股指期貨推出在望 怎么給滬深300指數期貨配套

　　本報記者張志斌發自上海 滬深300股指期貨已經在望，股市的期現套利可期。如今各家機構投資者的相關部門，正在為此忙得不亦樂乎，個人投資者也在進行著各自的研究，打著各自的算盤，有著各自的期望。那么對于套利，如何為將首先推出的滬深300指數期貨套利配個好搭檔、找到合適的現貨配置？

　　一位金融衍生及金融工程分析師對《第一財經日報》表示，只要某一投資組合的資產與滬深300指數的相關性足夠高，再滿足一些其他的條件，都可以和股指期貨進行套利活動，比如一些以大盤股為投資對象的信托

理財計劃、多只封閉式基金的恰當組合等�！皬哪壳按嬖诘倪@些潛在標的資產來看，相對于滬深300指數基金，目前最好的組合資產可能就是用上證50ETF和深證100ETF組合起來，這2個ETF的流動性比較好。”

　　滬深300指數基金

　　與滬深300指數期貨直接“相呼應”的滬深300指數基金是否就是最佳的套利標的資產呢？

　　一般而言，最為簡單也最為直接的標的資產當屬股指期貨的標的指數，但就目前的現實情況而言，現有的嘉實滬深300基金和大成滬深300基金卻難稱最佳。

　　以嘉實滬深300基金為例，雖然其主要通過控制基金與標的指數的跟蹤誤差實現對滬深300指數的有效跟蹤，但計算 2006年2月21日到2006年8月29日的有關數據卻發現,兩者間的相關系數為0.7922(1為完全正相關)，實難稱完美。

　　上述金融工程分析師表示，一般而言，機構投資者不會真的直接按指數權重去分別購買300只

股票,而是會選擇擬合度最好的標的資產作為替代�，F有的兩個滬深300指數基金除了相關性不高外，基金總的份額太少，每天的成交量也太小。對于一些需要大量現貨頭寸進行套利活動的機構投資者而言，其流動性太差。

　　截止到2006年6月30日，嘉實滬深300基金總份額僅有約2.77億份，而大成滬深300基金也僅有約9.67億份，以這樣的規模來應對股指期貨推出后大量的套利需求，流動性明顯不足。

　　ETF

　　現在深滬兩市共有4只ETF，分別為上證50ETF、上證180ETF、深證100ETF和中小板ETF。

　　研究人員通過計算2006年5月18日到2006年8月29日上證 50ETF、上證180ETF、深證100ETF和滬深300指數的相關系數發現，這三個ETF產品與滬深300指數高度相關，相關系數分別為0.9727、0.9887和0.9899。

　　上述金融衍生及金融工程分析師表示：“現有的ETF產品是滬深300指數基金一個很好的替代品，而它們和滬深300指數的高度正相關不是偶然的，因為它們和滬深300基金一樣都進行了分散化投資，分散掉了非系統性風險而承擔系統風險。雖然以上投資組合選取了不同交易所的股票，但都承擔完全相同的系統風險，由此不難理解它們之間高度正相關的必然性。”

　　實踐更復雜

　　上述金融工程分析師表示，實際利用股指期貨套利遠比原理復雜，還需要考慮很多的影響因素。

　　“在實際操作過程中，一般還需要考慮股票停牌、股利分配的時間等因素對滬深300指數的影響。就拿股利分配的時間來說，國內市場的股利分配多在二、三季度進行，此時進行套利操作的擬合度就要差一些，而一、四季度的就要好一些。”他表示。

　　一位資深期貨界人士表示：“在一些特殊情況下，股指期貨的價格走勢可能和現貨方向并不一致或者波動很大，使你的期貨頭寸突然曝倉，造成套利失敗。雖然這是小概率事件，但其中的風險卻不低，不可不防。”

　　一位大學期貨教師曾如此告訴記者：“這世上完美的套利可能只存在于書本上，我們所能做的，可能只是使套利活動變得盡可能完美！”