滬深300標的的股指期貨交易機制與合約分析

　　所謂股指期貨，就是以股票指數為標的物的期貨。雙方交易的是一定期限后的股票指數價格水平，通過現金結算差價來進行交割。通過逐一解讀中國金融期貨交易所網站公布的仿真交易期貨合約細則，可以認識和了解股指期貨的交易機制和交易特點。

　　合約大小及參與門檻

　　指數期貨實行保證金交易和逐日盯市的交易結算制度。所謂保證金交易，是指投資者只要付出合約規模一定比例的資金就可以買賣一份合約，所需支付金額由保證金水平決定，合約規模由指數價格水平和合約乘數決定。根據暫定的仿真交易合約表(下同)，每點乘數為300元，按照9月20日滬深300指數的收盤價1378點計算，一份合約的規模為41.34萬元。

　　根據仿真交易合約表，保證金水平為8%，一份合約初始支付的資金為41.34*8%=3.31萬元，稱為初始保證金。表1反應了指數在1400點時不同的合約乘數和保證金比例下的初始保證金水平，乘數越大、保證金比例越高，所需的初始保證金越多。

　　可以看出，如果合約乘數為300，保證金10%，作為股指期貨的投機者，在1400點的指數水平，100%滿倉操作，至少需要4.2萬元以上資金；如果倉位控制在50%水平，則至少需要8.4萬元。

　　對于現貨市場的套期保值者，假定其現貨頭寸β系數為1，則最少需要42萬證券市值和4.2萬以上的現金用于股指期貨的開倉。對于中小投資者而言，現階段參與套期保值的現實意義不大。

　　交易結算制度與倉位管理

　　所謂逐日盯市，是表示購買了一份合約后，每天要按照結算價對持有在手的合約計算盈虧并進行結算，賬面盈利可以提走，但賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。

　　根據仿真交易合約表，當日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價，值得一提的是，結算價和每日收盤價一般不一樣，除非最后一個小時價格維持在同一水平。

　　每日盈虧根據買入價和當日結算價來計算，包括歷史持倉盈虧和當日開倉盈虧兩部分。當日開倉盈虧主要受標的指數的波動影響。

　　保證金交易和逐日盯市制度導致投資者可能面臨頭寸被強行平倉的風險。當標的指數波動幅度過大，投資者虧損超過保證金水平，并不能在規定時間內補足，按照公布的交易規則，將被執行強行平倉。一般來說，為防止被強行平倉帶來不可彌補的損失，投資者應避免滿倉持有期貨合約。下面我們通過分析滬深300指數的波動狀況來討論一個合理的持倉水平。

　　按照歷史數據模擬，持有一份期貨多頭每天有5%的概率虧損大于等于8652元，持有一份期貨空頭每天有5%的概率虧損大于等于9450元。如果投資者希望在95%的情況下當天不被追加保證金，則賬戶至少需要持有33600+9450=43050元，倉位水平大約在78%。如果投資者希望在95%的情況下連續兩天不被追加保證金，倉位水平需要控制在60%。如果投資者預計指數當天可能出現漲跌幅度超過5%的極端變化，為防止被追加保證金，持有一份期貨合約至少需要6萬元，倉位水平約在50%左右。因此投資者若要進行期貨交易，需要對自己打算持有期間的股指變動進行預計，做好資金管理，防止小概率事件的出現導致資金鏈的斷裂，被強行平倉，損失不可挽回。

　　合約的時效性

　　合約約定的是一段時間后的交易，時間到期需要進行合約的交割，交割完畢合約摘牌，期限的長短由合約月份決定。根據仿真交易合約表，滬深300期貨的合約月份為當月、下月連續兩個季月，因此，滬深300股指期貨合約的最長期限為六個月。

　　目前主流股指期貨合約月份有連續兩年八個季月(S&P500)、連續四個季月(KOSPI200和CME的日經225)、連續三個季月(納斯達克100合約和歐洲斯托克50指數)和當月、下月連續兩個季月(恒生指數期貨和滬深300期貨)等。一般來說，由于遠期市場不確定性較大，最近月合約的交易最為活躍。不同的合約月份設計方案，導致上市交易的合約個數不一，也帶來新的套利交易的盈利模式。對于投資者來講，可運用不同期限合約進行市場內價差交易以賺取無風險利潤。

　　防范杠桿交易風險

　　由于采用保證金交易，股指期貨具有杠桿作用。比如滬深300的保證金是合約值的8%，那就意味著12.5倍的杠桿比例。杠桿比例越高，指數的波動帶來盈虧的波動越大，為了防止市場過度反應，滬深300期貨合約采用了漲跌幅限制和熔斷機制來保證交易的有序進行。

　　滬深300指數期貨的漲跌停板為前一交易日結算價的正負10%，合約最后交易日不設漲跌停板。熔斷機制是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內只能在這一價格范圍內交易。滬深300指數期貨合約的熔斷價格為前一交易日結算價的正負6%，當市場價格觸及6%，并持續一分鐘，熔斷機制啟動，在隨后的十分鐘內，賣買申報價格只能在6%之內，并繼續成交，超過6%的申報會被拒絕。投資者可以利用這段寶貴的時間冷靜思考，最大幅度的降低自己的損失。十分鐘后，價格限制放大到10%。

　　改變單邊市場格局

　　在沒有股指期貨之前，投資者看空現貨市場，基本上只有減倉或不進入市場的選擇，其結果是不能獲利，只能回避其認為的風險。但在股指期貨開啟之后，投資者可以選擇通過做空股指期貨的手法，達到看空獲利的目的，從而有效改變以往單邊市場的格局。