指數集中化下的套利空間

　　10月27日,工商銀行(1398.HK,601398.SH)登陸中國A股,其高達7769億元的總市值,顯然符合大市值IPO快速進入指數規則的條件。

　　上海證券交易所和中證指數有限公司共同宣布,工行自11月10日起進入滬深300指數,屆時該指數的市值覆蓋率從71.14%提高到75.13%,流通市值覆蓋率從61.82%提高到62.28%。

　　此外,工行也將快速被納入新華富時A50指數。此后原水股份(600649)將被刪除。

　　新華富時指數有著"A股快速納入的規則",要求在A股合格股票中總市值排名前五名且自由流通量超過3%的,即可被快速納入。

　　這將于2006年11月6日收盤后正式生效。

　　工行之后,即將登陸中國A股的兩只大鱷中國人壽(2628.HK)與中國平安(2318.HK)也使業內人士感到股指底盤增大的腳步。

　　值得注意的是,金融大鱷的接連登陸,有可能使即將在中國金融期貨交易所(下稱"中金所")推出的滬深300指數期貨,與爭議中已在新加坡交易所(下稱"新交所")運行月余的新華富時A50指數期貨間跨市套利空間加大。

　　原中金所籌備組今年8月的研究顯示,新華富時中國A50指數與股指期貨標的滬深300指數相關性高達0.96。如此高相關性指數顯然會成為海內外投機者下注的對象。

　　薪洪寶投資總經理左洪江介紹,跨市套利即在兩個不同的市場上交易相同標的合約時,買進二者間相對價位較低的合約,同時拋出相對價位較高的合約,若間價差大于各種成本費用之和(如資金成本、交易成本),則具有套利空間,或者說有利潤空間;而跨品種套利則指進行套利的兩個品種雖然不是一樣的,但之間具有高度的相關性。

　　打開兩個指數的成分股列表,金融銀行類個股權重引人注意。

　　按新華富時官方網站10月27日公布的A50權重情況,招商銀行(600036.SH)、民生銀行(600016.SH)與中國銀行(601988.SH)分列第一、第二和第八大權重股,所占權重分別為9.44%、5.53%和4.32%。而滬深兩市合計六只銀行股的總權重已高達26.359%。

　　而在滬深300方面,截至記者發稿日,執權重牛耳者依然是招商銀行,民生銀行亦位列次席,分別有5.2248%和3.58%的權重,浦發銀行也進入權重前十。滬深兩市合計六只銀行股的總權重合計13.37%。

　　"盡管工商銀行在11月被相繼納入兩只指數后,雙方金融類個股的權重占比必然會有所提升,但是由于增加幅度的差異,權重過度集中的情況下,從招商銀行這樣的金融類個股去判斷整個指數起落,從而對這兩個指數對應的指數期貨進行跨市、跨品種套利成為可能。"深圳投資界一操作恒指多年資深人士向記者分析,根據權重個股的走勢方向,參考兩個股指中的權重差異而進行套利便變得易于判斷。

　　結合滬深300與新華富時A50,該人士認為其中一個比較簡單的判斷邏輯就是,"預期某絕對權重股(股價)上升,便買入其份額大的股指期貨,并同時賣出其權重小的股指期貨"。

　　9月招行虛擬個案

　　H股的登陸為招行帶來A股股價的快速上揚。而與此同時,伴隨9月5日,新加坡交易所正式推出新華富時A50股指期貨后,開始潛心股指期貨的研究人士們也發覺了這樣的套利機會。

　　左洪江向記者模擬了這一過程。

　　"從新華富時A50在9月5日推出到9月28日交割,完整的一個月下來,就有明顯的一個套利機會存在。"

　　左表示,他預期9月22日招商銀行H股上市,海外投資者對中國概念金融股的熱捧必然帶動國內A股的價格上揚。于是9月5日,可以買進開倉的形式介入新華富時A50指數期貨,并以賣出開倉的形式介入滬深300指數期貨(由于滬深300目前并未推出,為舉例方便,左模擬中的滬深300指數期貨價格等于現貨價格),雙邊開倉各一手。

　　此時,A50指數期貨9月合約的收盤價為5143點,滬深300指數現貨收盤價為1340.7點,合約價值分別為51430美元和402210元人民幣。

　　當月,招商銀行股價狂飆,到9月28日時已從9月5日的8.58元漲至9.80元,升幅達14.22%。

　　對照滬深300與新華富時A50,指數也有上揚,升幅分別為3.51%和5.74%。顯然,銀行股權重更大的新華富時A50有更大的升幅。

　　于是,按當日收盤,滬深300指數現貨收報1387.0點,左所開合約價值縮水至416100元;而新華富時A50的9月合約收報5438點,左所開的合約價值升至54380美元。此時分別進行買進平倉和賣出平倉操作,即便這一期間美元兌人民幣的匯率從7.9385降至7.8930,兩項投資對抵,左虛擬的投資賬戶已出現有7054.285元的盈利。

　　(見習記者于海濤對本文亦有貢獻)