作者：齊忠恒

　　“中國A股市場共有86只股票同時發(fā)行了B股或者H股,摩根士丹利中國A股基金將重點關注這些股票。”摩根士丹利投資管理公司分析師卡爾對本刊表示,盡管近年來B股市場不斷萎縮,但是摩根投資依然把B股看做投資中國市場非常有幫助的工具。

　　卡爾所稱的摩根士丹利中國A股基金(下稱，“A股基金”),已于9月28日在紐約證券交易所上市。這是第一只專門針對美國散戶投資者的基金,而且是第一只在美國上市的專門投資于中國A股市場的基金。

　　盡管早在2003年就宣稱要成立A股基金,但這一回大摩有點姍姍來遲。此前,境外合格投資者已經設立了10多家中國A股基金,截至2006年8月底,全部QFII A股基金最近12個月的平均回報率達48.59%,隨著近期上證指數(shù)創(chuàng)下2001年10月以來的新高,大摩面對的將不僅是其他A股基金在投資回報率上的挑戰(zhàn),還有在此高位投資A股真實意圖的詢問。

　　借用QFII額度A股基金公開發(fā)行1220萬股,每股價格20美元,籌集資金總額約為2.44億美元。公開發(fā)行完畢,承銷商大摩行使超額配售權,以1803萬美元認購91.51萬股。扣除發(fā)行費用,A股基金實際募資2.51億美元。

　　A股基金的募集資金總額是根據(jù)最新獲得的QFII額度而設計的。9月5日,國家外匯管理局新批準

摩根士丹利投資管理公司(下稱“摩根投資”)QFII投資額度2億美元,并批準其以“摩根士丹利投資管理公司——摩根士丹利中國A股基金”的名義,在匯豐銀行上海分行開立人民幣特殊賬戶。

　　摩根投資是大摩的全資子公司,截至2006年8月31日,摩根投資及其附屬資產管理機構分布全球各地的投資專業(yè)人員共400多名,管理資產總值超過4480億美元。

　　此前,大摩已獲得QFII資格并累計獲批4億美元投資額度。但根據(jù)目前國家外管局的規(guī)定,證券公司、保險公司和其他資產管理機構都可以獲得QFII的投資資格,但境外合格投資者名單中不包括中國A股基金這樣的投資基金。

　　于是,A股基金選擇了一條通幽曲徑——聘請摩根投資為投資顧問,并借用摩根投資2億美元的投資額度。A股基金將支付投資額度的0.4%給摩根投資,作為使用QFII額度的費用。此外,摩根投資每年還將向A股基金收取管理費,金額為管理資金總量的1.5%。

　　“過多的募集將無法進入中國市場實現(xiàn)我們需要的投資,過少的資金無法完全實現(xiàn)我們對于中國市場的興趣。在獲得QFII額度之后,我們就設計了這只基金的架構。”摩根投資分析師卡爾稱,“我們也明白這筆基金的數(shù)字超過了2億美元,但是我們認為這還是一個可以控制的數(shù)字,剩余的資金將被以其他渠道投資中國概念的股票。”

　　投資A股就是套利卡爾稱,從投資ADR(美國存托憑證)開始,摩根已經積累了投資中國市場的經驗。現(xiàn)在大摩希望能夠直接投資中國的A股市場,更多分享

中國經濟增長的收益。

　　在A股基金的招股說明書中,摩根銀行對中國的市場運作、法律環(huán)境、稅收管理和貨幣體系進行了逐一的分析,并明確提出在

人民幣升值的背景下,通過QFII投資A股本身就是一種套利行為。

　　管理著A股基金的大摩董事總經理兼投資管理部首席投資經理鄭光國透露,目前最關注的是與中國內需有關的公司。但卡爾稱:“不僅是投資領域的多樣化,投資方式的多樣化也能夠很好地規(guī)避風險。”摩根投資建立的投資組合包括固定收益證券、零息票債券、可轉換優(yōu)先股和房地產投資基金。房地產投資是摩根投資布局中國市場的重要部分。“在人民幣升值的條件下,對于地產的投資能夠減少投資的風險。”卡爾這樣解釋。

　　A股基金還希望通過投資獲得企業(yè)管理的建議權和發(fā)言權。卡爾說:“我們重視普通股持有者所享有的投票權,在享有投票權之后,我們能夠介入企業(yè)管理,利用我們的經驗來提高企業(yè)的管理水平。”

　　多種途徑控制風險中國內地股市是今年世界上表現(xiàn)最好的市場之一,但股市的不斷上攻也意味著風險的積聚。截至目前,A股基金并未在二級市場建倉,如何有效規(guī)避投資風險,也是A股基金正在仔細衡量的問題。

　　摩根投資對A股基金的投資行為有著嚴格限制,包括不允許把總資產的25%投資到同一個行業(yè)、在沒有獲得一家企業(yè)的控制權之前不允許參與該公司商品的買賣等。此外，還不允許進行任何形式的債權融資,必須以自有資金對A股進行投資。卡爾表示,“我們所有的努力,都是要把風險控制在能夠管理的范圍內。”

　　隨著中國金融產業(yè)的日漸成熟,衍生品市場也有了很大的發(fā)展。“成熟的市場為我們提供了更多避險的方法,摩根投資將會采用對沖基金的方法來規(guī)避風險,就是利用權證和期貨來對沖風險。”鄭光國說,“在買進一只股票的同時,我們也會買進與之相關的認沽權證來規(guī)避風險。”

　　股指期貨也給A股基金的投資提供了很好的對沖風險的平臺。此前大摩曾大量投資新加坡A50指數(shù)期貨的樣本股,對占A50指數(shù)權重分別為5.19%和5.05%的寶鋼股份和長江電力,大摩曾分別買進了1968萬股和522萬股。在大摩的示范下,摩根投資也必定會把注意力放在新加坡A50股指期貨上,而A50股指期貨與中國準備推出的股指期貨標的──滬深300指數(shù)的相關性高達0.96。買進A50權重股,摩根投資可以通過股指期貨這一工具規(guī)避風險。