股指期貨之后，我國最該推出何種金融期貨？盡管這個問題監管部門還沒有給出明確的答案，但在北京工商大學證券與期貨研究所所長胡俞越看來，國債期貨應該作為中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)的第二張“王牌”。

　　“目前中國經濟局部過熱，流動性過剩，加息壓力凸顯，利率風險已經積聚。而國債期貨作為管理利率風險的有效工具，它的復出也到了萬事俱備，只欠東風的緊要關口。”胡俞越日前在《人民日報》上撰文指出。

　　國債期貨

　　復出時機成熟

　　作為研究期貨多年的專家，胡俞越一直是國債期貨“復出”的熱心鼓動者。“目前，我國國債現貨發行與流通市場已經基本實現市場化運作，且國債現貨市場存量規模已具備國際各國引入期貨交易機制時的水平。”胡俞越稱。

　　胡俞越認為，首先我國金融市場中，國債利率市場化程度最高，因此波動也最為劇烈。而我國目前對沖利率風險的工具十分缺乏，以國債為主要持有對象的銀行、保險等金融機構，甚至一些企業，面對利率波動時幾乎是風險敞口的。通過回購或逆回購等手段進行風險的管理，與期貨交易比起來，成本高、效率低，不適宜構造投資組合。金融市場迫切需要建立以國債期貨為基礎的、對利率風險進行動態、主動管理的風險管理模式。

　　其次，在國債發行流通與存量方面，去年我國通過了關于實行國債發行余額管理的意見。這為推出期貨交易提供流動性保障。二級市場上，去年銀行間與交易所市場國債現券與回購交易額超過10萬億元人民幣。截至2006年7月末的數據也顯示，國債托管量占到GDP總量的近20％，已達到一些歐美國家推出國債期貨時的比例。

　　此外，銀行間市場參與者去年已接近6000家，而且機構投資者占到所有參與者的絕大部分。因此可以想見，如果推出國債期貨，大量穩固的機構投資者將立刻成為市場中堅力量，這也是控制一個新興市場投機風險的基本要素。

　　協調監管

　　成當務之急

　　國債期貨從1995年被暫停至今已有11年半的時間。在胡俞越看來，目前的東風就是解決國債期貨“婆婆”太多的問題。

　　“我國債券市場由三四個中央部門齊抓共管。恢復國債期貨交易后，中國證監會也要加入到這些債券監管機構的行列之中。在缺乏一個統一主管部門的情況下，各個部門之間不僅在管理權限上界定不夠清晰，而且還在協調機制上存在諸多問題，從而在一定程度上制約了國債期貨交易的恢復。”胡俞越認為，目前“一行三會”的分業管理體制將如何應對金融期貨的風險管理大潮，是當前最為敏感與棘手的問題。

　　面對這些棘手的問題，胡俞越認為，設計一套監管協調機制將有助于解開這個“結”。

　　“當前恢復國債期貨交易的最大阻礙是管理部門之間的利益協調。如果管理部門之間能夠盡快協調好利益關系，國債期貨交易的恢復將指日可待。”胡俞越認為，應首先完善法律體系建設，從制度上劃分監管權責；其次應考慮到國債期貨自身特點，借鑒發達國家的市場監管經驗，注意利用商品期貨市場監管的手段和經驗，完善一些有針對性的監管措施。建議由財政部、中國人民銀行、中國證監會、中國

銀監會和中國保監會等有關部門建立國債期貨市場監管聯席會議制度，提高市場監管的有效性。

　　推出時間

　　不應晚于股指期貨半年

　　那么，何時是推出國債期貨的最佳時機呢？胡俞越并沒有給出最新設想。

　　在今年8月份舉行的一次股指期貨推介會上，胡俞越曾對本報記者透露了他有關其他金融衍生品上市的設計。“股指期貨推出一年內應該推出期權交易。而股指期貨之后就應該盡快推出國債期貨，同時加快發展

人民幣匯率衍生品。”胡俞越當時稱。

　　而日前，胡俞越在接受某媒體采訪時表示，在股指期貨推出半年之內就應該推出國債期貨。在他看來，由于2007年是中國入世后金融全面開放的第一年，是年推出國債期貨對于中國金融市場發展有諸多利處。

　　對此觀點，中央財經大學

證券與期貨研究所副所長郭田勇表示認同。“推出時間不能太遲。一方面，國債期貨的推出關系到利率市場化的推進，而利率市場化則是金融市場化的重要標志。另一方面，由于中國股市在整個金融體系中比例較小，因此國債期貨對于金融安全的重要性顯然大于股指期貨。”郭田勇說。

　　不過，國債期貨籌備中有另一個難題似乎也很棘手。“事實上，產品設計、監管安排等都不是問題，現在所亟待解決的是：國債期貨1995年已經被叫停，再次推出，主管部門如何說服市場各方以及決策層相信不會再現‘327事件’。”某研究人士坦言。

 劉　杰