張堅

　　股票投資是一種具有不小風險性的投資方式，在可能獲取豐厚投資收益的同時，也有出現慘重虧損的可能。如何有效控制股票投資風險一直是個老生常談卻又令廣大投資者撓頭的難題。令人欣喜的是，隨著股指期貨的推出，廣大股票投資者也將多出一種有力的風險規避工具，利用得當將有可能大大降低投資風險。

　　可有效規避市場風險

　　一般情況下，股票投資面臨的風險可以分為兩種:一是個股風險，一是市場風險。個股風險是指某只股票由于其上市公司的經營、財務、信用、道德等方面的問題而面臨的風險。要回避這種風險有兩個辦法，一是深入研究公司的各方面情況，盡量剔除那些質量不高的公司的股票；二是分散投資，避免把所有雞蛋都放在同一個籃子里，這樣就算選到了非常差的股票，其它股票上的收益也可以彌補績差股的下跌風險。

　　市場風險是指股票市場中所有股票都將面對的風險。這種風險是由宏觀性因素決定的，如經濟政策、經濟周期、政治因素、自然災害等等。它作用的時間長，涉及面廣，往往使整個股市發生劇烈的價格波動。通常情況下，這種市場風險普通投資者很難事先預計，也難以通過分散投資的方法加以規避。在以往，投資者想要回避市場風險唯一能做的就是持幣觀望。但結果卻難免會失去買入機遇。

　　滬深300股指期貨上市后，面對市場風險，我們將不再只能持幣觀望，而是可以大膽買入看中的股票，同時利用賣出股指期貨套期保值來有效規避大盤下跌的風險。

　　眾所周知，期貨市場具備兩大功能，其一是風險規避。套期保值正是實現風險規避的具體操作方式。所謂套期保值是指：利用股指期貨與股票指數之間價格變動的趨于一致性，在兩個市場上同時一邊買入另一邊賣出同等價值的股票及期貨，從而規避價格出現不利波動的風險。

　　以滬深300股指期貨為例，由于滬深300指數與其期貨兩者都受同樣的經濟因素制約，并且在到期日的期貨結算價就是直接由當日滬深300指數值平均得來，所以通常情況下兩者漲跌有較強一致性。而且，越臨近交割月，這種一致性將越強。這種情況下，如果我們在某一時刻買入滬深300成份股的一系列股票，同時在期貨市場賣出相應數量的期貨合約，由于兩者價格波動趨向一致，那么我們股票組合上的虧損或盈利就將被期貨上的盈利或虧損抵消，從而規避價格不利變動的風險。

　　除了上述期貨市場固有的特性，還有兩個因素決定我們可以利用滬深300股指期貨來為自己持有的股票進行套期保值。第一、滬深300指數是覆蓋了整個股市超過60％流通市值的指數，它基本上可以代表

　　第二、實際操作中，雖然投資者買入的股票組合幾乎不可能與滬深300成分股的構成一致，但是，通常情況下每只股票與大盤的走勢是有一定的相關性的，如果投資者大致估計測算出自己持有的股票組合與大盤的相關性，就可以以適當的比例去賣空股指期貨從而實現規避市場風險的目的。

　　舉例而言：假設一個投資者持有市值10萬元的股票。從歷史經驗看，如果這些個股不發生異常情況，它們通常與大盤變動的關系是1比2，即大盤上漲或下跌20%，該股票只上漲或下跌10％。那么如果投資者擔心后市大盤下跌，他可以選擇在期貨市場上賣出價值10萬×1/2＝5萬元的期貨合約。如果后市大盤果然大幅下跌了20％。則他在股票上將虧損10萬×10%＝1萬元，而在期貨市場上他將盈利5×20%＝1萬元。盈虧相抵，從而實現了規避大盤下跌風險的目的。當然，如果后市大盤不是下跌，而是上漲了20%。那么投資者在股票上的10%，一萬元的收益，也將被期貨上20%、同樣是一萬元的虧損所吞噬。

　　套保形式靈活多樣

　　說到這里，有的投資者可能會問，既然股票與期貨的盈虧總是相抵，那做套期保值還有什么意義呢？其實上面只是一個簡化了的例子，并不能完全說明實際結果。實際結果中，您的利潤將來自于：

　　第一，您持有股票組合所獲得的正常分紅送股等收益；

　　第二，如果您選股眼光著實不錯，您的股票走勢明顯強于大盤，那么如果大盤上漲，您的股票漲得更多，其收益將大于期貨上的虧損。如果大盤下跌，您的股票將跌得更少，其虧損將小于期貨上的收益。這也正是我們前文所說，股指期貨只能規避市場風險，而無法影響個股風險的原理。

　　第三，您可以只在對大盤把握不大的時候套期保值，一旦大盤走勢明朗化，您可以收回套期保值的期貨空單，重新享受大盤上漲帶來的好處。

　　說完了套期保值的作用與好處，在文章的結尾我們也要強調一下：利用股指期貨套期保值只是在通常情況下能實現規避或者大部分規避大盤下跌的風險，但在某些特定情況下它也有可能失效。比如說：您根據歷史測算出來的股票與大盤走勢的關系很可能已經發生了變化，導致您期貨上賣出的數量過小或過大。又比如說，在某些特定時期由于市場預期或者資金實力等原因使得期貨與股指的走勢出現背離，不能同漲同跌等情況。

　　總的來說，利用股指期貨進行套期保值是一種比較復雜的操作方式，普通投資者在利用它之前應該先仔細研究，徹底弄清其操作原理和流程。在剛開始運用它的時候應控制期貨上的交易量，等運用純熟后再逐步擴大操作量。