一。

　　現在我們看到國際上銀行業和金融業對這個工具應用的方法非常好，全球場內(交易所場內)衍生品市場，管理客戶資金規模排前二十名的機構，基本都是大的投資銀行。也就是說，國外的大投行對風險管理工具的運用，對期貨、期權等金融產品的應用非常普遍，應用量也非常大。這里有一個表(見圖)，排的是目前全球前20強期貨經紀商，基本上都是大的投行，他們衍生品的量是非常大的。

　　反觀我國，風險管理市場還不發達，交易工具不多，尤其是衍生品市場規模還很小。商品期貨品種較少，我們現在的商品期貨品種從2004年以后，在原來上市6個的基礎上，我們上市了燃料油，在國外叫重油，還有白糖、棉花、玉米、豆油等等，但是十多個品種跟國外的上千個品種比起來，我們商品期貨的品種還很少。而且從交易所場內看，在國內目前沒有一個期權產品，而這個期權產品在國外應用的非常廣泛，尤其在柜臺交易。目前銀行在柜臺交易已經在使用期貨產品，需要對沖的時候，如果沒有場內的市場，它沒有對沖的地方，對銀行管理風險，對銀行定價也是非常不利的。

　　我們的銀行怎么控制風險？我們控制風險就要有基準，我們說什么是風險？這個曲線是怎么樣的，我們總是要有一個參照物，需要有一個市場來進行定價。我們現在的市場，柜臺交易是有了，但是柜臺需要一個方面進行對沖，目前場內期權交易沒有。且不說金融期權沒有，就是商品期權也沒有，商品期貨的期權也沒有。金融期貨還沒有推出，我們想明年金融期貨其中一個非常重要的產品，就是明年初股指期貨可能會上市。我們迫切需要進一步深化金融體制改革，加快發展資本市場步伐，不斷豐富市場交易品種，增加市場的深度和廣度，完善市場體系。

　　目前中國資本市場來講，我們的現貨市場，我們現在要建立多層次的資本市場體系。同時我們也看到要拓寬市場的深度，還需要更多的配套工具，商品期貨、金融期貨和期權等等這些市場的產品，這些工具的運用，會對我們資本市場更進一步的深化，更進一步的擴大，起到一個積極的作用，對完善市場體系有積極性的作用。

　　在當前資本市場取得突破性進展的情況下，商品期貨市場不斷規范發展，我們這個商品期貨市場在中國發展已經有十幾年了。因為中國過去沒有做過，所以很多方面是剛剛起步學習的過程。在90年代中期處于比較混亂的狀態，通過清理整頓，經過十多年的發展，這個市場從90年代末期以后，訂立了相應的規章制度，建立了法規體系，監管的集中統一和市場投資者逐步的教育，制度逐步的規范，使這個市場狀態已經法身比較大的變化。

　　從2001年開始，這個市場出現了大的發展，到目前為止，商品期貨市場可能接近20萬億了。我們知道，西方發展歷史上有100多年的商品期貨歷史，但它的金融期貨的歷史也只有30多年，從1972年CME推出第一個貨幣產品，就是我們說的匯率產品，在1972年推出以后，經過30多年的發展，他們今天的金融期貨，在整個期貨期權市場的份額已占到90%多了。這樣一個市場的容量是非常大的，他們的創新也給我們資本市場的創新，提供了一個非常廣闊的空間。

　　我們現在僅僅只有商品期貨，我們這個商品期貨目前起步也就是十多年，在這種狀態下，我們發展金融期貨，有我們的有利條件，發達國家已經有這樣的30多年的發展歷史，我們有十多年商品期貨的發展史，所以，我們可以在這個基礎上來總結經驗教訓，推動中國金融期貨市場的發展。發展金融期貨市場道理是非常清楚的，對于深化金融領域市場化改革，完善金融市場定價機制，擴大直接融資市場的規模，促進金融市場自主創新等方面都具有重要意義。

　　在我國要建成一個結構合理、功能完善、安全高效的金融期貨市場，其復雜性和對市場的持續影響力不亞于股權分置改革。因為，實際上在我們這樣一個市場里，我們商品期貨發展的歷史并不太長，而且我們的金融改革推進工作，目前我們的資本市場股權分置改革已經基本完成。銀行的深化改革也在進行當中，貨幣市場改革也在進行當中，我們外匯改革也在進行當中。涉及到金融體系的方方面面，既有體制機制的原因，也有我們人才準備方面的原因，還有觀念方面的原因。要真正發展一個安全、高效的金融期貨市場，任重道遠，我們需要做的工作非常多，要解決的困難也非常多。

　　我們也知道，在西方發展金融期貨市場時，他們也是經歷過一個非常曲折的發展過程，其中也遭到了方方面面提出的不解，比如1987年的股災，當初有很多問題。我們知道西方推出股指期貨是80年代初期，推出來的時候很快就遇到87年的股災，遇到87年股災時，大家對這個市場的認識還不是太清楚，所以把很多問題就歸咎于是推出了股指期貨導致股災的產生。后來通過兩年多的調查研究，最后跟他作出了正確的說明，認為并不是因為由于推出股指期貨導致了股災，因為是他提前從市場上表現出了可能會出現這樣一些問題。

　　所以，金融期貨發展要有更加周密的部署，要精心籌劃，對可能面臨的困難和道路的曲折要有充分的認識。我們說羅馬不是一天建成的，做這件事情，西方發達國家走了30多年，不能把它作為我們剛剛起步是否成功的一個比對因素，因為它初期遇到的困難也可能是我們初期要遇到的困難。我們不能說它走過了，我們可以吸取他們的經驗教訓就不會出現那些問題，因為有些事情可能會同樣發生，再避免，再想得周全，也有可能會發生，只是發生的概率上可能要低一點，程度上可能輕一點。

　　我們盡量去做好，把方方面面的困難都想到，復雜性都想到，精心策劃和設計。舉個例子，一個小孩長大成人，大人總告訴他這個經驗、那個經驗，但是小孩該摔的跟頭還是摔，不因為大人把這件事情告訴了他，經驗告訴了他，這個小孩子就不會摔倒了，也不會一下子就會跑了。所以要對我們這個市場要有一個客觀的認識。西方到今天這個程度，不能把這個程度要求我們一開始就要達到這個程度，這當中有一個過程。

　　為了做好這些工作，中國證監會在制度、技術、人才等方面進行了比較長時期的準備工作。從1999年開始，我們就組織相關的期貨交易所進行研究，當初對股指期貨、國債期貨等等相關的一些金融期貨期權產品組織了專題小組來進行研究。到2004年“國九條”發布之后，相關準備工作就加快了速度，到2005年，股權分置改革啟動后，穩步推進，一些制度性的障礙是在逐步地消除當中。2006年9月，中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立，到10月份，現在掛牌成立的金融期貨交易所已經開展模擬交易，檢測我們的技術系統，檢測產品市場的反應怎么樣，檢測風險控制制度怎么樣，檢測參與者的中介、會員的技術接口怎么樣，檢測市場的反應怎么樣。運行下來，每天它的交易量現在看來大概是20多萬手，交易金額也比較大。

　　在這個檢測過程當中，確實也發現了好多問題，通過發現的問題來修改我們的規則，調整我們的技術系統，現在這項工作正在有條不紊地進行，我們沒有做過這樣一件事情，但是我們做的時候一定要充分考慮各種各樣的困難和問題，所以我們在這當中進行壓力測試，不斷地試出，比如我們突然提高保證金；我們突然采取一些方式，模擬風險，來考驗我們怎么來應對這些風險，怎么應對這些出現的問題，提前讓我們的投資者、中介、交易所、監管部門對這個問題都有一個清醒的認識。

　　2006年年底，我們股權分置改革工作基本結束，推出股指期貨的制度性障礙基本消除了，因為現在還在檢測當中，因為我們的會員大部分是期貨公司，今后有一些證券公司會作為股東的方式進來控制一些期貨公司，過去的期貨公司的客戶大量都是做商品期貨的，做金融期貨都沒有經驗，而且它還需要和過去的期貨交易所技術接口。現在如果做金融期貨的技術接口上可能會遇到一些容量上以及其他方面的技術問題，對這些問題，交易所也在積極考慮當中。這些工作都準備好了，還有是我們現在的條例是不允許做金融期貨的，我們正積極推進這項工作。到2007年初，推出股指期貨是可能的。

　　為了平穩順利地推進股指期貨交易，當前中國證監會正在開展以下工作：

　　一是法規準備。《期貨交易管理暫行條例》是國務院在1999年頒布的，這個條例當初對金融機構進行了限制性的規定，還有對其他一些金融機構如何參與也是不允許的，我們這個條例修改以后，可以適用金融期貨的推出。這項修訂工作正在積極推進當中，相關中介機構的準入標準及管理辦法，中國證監會也正在征求市場的意見以后將陸續出臺。

　　二是建立風險防范和控制機制。

　　實行風險隔離制度，金融期貨的經濟業務由期貨公司專營。因為中國這個市場剛剛起步，如果采取專營這種方式，有利于隔斷防火墻，使我們期貨杠桿交易風險，不因為我們的經驗不足傳遞到金融機構的其他部門和涉及到整個金融部門的其他無關資產。所以我們想，經濟結構由期貨公司專營，其他金融機構，尤其證券公司可以以股東的身份參股期貨公司，從而利用這個通道來進行金融期貨的交易。

　　實行分級結算制度，只有實力雄厚的機構才能成為金交所的結算會員。因為這也是一個風險控制制度，也是西方普遍采用的。

　　建立結算聯保制度，結算會員必須繳納結算擔保金，共同應對某一結算會員違約。

　　全面實施防范期貨公司風險的各項制度。如我們現在采取轄區監管責任制，我們的監管部門通過轄區的監管明確我們的監管責任，我們采取期貨保證金安全存管系統，這個存管系統是什么呢，現在我們的保證金，我們知道證券公司挪用保證金也是比較普遍，期貨是真正的保證金制度，保證金的挪用怎么防范呢？原來我們是采取的封閉運行，客戶的錢交到期貨公司手上，期貨公司在運行，但是有一部分，少部分期貨公司在帳外經營，所以，這部分封閉圈里面看不見。

　　后來我們又進一步推進，用銀行、交易所、期貨公司三家對賬，每天通過我們的信息平臺進行監控，相當于北京市監控交通的電子眼，能夠通過這個電子眼看到三家對賬的情況，只要期貨公司挪了錢，第二天就能看到挪錢的情況，能夠控制他挪用保證金。

　　采取以凈資本為核心的期貨公司風險監管指標體系等。這個主要是控制期貨公司的財務風險，因為我們說你是一個金融機構，你要持續性的金融，必須資本充足率要達到標準，我們知道，銀行說是要達到標準，充足率8%。期貨公司作為一個代理人家管理資產的金融機構，需要你的資本持續的經營能力，我們有一個指標體系，每天測算，每個月來評是否還有經營能力，用這些指標體系來控制它的風險。同時強化對投資者合法權益的保護。

　　三是推動培育機構投資者。與中小散戶相比，機構投資者定價能力強、風險控制水平高、資金實力雄厚，有利于市場功能發揮和平穩運行。在西方，金融期貨的使用者、參與者和交易者，主要還是機構投資者，但是在中國股票市場上的開戶數是7000多萬，商品期貨市場上的開戶數也就四五十萬，真正交易的可能也就二三十萬。機構投資者的培育對我們來講是非常重要的一項工作，因為這樣一個杠桿率高、可放大十多倍的交易品種，如果說風險控制不好，讓大量散戶參與，市場是絕對不安全的。所以我們是要積極的培育機構投資者，但是機構投資者的培育，在目前市場上來講也是一項非常艱巨的工作，因為目前對機構投資者哪些能參與，我們正在積極研究，加快培育這個過程。

　　四是全面啟動股指期貨投資者教育。因為我們知道股指期貨市場有這樣幾個特點，不確定性大，容易形成風險，因為商品期貨一般是三個月以后的活躍，他們比較熟悉這個市場，個人投資者也好，他到三個月以后慢慢往后移倉，集中在后三個月里的持倉量比較大，第三個月的持倉量是非常大的。我們買股票現貨是當期，而且現在股票市場當天就知道是什么情況。現在股票市場保證金實際上是客戶的結算資金，不是公用的資金，我拿100萬放在那，實際上我交易只用了50萬，還是50萬放在你的賬戶上，期貨不是，期貨是拿了5%，這5%第二天不夠肯定要追加，要是追加不了就平倉平掉，這樣一來肯定對股票市場長期適用于我們現在這種結算模式的廣大的普通的股票投資者不適應，他們不知道，就會產生很多的法律糾紛，產生很多的問題，這是一個非常大的風險。

　　所以，我們說不確定性大，容易形成風險，這是交易機制所決定的。而且剛剛交易，容易使風險放大，我們現在的股票市場是什么呢？我們沒有信用交易，我們現在是現金交易，即使在西方有信用交易可能也是50%，但是我們現在的保證金制度的交易，是可能放大了10倍，也可能放大20倍，這種杠桿交易非常大，但是對于我們廣大投資者來說對這一點可能并不清楚。專業性強、風險程度高，其交易結算和風險控制與股票市場有著本質區別。

　　成熟市場的經驗也表明，投資者教育工作成功與否，事關金融期貨成敗。如果我們不進行廣泛的投資者教育，會讓投資者不清楚市場的風險。我們不去要求期貨協會、中介機構、中國金融期貨交易所做這方面的推介，僅僅講它的杠桿效益能夠有什么好的收益，這個是不對的。在推介產品的時候必須全面介紹，作為中國證監會來講必須督促這些機構，要講明市場的風險，提示風險，尤其是在合同上必須明示風險，作為我們跟投資者簽定合同的必要充分條件，而且要用大字號來寫，這樣來充分的揭示市場風險。讓大家對這個品種的認識有比較全面的把握，他自己去判斷參不參與這個市場。

　　從2006年11月開始，投資者的教育工作已經在全國范圍內全面鋪開，現在中國證監會在推動。我們的協會和中心所從上個月開始就已經做了這方面工作，在全國組織了一批專家去做一些培訓，我們要求我們的派出機構督促當地的協會、當地的中介進行教育。投資者教育，核心就是讓參與者要清楚市場參與的規則，要清楚市場的風險，要做出一個清醒的、完整的、全面的判斷。所以，作為監管部門來講，要督促他們充分揭示、全面揭示，而不僅僅是講一個方面的情況。

　　我剛才講的我們的一些準備工作就到這里，謝謝大家！